电力设备与新能源行业研究：景气上行+催化丰富+估值低位，电新行情绝不只是“高低切”

敬请参阅最后一页特别声明 子行业周度核心观点： 整体观点：本周电新板块行情整体爆发，除市场层面“资金高低切诉求+牛市消灭低位板块/标的”的因素外，我们认为，电新各子板块自身的基本面趋势、估值水平、潜在催化等因素同样扮演重要角色，且仍然支撑强势股价表现延续。 风电：大金重工再获 2.5 万吨欧洲海风过渡件订单，暑休结束后欧洲海风项目进入加速推进阶段，本土龙头 sif 产能爬坡低于预期背景下，看好公司订单获取持续超预期；近期风电板块催化密集，国内国外需求双盛，海风陆风景气并举，大涨后仍处估值低位，继续坚定看好。 光伏&储能：光储龙一阳光电源创历史新高，有望带动整体板块实现价值修复；光伏反内卷持续推进，预计 Q3 业绩表现有望呈现普遍的环比改善趋势。当前重点看好三条主线：大储龙头、第二成长曲线、反内卷受益。 锂电：行业 Capex 向上，产业链高景气，新技术提速。头部储能企业接近满产，有强提价预期；受益供需改善及反内卷，6F、干法隔膜等环节价格上行；锂电设备更新换代，叠加电池企业新一轮扩产+固态中试，设备企业迎基本面拐点；固态电池方面，2H25-1H26 为行业全固态中试线集中落地期，半固态电池则在 3C、低空、机器人、乘用车、商用车、储能等领域多点突破，预计 26 年放量。建议关注产业链龙头、涨价品种及固态核心标的。 AIDC： Meta 承诺到 2028 年美国本土投资达 6000 亿美元；博通发布 FY25Q3 业绩，超市场预期，同时 OpenAI 将与之达成合作；本周前半周受市场资金层面影响，液冷板块有所调整，周五博通业绩再次点燃算力板块投资热度，核心&低位液冷标的显著修复，当前市场对于算力及液冷板块信心和预期仍处于较高水平。 氢能与燃料电池：坚定看好 SOFC 需求，美国数据中心电源缺口巨大，SOFC 将在数据中心持续应用，预计近两年美国数据中心密集建设叠加电力缺口下，Bloom Energy 将持续获取订单；7 月氢车上险量下滑，产销持续承压。 电网&工控：1）电网：25 年 1-8 月国网累计招标 2702 亿元，同比+1%，其中特高压/输变电/电表/数字化/配网招标分别同比+69%/-10%/-56%/+20%/+11%,建议关注特高压第四批招标节奏加速、电表第三批新标准涨价；2）工控：8 月订单情况来看，内资头部工控厂商需求同比平稳增长，增速略有提升，看好下半年需求持续复苏。 新能源车：新问界 M7 开启预售订单 1 小时破 10 万，我们认为新款问界 M7 产品力大幅提升，订单大爆说明其产品上市后大爆已基本确定，但华为系仍存在溢价和圈层问题，M7 产品相对竞对是存在溢价的，关注其后续破圈情况。 本周重要行业事件： 风光储：多家上市公司公告收到可再生能源发电补贴，金额同比增幅达 2-3 倍；工信部、市场监督管理总局联合印发《电子信息制造业 2025－2026 年稳增长行动方案》；大金重工签订欧洲 2.5 万吨过渡件优先供货协议。 电网：南网计量产品第一批中标公示；蒙西-京津冀特高压直流 9 月底全面开工。 新能源车&锂电：新问界 M7 开启预售；蔚来发布 25Q2 财报；亿纬锂能全固态电池下线；6F 提价。 氢能与燃料电池：四川到 2027 年，计划累计推广应用氢燃料电池汽车超 4000 辆，打造超 10 个应用场景；辽宁计划2026 年前在沈阳、大连、朝阳等地建成 40 座以上甲醇加注站；中自科技固体氧化物燃料电池中试生产线建成投产。