公司事件点评报告：认购产业基金加强半导体布局，AIPCB实现头部客户突破

2025 年 09 月 15 日 认购产业基金加强半导体布局，AIPCB 实现头部客户突破 —天承科技（688603.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：任春阳 S1050521110006 rency@cfsc.com.cn 基本数据 2025-09-12 当前股价（元） 87.22 总市值（亿元） 109 总股本（百万股） 125 流通股本（百万股） 47 52 周价格范围（元） 41.89-141.9 日均成交额（百万元） 124.72 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《天承科技（688603）：业绩符合预期，迁址+增选独董半导体业务持续发力》2024-10-30 2、《天承科技（688603）：PCB 受益于国产替代稳步推进，半导体持续完善静待起飞》2024-10-18 3、《天承科技（688603）：高端PCB 电子化学品龙头，业绩稳步增 长》2024-09-04 公司 9 月 12 日晚发布公告：拟以 5000 万元参与认购上海君华孚创电子材料产业发展私募投资基金合伙企业基金份额，该基金目标规模预计 66900 万元，主要投向高端电子化学品及配套材料，布局半导体及泛半导体领域高附加值环节。对此，我们点评如下： 投资要点 ▌认购产业基金加强半导体领域布局，积极融入上海集成电路产业 上海君华孚创电子材料产业基金将主要投向高端电子化学品及配套材料，布局半导体及泛半导体领域高附加值环节，将以战略并购与产业孵化为双轮驱动，重点投资国产化率低、市场空间广阔的高精尖电子化学品领域。该基金目标规模预计 66900 万元，由国泰君安创新投资有限公司担任基金管理人及执行事务合伙人，有限合伙人包括国泰君安君本、上海国孚领航投资、上海华谊控股集团、上海国投先导集成电路私募投资基金以及天承科技，其中上海国投先导集成电路私募投资基金认购该基金 1.99 亿元，出资比例为 29.75%。上海国投先导集成电路私募投资基金于 2024 年 7 月发布，总规模达 450.01 亿元，重点投向包括但不限于集成电路设计、制造和封测、装备材料和零部件等集成电路相关领域，为“上海三大先导产业母基金”之一。天承科技拟认购 5000 万元，出资比例为 7.47%，作为民企上市公司，公司有资格认购该产业基金，一方面说明了天承科技在高端电子化学品行业的市场地位，另一方面也说明公司开始融入上海集成电路产业，公司半导体业务未来前景值得期待。 ▌AIPCB 实现头部客户突破，国产替代持续推进 随着 AI 的发展，PCB 产业正在加速迭代，当前已经到了 28 层8 阶甚至 30 层 10 阶的技术发展阶段，包括封装上的玻璃基板材料，甚至是 COWOP 等最新的工艺思路都在不断被提出， PCB行业朝着高频高速、高精密度、高集成化的发展趋势，带来功能性湿电子化学品的量价齐升。公司积极抓住 AI 带来的时代机遇，加大力度把握在以英伟达为代表的 AI 服务器领域的050100150200250300(%)天承科技沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 相关业务机会，产品已经导入行业主流和头部的 PCB 客户，不断提升客户产品应用渗透率。公司下游包括东山精密、胜宏科技、深南电路、方正科技、景旺电子、崇达技术、兴森科技、定颖电子等头部客户，将充分受益于 AI 带来的 PCB 行业扩产，为此公司也在积极增加产能：金山工厂产能从年产 3万吨提升至 4 万吨，珠海年产 3 万吨工厂将于近期开工，泰国全资子公司年产 3 万吨工厂将于 26 年建成，随着产能的增加，公司将充分受益于高端 PCB 电子化学品的国产化进程。 ▌ 盈利预测 我们看好 AIPCB 电子化学品行业的国产替代趋势以及半导体业务的逐步突破。我们上调公司盈利预测，预测公司 2025-2027 年净利润分别为 1.01、1.58、2.12 亿元，EPS 分别为0.81、1.27、1.70 元，当前股价对应 PE 分别为 108、69、51倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 公司产品研发及销售低于预期风险、下游需求低于预期风险、行业竞争加剧风险、国产替代趋势低于预期风险、半导体业务推进不及预期的风险、宏观经济下行风险、市场系统性风险等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 381 483 671 876 增长率（%） 12.3% 26.8% 39.0% 30.6% 归母净利润（百万元） 75 101 158 212 增长率（%） 27.5% 34.9% 56.6% 34.6% 摊薄每股收益（元） 0.89 0.81 1.27 1.70 ROE（%） 6.7% 8.4% 12.1% 14.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 177 631 769 993 应收款 173 182 200 211 存货 40 42 45 50 其他流动资产 728 309 235 152 流动资产合计 1,117 1,165 1,249 1,406 非流动资产: 金融类资产 639 222 136 42 固定资产 30 38 63 62 在建工程 13 32 38 39 无形资产 18 17 17 16 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 64 64 64 64 非流动资产合计 125 152 183 182 资产总计 1,243 1,317 1,432 1,588 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 25 28 29 34 其他流动负债 29 29 29 29 流动负债合计 87 90 95 102 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 34 34 34 34 非流动负债合计 34 34 34 34 负债合计 121 125 129 136 所有者权益 股本 84 125 125 125 股东权益 1,122 1,192 1,303 1,451 负债和所有者权益 1,243 1,317 1,432 1,588 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 75 101 158 212 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 5 4 5 7 公允价值变动 10 8 6 7 营运资金变动 -19 -7 -28 -20 经营活动现金净流量 71 106 141 207 投资活动现金净流量 -65 390 55 94 筹资活动现金净流量 448 -30 -47 -64 现金流量净额 455 466 148 238 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 381 483 671 876 营业成本 229 284 372 479 营业税金及附加 2 2 3 4 销售费用 25 31 42 54 管理费用 28 36