磷矿石高景气持续，草甘膦景气回暖，继续强化资源优势

http://www.huajinsc.cn/1 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 09 月 10 日公司研究●证券研究报告兴发集团（600141.SH）公司快报磷矿石高景气持续，草甘膦景气回暖，继续强化资源优势投资要点 事件：兴发集团发布 2025 年半年报，2025H1 公司实现营收 146.20 亿元，同比增长9.07%；归母净利润 7.27 亿元，同比下降 9.72%；扣非归母净利润 6.65 亿元，同比下降 11.83%；毛利率 16.44%，同比下滑 0.94pct；净利率 5.39%，同比下滑 0.64pct。单季度看，25Q2 实现营收 73.91 亿元，同比增长 13.44%，环比增长 2.25%；归母净利润 4.16 亿元，同比下降 1.72%，环比增长 34.00%；扣非归母净利润 4.37 亿，同比增长 10.14%，环比增长 91.06%；毛利率 19.87%，同比下滑 0.61pct，环比提升6.94pct；净利率 6.14%，同比下滑 0.4pct，环比提升 1.52pct。 磷矿石资源丰富，产能有望进一步提高。截止 2025H1，公司拥有采矿权磷矿资源储量约 3.95 亿吨，磷矿石设计产能 585 万吨/年，同时拥有处于探矿和探转采阶段磷矿资源约 4.10 亿吨(折权益）。公司在多家矿业公司中持有股份，其中全资子公司保康楚烽收购桥沟矿业 50%股权，其拥有磷矿探明储量 1.85 亿吨，并已取得 200万吨/年采矿权证；持有荆州荆化 70%股份，其拥有磷矿探明储量 2.89 亿吨，目前处于探转采阶段；控股子公司湖北吉星持有宜安实业 26%股份，其拥有磷矿探明储量 3.15 亿吨，已取得采矿许可证，目前处于采矿工程建设阶段，预计今年下半年取得安全生产许可证，设计产能 400 万吨/年；持有兴华矿业 45%股份，其已竞得远安县杨柳东矿区磷矿探矿权，该矿区推断资源量约 1.56 亿吨，目前处于探矿阶段。中远期来看，公司拥有丰富的磷矿资源开采机会，磷矿产能有望进一步提高。 草甘膦景气回暖。草甘膦是全球使用量最大除草剂品种，约占全球除草剂市场 30%份额，公司农药产品主要包括草甘膦原药与制剂、百草枯原药与制剂、2,4-滴、烟嘧磺隆、咪草烟原药等，其中草甘膦系列产品收入占农药总收入比重超过 90%。2025上半年公司农药产量、销量分别为 11.79、13.01 万吨，同比分别变化-6.72%、4.33%，销售额为 25.68 亿元，同比下降 3.80%。2025 年一季度，草甘膦市场供应充足，下游按需采购，受部分企业低价吸单等影响，草甘膦价格振荡下行，至 4 月底下跌至2.31 万元/吨；5 月以来，南美地区订单大量下发，主流企业接单良好，市场供需结构转好，推动草甘膦价格持续上涨，至 6 月底价格上涨至 2.5 万元/吨。公司现有 23 万吨/年草甘膦原药设计产能，产能规模居国内第一，配套制剂产能 10.1 万吨/年，并且公司掌握先进草甘膦生产工艺和环保治理技术，综合实力居国内领先水平。中长期来看，随着转基因作物种植面积增加以及百草枯等除草剂逐渐退出市场，未来草甘膦市场需求仍有增长空间。在技术方面，草甘膦合成技术达到国际先进水平，长期盈利水平有提升空间。 肥料稳健发展，重点项目稳步推进。2025 年上半年原材料硫磺等价格上升，平均进价为 1753.35 元/吨，同比上升 106.72%，导致磷酸一铵、二铵价格持续上涨，均在 3900-4000 元/吨左右价位波动，受国内出口政策影响，上半年磷酸二铵出口数量锐减，累计出口 59.9 万吨，同比减少 91.27 万吨，国际磷酸二铵供应紧张，出基础化工 | 磷肥及磷化工Ⅲ投资评级买入(首次)股价(2025-09-10)28.16 元交易数据总市值（百万元）31,067.69流通市值（百万元）31,067.69总股本（百万股）1,103.26流通股本（百万股）1,103.2612 个月价格区间28.05/18.09一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益5.5326.2718.85绝对收益13.8240.6858.07分析师骆红永SAC 执业证书编号：S0910523100001luohongyong@huajinsc.cn相关报告公司快报/磷肥及磷化工Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分口价格持续上涨，由 1 月 4500 元/吨左右上升至 6 月底约 5300 元/吨，海内外价差急剧扩大。在此背景下，公司产能不减、重点项目稳步推进，湖北兴瑞 100 万米/年有机硅皮革、15 万平方米/年有机硅泡棉，远安吉星 5.3 万吨/年黄磷技术升级改造项目、5000 吨/年 XF-A 项目全面建成投产，新疆兴发 3000 吨/年四氧化二氮项目投料试车，进一步提升公司磷硫产业链综合竞争力，在海内外市场实现持续盈利。 电子化学品厚积薄发，增强公司发展动能。公司控股子公司兴福电子经过 10 多年发展，长时间产业建设，已建成 6 万吨/年电子级磷酸、10 万吨/年电子级硫酸、3万吨/年电子级双氧水、5.4 万吨/年功能湿电子化学品以及 2 万吨/年电子级氨水联产 1 万吨/年电子级氨气产能，产能规模居行业前列，产品质量处于国际先进水平，并且已对多家国内外知名半导体客户进行批量供应，逐渐完善海内外的产业布局。目前兴福电子正在推进 4 万吨/年超高纯电子化学品项目、3 万吨/年电子级双氧水扩建等项目，建成后将进一步增强公司微电子新材料产业发展动能。 投资建议：兴发集团以高端新材料、新能源产业为核心战略布局，持续加码研发投入及成果转化，全面提高资源能源自给率，推进磷、硅、硫、盐、氟化工融合发展，形成了资源能源为基础、精细化工为主导、关联产业相配套产业格局。我们预计公司 2025-2027 年 收 入 分 别 为 309.82/340.70/373.34 亿 元 ， 同 比 分 别 增 长9.1%/10.0%/9.6%，归母净利润分别为 20.05/25.34/30.27 亿元，同比分别增长25.2%/26.4%/19.5%，对应 PE 分别为 15.5x/12.3x/10.3x；首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；行业政策变化；贸易摩擦风险；项目进度不确定性；安全环保风险。财务数据与估值会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)28,10528,39630,98234,07037,334YoY(%)-7.31.09.110.09.6归母净利润(百万元)1,3791,6012,0052,5343,027YoY(%)-76.416.125.226.419.5毛利率(%)16.219.520.822.023.3EPS(摊薄/元)1.251.451.822.302.74ROE(%)6.37.18.510.011.1P/E(倍)22.519.415.512.310.3P/B(倍)1.51.51.41.31.2净利率(%)4.95.66.57.48.1数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/磷肥及磷化工Ⅲhttp