唯万密封(301161)首次覆盖报告：高端密封平台型龙头，半导体／机器人打开成长空间-华西证券

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 首次覆盖报告：高端密封平台型龙头，半导体/机器人打开成长空间 [Table_Title2] 唯万密封(301161) [Table_Summary] 事件概述 公司发布 2025 年中报。 ► 半导体、石化、汽车等多领域突破，25H1 收入端稳健增长 2025H1 公司实现收入为 3.86 亿元，同比+16.3%，保持稳健增长；其中 Q2 收入为 2.04 亿元，同比+9.2%，主要系季度间正常经营波动。分下游来看： 1）工程机械：收入为 1.99 亿元（占比 52%），同比+3.3%，公司产品主要应用于非挖领域（泵车、起重机、装载机等），2025 年以来国内非挖销量降幅持续收窄，公司保持增长主要系市占率提升+海外客户卡特放量。此外，随着小挖/中挖不断突破，高空作业车、推土机、叉车等拓展顺利，上行周期下收入弹性可观。 2）石油天然气：收入为 0.74 亿元，同比+50.0%，高速增长主要系全球油气上游资本开支高景气，带动设备及零件需求。公司对标 UTEX、圣戈班、特瑞堡等海外大厂，客户包括全球前 10 强油服公司的 5 家，已成为进入中海油供应链。 3）通用机械：收入为 0.46 亿元，同比+52.5%，同样实现快速增长，主要系通用工业下游广泛，公司在盾构、工业液压、化工、半导体设备等多领域取得进展，后续有望持续放量。 4）煤机/农机：收入分别为 0.39/0.15 亿元，分别同比+10.2%/+8.4%，均取得一定增长。其中，在煤机领域，公司不断提升客户质量；农机领域，公司已进入一拖股份供应商名录，并走向欧洲市场。 底层来看，公司掌握密封材料平台型技术，石化、半导体、汽车、纺织等多领域进展顺利，且核心竞对均为海外龙头，验证公司出色竞争力。展望后续，公司主业稳健，叠加新业务陆续放量，看好收入端保持较好增长。 ► 毛利率水平出色且持续提升，并表嘉诺显著增厚全年利润 2025H1 公司实现归母净利润/扣非归母净利润为 0.48/0.45 亿元，分别同比+22.6%/+31.1%，符合市场预期；其中 Q2 为0.23/0.22 亿元，分别同比+12.9%/+13.6%，利润端增速高于收入端，盈利水平有所提升。2025H1 公司净利率/扣非净利率为16.69%/11.74%，分别同比+1.22/+1.33pct，具体来看： 1）毛利端：25H1 公司毛利率为 42.25%，同比+2.82pct，分行业来看，工程机械/石油天然气/通用机械/煤矿机械毛利率分别32.64%/63.17%/37.52%/58.78%，毛利率水平出色，领跑板块； 2）费用端：25H1 公司期间费用率为 23.05%，同比+1.51pct，其中销售/管理/财务/研发分别同比+0.67/+0.71/+0.14/-0.02pct，费用有所增长，主要系各项业务均处于开拓期； 3）2025 年 7 月公司完成嘉诺剩余 49%的股权收购，随着完全并 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 37.36 [Table_Basedata] 股票代码： 301161 52 周最高价/最低价： 47.45/13.54 总市值(亿) 44.83 自由流通市值(亿) 19.92 自由流通股数(百万) 53.33 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：黄瑞连 邮箱：huangrl@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030001 联系电话： [Table_Report] -3%42%88%134%179%225%2024/092024/122025/032025/06相对股价%唯万密封沪深300证券研究报告|公司动态报告 [Table_Date] 2025 年 09 月 08 日 221373 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 表，后续将显著增厚全年利润端表现。 ► 稀缺密封材料平台型龙头，半导体/机器人打开成长空间 公司定位为密封材料平台型公司，目前已初步实现基础材料多布局，包括聚氨酯、橡胶、工程塑料（PEEK、超高分子聚乙烯）、PTFE、全氟醚橡胶等。基于对基础材料的理解，公司构建“仿真-设计-加工/测试”平台能力，构成底层成长逻辑。 1）半导体：公司 KALFLUO®系列 FFKM 橡胶材料在半导体生产设备领域及化工领域已经成功验证，正在积极寻求与头部客户形成深度合作模式。根据 Frost&Sullivan 数据，2024 年中国半导体领域全氟醚橡胶密封圈市场规模约 57 亿元，格局集中且为美系垄断，当前国产化率不足 5%，公司卡位优势明显，有望充分受益； 2）机器人：人形机器人进一步走入日常/工业场景，对于防水、抗紫外线、防挤压、耐磨、润滑性等提了很高的要求，且后续替换需求旺盛。公司具备相关的材料技术储备，①从难度及格局来看：公司主业要求相较机器人更高，拥有领先的生产工艺水平；②从进度来看：公司针对客户提出的技术要求及更新周期积极配合研发、供样测试。 投资建议 我们预计公司 2025-2027 年营收为 8.61、10.70、13.56 亿元，分别同比+20.4%、+24.2%、+26.7%；归母净利润为 1.01、1.37、1.92 亿元，分别同比+90.3%、+35.1%、+40.2%；对应EPS 为 0.84、1.14、1.60 元，2025/9/8 股价 37.36 元对应 PE分别为 44、33、23 倍。考虑公司赛道成长性出色，掌握密封材料平台化能力，卡位优势明显，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济波动、新品研发及产业化不及预期等风险。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 363 716 861 1,070 1,356 YoY（%） 6.7% 97.0% 20.4% 24.2% 26.7% 归母净利润(百万元) 37 53 101 137 192 YoY（%） -19.7% 43.4% 90.3% 35.1% 40.2% 毛利率（%） 36.1% 40.3% 43.2% 44.5% 45.3% 每股收益（元） 0.31 0.44 0.84 1.14 1.60 ROE 4.0% 5.4% 9.7% 11.9% 14.7% 市盈率 120.52 84.91 44.30 32.78 23.39 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 唯万密封：国内高端密封龙头，平台化外延不断拓展产品线.....................................................................................................4 2. 半导体密封圈：