医药行业周报：厚积薄发，继续重点推荐传统Pharma

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告医药生物行业定期报告hyzqdatemark投资评级： 看好（维持）证券分析师刘闯SAC：S1350524030002liuchuang@huayuanstock.com联系人板块表现：厚积薄发，继续重点推荐传统 Pharma——医药行业周报（25/9/1-25/9/5）投资要点：本周医药市场表现分析：9 月 1 日至 9 月 5 日，医药指数上涨 1.40%，相对沪深 300 指数超额收益为 2.21%。本周，海辰药业、长春高新、百花医药、迈威生物-U、泽璟制药-U 等公司涨幅居前，创新药本周涨幅靠前，继续重点看好创新药行业，关注下半年有 BD 强催化的核心标的。建议关注：1）创新药作为较为确定的产业趋势，重点关注：A 股）热景生物、华纳药厂、微芯生物、悦康药业、前沿生物、福元医药、昂利康、信立泰、一品红、科兴制药、泽璟制药、科伦药业、恒瑞医药；港股）三生制药、中国生物制药、科伦博泰、康方生物、信达生物、翰森制药；2）25 年业绩或逐季度边际改善、估值水平较低且有边际改善的个股，建议关注 CXO 及产业链（药明康德、泰格医药、百普赛斯等）、昆药集团、马应龙、开立医疗、迈瑞医疗、鱼跃医疗、海泰新光、麦澜德等；3）集采边际改善板块：医疗耗材（南微医学、微电生理、爱博医疗、心脉医疗等），药品（人福医药、恩华药业等）。医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量 203 家，下跌个股 281 家，涨幅居前为海辰药业（+29%）、长春高新（+24%）、百花医药（+21%）、迈威生物-U（+21%）、泽璟制药-U（+18%），跌幅居前为舒泰神（-24%）、广生堂（-16%）、塞力医疗（-16%）、华康洁净（-14%）、昂利康（-14%）。传统 BigPharma 正加速迎来价值重估，建议重点关注。自 2018 年开始医药集采，BigPharma老品种受此影响，公司营收及利润承压，倒逼 BigPharma 创新转型增加研发投入。经过 7 年转型，各大 BigPharma 的经营情况和业绩出现好转，创新转型不断深化，创新收入不断上升，BigPharma 有望加速迎来价值重估。我们认为，BigPharma 的主要逻辑有以下三点：1）经营趋势改善。具体体现为收入/利润的快速增长，研发投入的不断提高，销售/管理费用的逐步下降等，体现出 BigPharma 内在经营质量的显著提升；2）创新产品替代仿制药。创新成为BigPharma 业绩增长核心内生动力，创新收入及占比不断提升，新质生产力成为业绩增长强劲动能；3）丰富且优质的临床管线，出海未来可期。长年累月研发投入开花结果，催生各领域多层次高质量的创新管线，具备潜在全球竞争力，BD 出海或成为 BigPharma 业绩增长第二曲线，戴维斯双击正当时。投资观点及建议关注标的：展望 2025 年，我们认为医药板块已经具备多方面的积极发展因素，基本完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），创新药打开中国医药企业增长新曲线，具体来看，1）国内创新产业已具规模，一批药企的创新布局迎来收获，恒瑞医药、翰森制药、科伦药业等传统 pharma 已完成创新的华丽转身，百利天恒、科伦博泰、康方生物等创新药公司正在以全球 First-in-class 的姿态快速崛起；2）出海能力持续提升，创新药械的 BD 持续创纪录，中国企业已成为全球 MNC 非常重视的创新转换来源。医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高的地位，在欧美发达市场以及新兴市场持续崭露头角，如迈瑞医疗、联影医疗、华大智造等；3）老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；4）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系；5）AI 浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，短期信心有望显著提升。具体配置方面，建议关注创新药械、制造出海（CXO 及科研上游、供应链、器械及高端制剂）、国产替代（设备和高值耗材）、老龄化及院外消费（家用器械、中药等）、高壁垒行业（血制品、麻药），关注估值相对低位医药资产估值修复机会。本周建议关注组合：信立泰、热景生物、人福医药、石药集团、中国生物制药；九月建议关注组合：恒瑞医药，信立泰，科伦药业，康弘药业，中国生物制药，翰森制药，信达生物，三生制药，上海谊众，前沿生物。风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。2025 年 09 月 07 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 18页源引金融活水 润泽中华大地内容目录1. 铅华洗尽再出发，BigPharma 加速迎来价值重估........................................................ 41.1. 经营趋势改善，内在经营质量提升........................................................................... 41.2. 新旧动能成功转换，创新收入成为业绩增长新引擎..................................................61.3. 临床管线潜力充足，BD 出海未来可期..................................................................... 72. 行业观点：坚持创新药作为全年主线，关注制造出海+老龄化消费等估值相对低位资产......................................................................................................................................... 113. 风险提示.....................................................................................................................17请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 18页源引金融活水 润泽中华大地图表目录图表 1： 恒瑞医药近年总营收/亿人民币........................................................................... 4图表 2： 恒瑞医药近年归母净利润/亿人民币....................................................................4图表 3： 翰森制药近年营收/亿人民币...............................................................................5图表 4： 翰森制药近年归母净利润/亿人民币........................................