公司事件点评报告：短期事件影响业绩，银锡巨头后势可期

2025 年 09 月 07 日 短期事件影响业绩，银锡巨头后势可期 —兴业银锡（000426.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 基本数据 2025-09-05 当前股价（元） 23.32 总市值（亿元） 414 总股本（百万股） 1776 流通股本（百万股） 1775 52 周价格范围（元） 9.75-23.32 日均成交额（百万元） 635.89 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《兴业银锡（000426）：银锡量价齐升，内部扩产外部并购护航远期增长》2025-05-06 2、《兴业银锡（000426）：锡景气周期或开启，高增量银锡巨头浴火重生》2024-09-20 3、《兴业银锡（000426）：主力银漫矿山技改增量兑现，2024H1 利润大幅增长》2024-09-01 兴业银锡发布 2025 年半年报：2025 年 H1 公司营业总收入为24.73 亿元，同比+12.50%；归母净利润为 7.96 亿元，同比-9.93%；扣除非经常性损益后的归母净利润为 8.01 亿元，同比-10.42%；经营活动产生的现金流量净额为 16.45 亿元，同比+88.11%。 2025 年 Q2 公司实现营业收入 13.24 亿元，同比-7.68%；归母净利润为 4.21 亿元，同比-35.58%；扣除非经常性损益后的归母净利润为 4.27 亿元，同比-35.93%；经营活动产生的现金流量净额为 4.47 亿元，同比-39.49%。 投资要点 ▌ 营收同比增长，受益于矿产银量价齐升 主要矿产产量来看，2025H1 公司生产矿产锡 3589.82 吨，同比-20.64%；矿产银 131.32 吨，同比+4.57%；矿产锌 3.00 万吨，同比+6.42%；矿产铅 9246.55 吨，同比-1.09%；矿产铜960.74 吨，同比-44.22%；矿产锑 968.69 吨，同比+4.72%；矿产铁 14.30 万吨，同比-14.34%。矿产铋 82.02 吨，同比+100.64%，矿产金 0.028 吨，同比+55.56%。 分产品营收分析来看，2025H1 公司主营营收 24.55 亿元，同比+11.92%，环比+19.67%，总营收增长主要原因为报告期公司收购宇邦矿业 85%股权并纳入合并报表范围，矿产银产销量同比增长，同时受益于银、锡等主营矿产品市场价格同比上涨。其中，矿产锡、银、锌、铁、铅、铜、锑、金、铋，九 个 矿 产 产 品 业 务 板 块 营 收 分 别 占 比31.03%/35.05%/19.46%/3.37%/5.15%/2.03%/2.93%/0.66%/0.32%；公司主营业务毛利 13.96 亿元，同比-1.66%，环比+11.27%，其中矿产锡、银、锌、铁、铅、铜、锑、金、铋，九 个 矿 产 产 品 业 务 板 块 毛 利 分 别 占 比37.33%/33.70%/16.08%/2.34%/4.37%/2.21%/3.37%/0.39%/0.21%。矿产锡、银、锌仍为公司主要业绩驱动产品。矿产锡板块营收 7.62 亿元，同比-3.61%，环比+21.94%，毛利 5.21 亿元，同比-9.91%，环比+16.40%，毛利率 68.39%，2024 年 H1与 H2 毛利率分别为 73.18%和 71.65%，毛利率略有下降，主因子公司银漫矿业受采区停产等因素影响，成本增加。矿产银板块营收 8.61 亿元，同比+41.73%，环比+54.21%，毛利-50050100150(%)兴业银锡沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 4.70 亿元，同比+15.18%，环比+30.50%，毛利率 54.66%，毛利率也略有下降，主因与矿产锡相同，2024H1 与 2024H2 毛利率分别为 67.26%和 64.59%。矿产锌营收 4.78 亿元，同比+ 16.42%，环比-16.30%，毛利 2.24 亿元，同比+2.99%，环比- -21.32%，毛利率 46.98%，2024 年 H1 与 H2 毛利率分别为 53.11%和 49.98%。 价格方面，2025 年 H1 国内白银、锡、锌均价分别为 8161.1元/千克、26.2 万元/吨、2.3 万元/吨；同比分别上涨20.23%、9.13%、5.43%。2025 年 Q2 国内白银、锡、锌均价分别为 8342.3 元/千克、26.4 万元/吨、2.3 万元/吨；同比分 别 为 10.31% 、 0.21% 、 -3.01% ； 环 比 分 别 为 4.54% 、1.35%、-5.83%。 ▌ 净利润受子公司部分事件影响，2025H1 略有下降 银漫矿业 2025 年 H1 实现净利润 6.71 亿元，同比下降5.45%，主要原因为银漫矿业发生“3.9”事故，采区于 3 月9 日停产，4 月 16 日复产，停产期间选矿厂加工地表存储原矿，此部分原矿正常生产期间用来配矿，因采区停产，无法均衡配矿致使锡、银入选品位下降，造成主产品锡、银产量同比下降。 宇邦矿业 2025 年 H1 亏损 1182.32 万元，主要原因为宇邦矿业春季复工时间较晚，复工后积极推进采矿工程二期重大设计变更安全设施竣工验收工作，井下产能受限，在此期间，选矿厂加工地表存储原矿，入选品位偏低，并且为后续产能及高品位原矿产量提升做准备，高品位原矿产量偏低。上半年产能未充分释放及加工原矿品位偏低是造成本期亏损的主要原因。 融冠矿业 2025 年 H1 实现净利润 0.52 亿元，同比下降40.69%，主要原因为上半年开采的矿房不可剔除夹石增加，为确保入选品位，采取的地表抛废的工艺，致使入选同等的矿量较上年需增加采矿量，同时铁精粉产品平均售价同比下降 10.69%。 乾金达矿业 2025 年 H1 实现净利润 1.24 亿元，同比下降12.18%，主要原因为上半年选矿厂破碎设备返厂家维修，影响了一个月的生产，并且为生产接续，施工了采矿三期准备工程、加大井下坑道探矿工程、实施通风系统优化工程等，致使掘进量同比大幅增加，生产成本上升，净利润同比减少。 ▌ 收购后，宇邦矿业资源储量取得阶段性成果 2025 年 6 月，宇邦矿业收到赤峰市自然资源局出具的《关于〈内蒙古自治区巴林左旗双尖子山矿区银多金属矿资源储量核实报告〉矿产资源储量评审备案的复函》（赤自储评备字（2025）12 号），赤峰市自然资源局对宇邦矿业矿产资源储证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 量评审备案予以通过。经本次资源储量核实，截至 2025 年 3月 31 日，累计查明资源量（TM+KZ+TD）矿石量 2.95 亿吨，银金属量 2.16 万吨；铅矿石量 1.64 亿吨，金属量 78.96吨；锌矿石量 2.80 亿吨，金属量 236.53 万吨，平均品位：银