水电平台定位明确，价值有望重塑

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 09 月 05 日 证 券研究报告•2025 年 半年报点评 当前价： 12.71 元 远达环保（600292） 环 保 目标价： ——元（6 个月） 水电平台定位明确，价值有望重塑 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：巢语欢 执业证号：S1250524090002 电话：021-58351923 邮箱：cyh@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 7.81 流通 A 股(亿股) 7.81 52 周内股价区间(元) 4.58-18.0 总市值(亿元) 99.24 总资产(亿元) 95.68 每股净资产(元) 6.62 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年半年度报告，1H25公司实现营收 18.3亿元，同比下降8.1%；实现归母净利润 0.2亿元，同比下降 70.6%；扣非归母净利润 0.09亿元，同比下降 81.3%；2Q25公司实现营收约 9.5亿元，同比下降约 17.4%，归母净利润为-0.25 亿元。  节能环保领军企业，转型水电平台定位明确。公司成立于 1994 年，2000 年在上海证券交易所上市，核心业务包括工业烟气治理、脱硝催化剂制造、水环境治理和固危废处理。公司于 2024年启动重大资产重组，旨在推动公司建设成为国家电投集团境内水电资产整合平台，全面提升核心竞争力。  运营业务整体增长，工程业务持续承压。报告期内，脱硝催化剂业务实现营业收入 2.5亿元，同比增长 18.2%；利润总额 0.2亿元，同比增长 110%。报告期内，在 2025年各行业需求逐渐增加的背景下，远达催化剂公司积极出击主动扩大市场占有率，上半年市场订单共计 87个，中标方量 2.4万方；特许经营业务发电量增加，实现营业收入 10.7亿元，同比增长 4.6%；利润总额 1.5亿元，同比增长 32.1%；工程业务实现营业收入 4.0 亿元，同比下降 19.4%；由于大额计提坏账以及工程毛利率下降的影响，实现利润总额-0.84亿元（含减值影响 0.3亿元），同比增亏 0.6亿元；水务业务实现营业收入 3.0亿元，同比增长 10.8%；实现利润总额 0.2 亿元，同比增长 4.4%，主要系牡丹江污水处理项目投运。  战略转型，聚焦水电资产整合平台建设。2024年公司启动重大资产重组，拟通过发行股份及支付现金的方式购买五凌电力 100%股权以及长洲水电 64.9%股权。根据业绩承诺协议，如交割日在 2025年 12月 31日前（含当日），五凌电力 25-27 年承诺净利润合计数分别不低于 3.1/3.3/3.5 亿元，长洲水电承诺净利润分别不低于 3.2/3.4/3.4 亿元。  盈利预测。公司传统业务稳健，重组后于水电平台定位明确，价值有望重塑。不考虑重组影响，预计公司 25-27年归母净利润分别为 0.4亿元/0.6亿元/0.7亿元，对应 EPS 分别为 0.05/0.07/0.09元；若考虑重组，预计 25-27年公司归母净利润（备考）分别为 5.5/6.1/6.4 亿元，对应 EPS 为 0.13/0.14/0.15 元。  风险提示：宏观经济大幅波动风险，行业竞争加剧风险，并购重组进展不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 4722.39 4282.44 4278.28 4479.02 增长率 11.07% -9.32% -0.10% 4.69% 归属母公司净利润（百万元） 35.96 38.64 55.48 68.19 增长率 -33.42% 7.44% 43.59% 22.91% 每股收益 EPS（元） 0.05 0.05 0.07 0.09 净资产收益率 ROE 0.97% 0.95% 1.35% 1.64% PE 276.0 256.8 178.9 145.5 PB 1.78 1.76 1.74 1.72 数据来源：Wind，西南证券 -3%55%112%170%227%285%24/924/1125/125/325/525/725/9远达环保 沪深300 13667 远 达环保（600292） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 传统业务稳健，转型水电平台定位明确 1.1 国电投实控，节能环保领军企业 节能环保领军企业，转型国电投境内水电资产整合平台。公司前身为九龙电力，成立于1994 年，2000 年在上海证券交易所上市。2013 年，通过重大资产重组转型为环保主业，更名为国家电投集团远达环保股份有限公司（简称“远达环保”），核心业务包括工业烟气治理、脱硝催化剂制造、水环境治理和固危废处理。公司于 2024 年启动重大资产重组，旨在推动公司建设成为国家电投集团境内水电资产整合平台，全面提升核心竞争力。 国电投为实控人，重组后中国电力成为公司控股股东。截至报告期内，国家电力投资集团为公司实际控制人和第一大控股股东，股权占比 43.74%，重庆市城建投资为公司第二大控股股东，持股占比 8.58%，此外，阿拉丁环保集团持股 0.78%；远达环保在重大资产重组后将由中国电力控股，实际控制人仍为国电投集团。 图 1：公司股权结构图（仅列示持股占比 0.5%以上股东） 数据来源：Wind，西南证券整理 1.2 战略转型持续推进，水电平台定位明确 公司业务主要分为四大板块：脱硫脱硝特许经营、环保工程业务、催化剂业务、水处理业务。目前公司基本形成以工程建设、投资运营、产品制造、技术服务四大价值链为核心，以技术进步和科技创新为支撑的产业架构体系，覆盖全国多个地区，并拓展到海外市场。 远 达环保（600292） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 图 2：公司主要业务 数据来源：公司官网，西南证券整理 较强的工程服务能力，规模化运营能力。报告期内，公司已签约脱硫、脱硝、除尘 EPC项目 7 个，装机容量 0.0684 亿千瓦，累计建成 5 个工程 7 台/套环保装置。截至本报告期，公司已投运脱硫脱硝除尘特许经营装机容量 4439 万千瓦（其中：脱硫 2093 万千瓦，脱硝2074 万千瓦，除尘 272 万千瓦），形成了华北、华中、西北、东北、西南五个区域中心，脱硫脱硝特许装机规模居五大发电集团前列,在国内同行业处于前三位。 具备完善的脱硝催化剂制造产业链。公司脱硝催化剂具备设计、生产、催化剂再生、废弃催化剂回收处置的全过程服务能力，取得危废经营许可。此外，公司拥有全国最大、亚洲第二的合川原烟气净化综合实验基地、国内唯一的催