深耕浦东，稳健发展

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告建筑装饰 | 基础建设非金融|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 买入（首次）证券分析师王彬鹏SAC：S1350524090001wangbinpeng@huayuanstock.com戴铭余SAC：S1350524060003daimingyu@huayuanstock.com郦悦轩SAC：S1350524080001liyuexuan@huayuanstock.com联系人唐志玮tangzhiwei@huayuanstock.com林高凡lingaofan@huayuanstock.com市场表现：基本数据2025 年 09 月 05 日收盘价（元）8.67一 年 内 最 高 / 最 低（元）9.89/4.88总市值（百万元）8,412.12流通市值（百万元）8,412.12总股本（百万股）970.26资产负债率（%）74.39每股净资产（元/股）8.12资料来源：聚源数据浦东建设(600284.SH)——深耕浦东，稳健发展投资要点：浦东新区国资控股市政施工平台，高分红彰显回报意愿。公司深耕基础设施建设二十余年，系浦发集团控股、浦东新区国资委实际控制的市政施工平台，资源禀赋优越。前期通过浦建集团并入实现施工资源整合，近年收购浦东设计院向产业链上游延伸，构建“设计+施工+投资”一体化布局，业务涵盖投融资、施工、检测、绿化、材料等环节。2024 年施工工程营收同比增长 7.06%至 183.36 亿元，占比 97.40%，毛利率同比回升 0.55pct 至 7.50%，带动整体毛利率回升至 7.74%。期间费用率维持低位，净利率略有承压但仍达 3.19%。公司坚持稳定分红传统，2024 年派息比例提升至 43.66%，股息率达 3.08%（截至 25/9/5），并明确 2024–2026 年分红规划，体现强回报意愿与投资吸引力。财政实力稳健夯实资金保障基础，订单储备充足支撑公司业绩稳定。2024 年上海市综合财力达 14,027.9 亿元，居全国第六，债务率仅 64.81%，为全国最低，财政结构健康、偿债能力强，为重大项目建设与工程回款安全提供保障。浦东作为上海核心增长极，2024 年 GDP 达1.78 万亿元，占全市 32.92%；固定资产投资同比增长 5.0%，高于全市平均水平，建设动能持续充沛。2025 年上半年公司新签订单总额 86 亿元，同比下降 14.60%，但建筑装饰板块高增长抵消部分压力；截至 2024 年底公司在手合同额达 865.19 亿元，为当年营收 4.59 倍，订单储备充裕为后续增长提供保障。一体化能力持续深化，园区业务运营成熟有望增强利润弹性。公司聚焦“科技型全产业链基础设施投资建设运营商”战略定位，构建涵盖设计咨询、工程建设、园区运营的综合服务体系，累计基础设施投资超 350 亿元，具备规划、施工、投融资一体化能力。近年来积极拓展园区开发运营，打造“德勤园+TOP 芯联”双项目布局。未来伴随项目经营逐步完善、租金收益释放，有望为公司贡献稳定利润来源，强化业绩弹性与抗周期能力。盈利预测与评级：基于前述假设，我们预计公司 2025–2027 年有望实现归母净利润分别为6.07 亿元、6.38 亿元和 6.72 亿元。公司持续深耕本地市场，同时积极拓展城市更新、基础设施、产业园区等业务板块，核心建筑主业韧性充足。我们选取同为地方国资控股、具备区域工程优势的建筑施工类公司如隧道股份、上海建工、四川路桥等作为可比公司。考虑到公司业务结构、区域优势与现金流表现更具竞争力，分红较稳定，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：区域投资放缓；现金流动风险；园区运营不及预期。盈利预测与估值（人民币）202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）17,72618,85919,06419,65220,645同比增长率（%）25.85%6.39%1.09%3.09%5.05%归母净利润（百万元）577593607638672同比增长率（%）1.68%2.82%2.36%5.01%5.38%每股收益（元/股）0.590.610.630.660.69ROE（%）7.67%7.66%7.48%7.50%7.55%市盈率（P/E）14.5814.1813.8513.1912.52资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2025 年 09 月 07 日源引金融活水润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 14页投资案件投资评级与估值基于前述假设，我们预计公司 2025–2027 年有望实现归母净利润分别为 6.07亿元、6.38 亿元和 6.72 亿元。公司持续深耕本地市场，同时积极拓展城市更新、基础设施、产业园区等业务板块，核心建筑主业韧性充足。我们选取同为地方国资控股、具备区域工程优势的建筑施工类公司如隧道股份、上海建工、四川路桥等作为可比公司。考虑到公司业务结构、区域优势与现金流表现更具竞争力，分红较稳定，首次覆盖，给予“买入”评级。关键假设分业务来看，施工工程作为公司最核心的业务板块，在手订单充沛、项目推进平稳，我们预计 2025–2027 年收入分别同比增长+1%、+3%、+5%。设计勘察咨询业务有望恢复至常态水平，预计未来三年收入增速分别为+1%、+3%、+3%。园区综合开发业务作为未来潜力增长点，在 TOP 芯联等项目推动下有望进入收获期。投资逻辑要点浦东建设作为浦东国资领域内唯一一家以工程施工为主业的上市公司，核心施工业务保持稳健增长，2024 年实现营收 188.59 亿元，同比增长 6.39%，在手合同额为当年营收的 4.6 倍，为未来业绩提供坚实保障。公司具备良好的股东回报传统，2024年分红比例提升至 43.66%，显著高于行业平均水平，在符合现金分红条件的前提下，承诺以现金方式累计分配的利润不少于最近三年年均可分配利润的 30%。在业务拓展方面，以德勤园与 TOP 芯联为代表，公司积极探索“基金+基地”模式，打造高附加值园区开发运营体系，项目出租率高、盈利能力持续释放，参考张江高科同类项目，其园区租赁毛利率可达 50%–60%，有望成为公司新的利润增长极。外部环境方面，上海市 2024 年综合财力位列全国前列，债务率为全国最低，浦东新区作为核心区域，建设动能充足、财政保障稳定，有利于公司项目推进与工程回款安全。综合来看，公司具备财务稳健、分红优良、园区成长性强与区域支撑有力等多重优势，具备上行空间。核心风险提示区域投资放缓；现金流动风险；园区运营不及预期。源引金融活水润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/共 14页内容目录1. 浦东国资加持，主业突出财务稳健...............................................................................52. 上海市财政收入充裕，订单夯实业绩底盘....................................................................73. 拓展全链条基础设施服务，打造高