大能源行业2025年第36周周报（20250907）：国补发放加速 储能电芯涨价

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告公用事业行业定期报告hyzqdatemark投资评级： 看好（维持）证券分析师查浩SAC：S1350524060004zhahao@huayuanstock.com刘晓宁SAC：S1350523120003liuxiaoning@huayuanstock.com邹佩轩SAC：S1350524070004zoupeixuan01@huayuanstock.com蔡思SAC：S1350524070005caisi@huayuanstock.com联系人豆鹏超doupengchao@huayuanstock.com板块表现：国补发放加速 储能电芯涨价——大能源行业 2025 年第 36 周周报（20250907）投资要点：电力：可再生能源补贴加速发放 关注新能源运营商及生物质/垃圾焚烧发电企业近日，新能源发电企业、生物质发电企业陆续公告今年累计获得可再生能源补贴情况，分析来看：1）本次可再生能源补贴下发金额大超预期，1-8 月累计所获补贴甚至远超 2024 年全年，从上市公司公告分析来看，其主因 8 月份下发一笔较大金额的补贴，大多数企业 8 月份收到的补贴金额占 2025 年 1-8 月累计回收补贴资金的 70%左右；2）本次补贴下发范围涵盖新能源发电企业、生物质发电企业，符合可再生能源基金覆盖范围；3）预计补贴下发资金主要覆盖已纳入第一批合规目录清单的项目。我们分析，此次应收账款大幅回笼有望较大程度上改善企业现金流水平，修复企业估值水平。此前市场对于绿电公司的担忧主要在于两点，一是电价持续下降且难以预知底部，二是应收账款拖欠带来的减值风险和现金流短缺，前者已在 136 号文出台背景下得到改善，后者在当前补贴逐步发放的过程中持续向好，我们认为，存量应收账款回笼在改善现金流、修复资产负债表的同时，对港股估值提升将起到决定性作用，建议从应收账款改善弹性角度进行筛选，推荐大唐新能源、中国电力、龙源电力，建议关注北京能源国际、山高新能源。与此同时，我们预计此次补贴下发也将惠及同为可再生能源基金覆盖范围内的生物质发电企业（及垃圾焚烧发电企业），当前光大绿色环保已经回收应收账款超 20 亿元，预计后续将有更多企业逐步回收补贴。同时我们强调，垃圾焚烧发电企业回笼应收账款后，有望具备更高的分红能力与分红意愿，推荐光大环境、韶能股份、瀚蓝环境，建议关注光大绿色环保、长青集团等。电新：储能电芯价格上涨，关注电池企业业绩弹性储能电芯价格：根据 Infolink 数据，截至 2025 年 9 月 5 日，方形磷酸铁锂储能电芯 100 Ah、280Ah、314Ah 均价分别为 0.370、0.298、0.298 元/Wh，环比均有小幅上升。国内外需求维持景气，企业产能利用率维持高位。1）国内：2025 年 1-7 月国内新型储能项目采招落地规模达 56.1GW/213.8GWh，除去同一项目对 EPC 和不同储能系统设备多次采购的情况，对应实际储能系统需求为 53.1GW/208.6GWh，同比增长 181%。2）国外：2025 年1—6 月中国企业新签海外储能订单/合作总规模超 160GWh，同比增长 220.28%；其中：中东地区、澳大利亚、欧洲、日本、美国订单分别为 37.55/32.31/22.81/15.06/3.84GWh。产能利用率方面：以宁德时代为例，公司 2025 年中报披露电池系统产能利用率达 89.86%，较 2024H1 的 65.33%及 2024 全年的 76.33%有明显提升。此外，据电池中国公众号报道，当前头部及二三线储能电池企业均处于产能高负荷状态。就后续国内储能需求而言，如我们在报告《风电火电景气提升 聚变储能蓄势待发--电力设备行业 2025 年中期投资策略》中所说，“经济性是项目以‘滚雪球’式发展的前提，对于储能而言，新能源渗透率提升+全面入市拉大峰谷价差+容量补贴等政策出台+扩充调频辅助服务等其他收益渠道——有望成为国内储能需求增长的第二轮强有力驱动”。投资分析意见：我们认为资本市场正修复此前对储能需求的悲观预期，储能相关个股有望迎来从业绩预期到估值水平的双重上修。建议关注：宁德时代、亿纬锂能、中创新航、瑞浦兰钧、国轩高科、鹏辉能源等。风险提示：用电需求不及预期，新能源入市政策低于预期，储能项目招标/开工不及预期，产能扩张带来的电池涨价持续性风险。2025 年 09 月 07 日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 12页内容目录1. 电力：可再生能源补贴加速发放 关注新能源运营商及生物质/垃圾焚烧发电企业.......42. 电新：储能电芯价格上涨，关注电池企业业绩弹性..................................................... 73. 定期数据更新................................................................................................................94. 风险提示.....................................................................................................................11源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 12页图表目录图表 1： 新能源公司收回补贴情况一览表（单位：亿元）...............................................4图表 2： 绿电企业应收账款情况....................................................................................... 5图表 3： 生物质发电/垃圾焚烧发电企业截至 2025 年半年报应收账款占市值的比重.......6图表 4： 2025 年磷酸铁锂储能电芯逐月均价（元/Wh）..................................................7图表 5： 2024-2025 年 7 月中国储能（含直流侧设备）中标（候选人）公示容量（GWh）........................................................................................................................................... 8图表 6： 2024 年全球储能电芯出货排名.......................................................................... 8图表 7： 2025 上半年全球储能电芯出货排名.............................................