2025年中报点评：业绩显著修复，宠物业务与研发驱动新增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 09 月 12 日 证 券研究报告•2025 年 中报点评 买入 （ 上调） 当前价： 7.42 元 中牧股份（600195） 农 林牧渔 目标价： 8.96 元（6 个月） 业绩显著修复，宠物业务与研发驱动新增长 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 分析师：赵磐 执业证号：S1250525070003 电话：010-57758503 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 10.21 流通 A 股(亿股) 10.21 52 周内股价区间(元) 5.57-8.21 总市值(亿元) 75.77 总资产(亿元) 88.82 每股净资产(元) 5.48 相 关研究 [Table_Report] 1. 中牧股份（600195）：营收稳步增长，盈利能力有待修复 (2025-05-06) 2. 中牧股份（600195）：微增与挑战并行，研发持续发展 (2024-11-07) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布 2025 年半年度报告，2025 年上半年公司实现营收 27.93亿元，同比+12.63%，实现归母净利润 0.82 亿元，同比+30.19%；实现扣非后归母净利润 0.82 亿元，同比+39.35% 。  点评：营收利润双增，业绩修复趋势明显。公司 2025年上半年业绩显著改善，营收和净利润均实现双位数增长，扭转了上一年的下滑态势。业绩增长主要得益于毛利额的增加及投资收益的大幅增长，报告期内公司投资收益达 0.46 亿元，同比增长显著。分业务看，化药板块表现强劲，制剂产品和原料药销售收入均有显著增长，实现营收 9.99亿元；生物制品板块受行业竞争加剧影响，营收为 4.50亿元，同比有所下滑；饲料板块营收 5.36 亿元。尽管部分产品线仍面临价格压力，整体毛利率同比微降，但公司费用管控效果良好，管理费用同比下降 4.36%，销售费用增速低于营收增速，保障了利润端的修复。  行业景气改善，业绩底部回升。作为行业领军的央企，中牧股份在动保领域有着深厚的积淀和“国家队”的定位优势。随着下游养殖行业生产逐步稳定，对动保产品的需求有望持续恢复。公司积极调整经营策略，聚焦大客户开发与“药、料、苗”协同服务，成效已在半年报中体现。更值得期待的是，公司在宠物保健品领域的全面布局，从疫苗到化药，再到高端宠物食品品牌“搭爪”的终端推广，有望抓住宠物市场快速增长的机遇，打造新的业绩增长点，持续提升公司盈利能力。  研发持续投入，具有成长潜力。2025 年上半年公司研发费用 0.60 亿元，同比+4.73%；上半年营业收入为 27.93 亿元，研发费率为 2.14%。公司持续的研发投入为长期发展提供动力。宠物业务是公司重点布局的新赛道，上半年品牌建设与产品推广效果显著，“笃宠友道”品牌亮相行业大会，新产品开发加快，共有6 个产品陆续上市销售。公司已布局狂犬病、犬四联、猫三联等宠物疫苗及多款化药，产品矩阵不断丰富。在非洲猪瘟疫苗研发方面，公司作为明确的亚单位疫苗研发单位之一，其进展备受市场关注，为未来发展奠定想象空间。  盈利预测与投资建议。我们预计 2025~2027 年公司 EPS 为 0.28、0.34、0.38元，对应动态 PE 26、22、20倍，予以公司 2025 年 32倍 PE，给予“买入”评级，目标价 8.96 元。  风险提示：养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 6,017 6,569 7,190 7,798 增长率 11.30% 9.17% 9.46% 8.46% 归属母公司净利润（百万元） 71 287 351 386 增长率 -82.41% 305.33% 22.12% 9.99% 每股收益 EPS（元） 0.07 0.28 0.34 0.38 净资产收益率 ROE 1.29% 5.03% 5.90% 6.22% PE 96.69 26.37 21.60 19.63 PB 1.24 1.33 1.27 1.22 数据来源：Wind，西南证券 -3%6%15%24%34%43%24/924/1125/125/325/525/725/9中牧股份 沪深300 13667 中 牧股份（600195） 2025 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 假设 1：根据现有生猪与家禽存栏量情况，预计 2025-2027 年公司生物制品销量增速为5%/5%/5%，预计动保板块受益于养殖企业现金流好转，销售均价增速为 4%/3%/0%，对应毛利率分别为 40%/43%/44%。 假 设 2：公司发展化药板块，产能扩 张，结合当前市场对于疫病防治的需求，预 计2025-2027 年 兽 药销量增速 为 20%/20%/20%，销售 均价保持不变，对应 毛利率分别为19%/19%/19%。 假设 3：预计公司原料贸易及饲料板块平稳发展。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 业 务 情 况 2024A 2025E 2026E 2027E 合计 收入（百万元） 6017.19 6568.74 7189.91 7797.92 yoy 11.30% 9.17% 9.46% 8.46% 成本（百万元） 5032.86 5396.61 5853.56 6320.90 毛利率 16.36% 17.84% 18.59% 18.94% 生物制品 收入（百万元） 1,014.58 1105.89 1194.36 1254.08 yoy 0.52% 9.00% 8.00% 5.00% 成本（百万元） 637.79 663.54 680.79 702.29 毛利率 37.14% 40.00% 43.00% 44.00% 饲料 收入（百万元） 1,100.23 1155.24 1213.00 1249.39 yoy 7.23% 5.00% 5.00% 3.00% 成本（百万元） 861.68 901 946 975 毛利率 21.68% 22% 22% 22% 兽药 收入（百万元） 1,691.90 2030.28 2436.34 2923.60 yoy 33.90% 20.00% 20.00% 20.00% 成本（百万元） 1,377.01 1644.53 1973.43 2368.12 毛利率 18.61% 19.00% 19.00% 19.00% 贸易 收入（百万元） 2,183.83 2249.34 2316.83 2339.99