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 子行业周观点详情 整体观点：本周电新板块行情整体爆发，除市场层面“资金高低切诉求+牛市消灭低位板块/标的”的因素外，我们认为，电新各子版块自身的基本面趋势、估值水平、潜在催化等因素同样同样扮演重要角色，且仍然支撑强势股价表现的延续。 风储光板块全面受益于可再生能源国补加速发放；风电板块的量价持续超预期表现逐步获得市场重视；锂电池及材料板块受益于需求高景气支撑的产品提价与固态资本开支提速的共振；光伏则有望在反内卷持续发力及 Q2 业绩触底之后呈现 Q3 普遍环比改善的趋势；AIDC 主线继续受益国内外巨头投资加力。 本周，多家上市公司（太阳能、金开新能、晶科科技、林洋能源）先后公告，近期新能源发电运营商集中收到可再生能源补贴资金，中节能太阳能下属光伏项目公司 1-8 月收到补贴资金同增 232%，达 24 年全年金额的 170%；金开新能1-8 月收到补贴资金同增 342%、达 24 年全年金额的 190%；晶科科技 1-8 月收到补贴资金同增 248%，达 24 年全年金额的 166%；林洋能源 1-8 月收到补贴资金同增 210%，达 24 年全年金额的 177%。可再生能源发电国家补贴下发明确加速。 我们此前多次强调：在风光项目收益率同时受到收入端市场化交易、成本端反内卷涨价的夹击而导致收益率承压的背景下，“集中发放历史拖欠补贴”是能够立竿见影地刺激开发商投资积极性的潜在政策手段（参考 2022 年集中发放补贴后，2023 年国内光伏/风电装机同增 148%/102%）。 随补贴加速发放，运营商投资新能源发电项目的资金弹药得到大幅填充，对风电、储能、光伏项目的投资能力和动力都将得到有效提升，从而达到“驱动风电装机量保持增长、积极配置高品质储能应对市场化交易、光伏装机形成支撑”的积极效果。 风电：大金重工再获 2.5 万吨欧洲海风过渡件订单，暑休结束后欧洲海风项目进入加速推进阶段，本土龙头 sif 产能爬坡低于预期背景下，看好公司订单获取持续超预期；近期风电板块催化密集，国内国外需求双盛，海风陆风景气并举，大涨后仍处估值低位，继续坚定看好。 一、国内国外需求双盛，海风陆风景气并举，板块催化密集，大涨后仍处估值低位，继续坚定看好 本周风电板块集体大涨，回顾近一段时间的行业动态，主要的积极催化包括但不限于： 国内陆风招标强势回暖，国补下发加速需求释放、26 年装机预期有望不断上修。此前市场对 26 年需求的过度担忧一直是板块估值承压的重要原因。随着近期国内招标强势回暖（8 月环比+90%）、国补下发进一步刺激开发商投资意愿，我们看好 26 年需求由过去普遍认知的下降逐步上修至正增长。 中标均价持续超预期，中报验证盈利拐点。我们统计 1-8 月风机（不含塔筒）中标均价 1572 元/kW，同比+11%，且 7、8 两月环比 Q2 继续上涨 5%；从整机企业中报看，头部企业制造毛利率逐步体现盈利拐点，看好 24Q4 以来的涨价订单交付进一步推动风机制造毛利率弹性在 25H2&26FY 加速释放。 海外海风项目进入开标阶段，订单落地有望超预期。本周我们前期报告中梳理的欧洲海风待开标项目 Gennaker 完成供应商确认，大金重工中标 2.5 万吨过渡件订单；欧洲暑休结束后项目继续推进，考虑到欧洲本土龙头 sif 产能爬坡低于预期，剩余 6.8GW 项目开标国内企业订单份额大概率超预期。 国内海风政策端密集催化，看好下半年招标加速启动