浙商银行(601916)控规模，提质效-招商证券

2025 年 09 月 01 日 强烈推荐（维持） 控规模，提质效 总量研究/银行 目标估值：NA 当前股价：3.24 元 浙商银行披露 2025 年半年报。25H1 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为-5.76%、-6.78%、-4.15%，增速分别较 25Q1 变动+1.32pct、-1.46pct、-4.76pct。累计业绩驱动上，规模、拨备计提形成正贡献，息差收窄、中收、其他非息、有效税率上升形成负贡献。 核心观点： （1）规模增速下降。25 年上半年浙商银行贷款同比增长 4.20%，增速进一步下降。公司不盲目追求规模的快速增长，而是要主动实现规模、质量、效益相统一的稳健发展。对公端是信贷增长的主要驱动，上半年同比增长 8.4%。零售贷款同比减少 7.05%，预计是压降了风险较高的经营性贷款。息差方面， 25H1公司披露净息差 1.69%，环比下降 7bp。根据我们测算，25Q2 单季度息差环比收窄 11bp，主要是资产端价格下降较多所致，这也是公司主动调整信贷结构、降低风险偏好的表现。详细数据见表 8-13。 （2）不良额率双降，资产质量前瞻指标有所上升。25Q2 末，浙商银行不良率1.36%，环比下降 2bp，不良贷款余额也环比减少。关注率为 2.5%，较年初升高 10bp；逾期率为 2.12%，较年初升高 31bp，风险前瞻指标有一定波动。拨备覆盖率为 169.78%，环比下降 1.43pct。分行业来看，公司对公不良率下降10bp 至 1.26%，风险持续下降；零售端贷款不良有一定程度反弹，不良率较年初上升 19bp 至 1.97%，仍需继续关注。详细数据见表 14-表 16。 （3）其他非息收入负增收窄。25H1 公司其他非息收入同比-10.7%，虽仍有所下降但环比降幅大幅收窄 14.22pct。二季度公允价值变动损益增速回升，同时公司加大了 AC 和 OCI 的浮盈兑现力度，投资净收益增速转正，带动其他非息收入负增收敛。更多详细图表见正文。 投资建议：浙商银行深耕浙江、辐射全国，具备良好的区位优势和外部环境。公司持续推进“低风险均收益”转型思路，在降低规模增速的同时追求稳健发展，资产质量总体改善，建议积极关注。 ❑ 风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 63704 67650 64980 63083 62800 同比增长 4.3% 6.2% -3.9% -2.9% -0.4% 营业利润(百万元) 17523 17645 17470 17150 17750 同比增长 10.6% 0.7% -1.0% -1.8% 3.5% 归母净利润(百万元) 15048 15186 14287 14014 14525 同比增长 10.5% 0.9% -5.9% -1.9% 3.6% 每股收益(元) 0.48 0.52 0.49 0.48 0.49 PE 5.7 6.2 6.7 6.8 6.6 PB 0.6 0.5 0.5 0.5 0.4 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 27465 已上市流通股（百万股） 21544 总市值（十亿元） 89.0 流通市值（十亿元） 69.8 每股净资产（MRQ） 7.3 ROE（TTM） 7.4 资产负债率 93.9% 主要股东 浙江省创新投资集团有限公司 主要股东持股比例 12.57% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -7 18 25 相对表现 -15 2 -12 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《浙商银行（601916）—息差回升，资产质量稳定》2025-04-30 2、《浙商银行（601916）—不良双降，其他非息高增》2025-04-02 3、《浙商银行（601916）—业绩增速平稳，息差略降》2023-10-28 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 乔丹 S1090525050003 qiaodan3@cmschina.com.cn -200204060Sep/24Dec/24Apr/25Aug/25(%)浙商银行沪深300浙商银行（601916.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 正文目录 一、 业绩表现 .................................................................................................... 4 二、 非息收入 .................................................................................................. 10 三、 息差及资负 .............................................................................................. 11 四、 资产质量 .................................................................................................. 15 五、 资本及股东 .............................................................................................. 17 六、 风险提示 .................................................................................................. 18 图表目录 图 1：累计营收、PPOP、归母净利润同比增速 ................................................ 6 图 2：单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速 ............................................ 6 图 3：累计同比业绩拆分（2025H1） ............................................................... 7 图 4：累计同比业绩拆分（2025Q1） ............................................................... 7 图 5：单季度业绩拆分（2025Q2） ................................................................... 8 图 6：净息差和净利差 .......................