公司事件点评报告：电子化学品业务高增带动业绩增长

2025 年 09 月 05 日 电子化学品业务高增带动业绩增长 —彤程新材（603650.SH）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：张伟保 S1050523110001 zhangwb@cfsc.com.cn 联系人：高铭谦 S1050124080006 gaomq@cfsc.com.cn 基本数据 2025-09-04 当前股价（元） 34.02 总市值（亿元） 204 总股本（百万股） 599 流通股本（百万股） 596 52 周价格范围（元） 25.2-40.78 日均成交额（百万元） 285.7 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《彤程新材（603650）：业绩大幅增长，光刻胶打造第二增长极》 2024-04-25 彤程新材发布 2025 年半年度业绩报告：2025 年上半年，公司实现营业收入 16.55 亿元，同比增长 4.97%；实现归母净利润 3.51 亿元，同比增长 12.07%。其中，公司 2025 年二季度单季度实现营业收入 7.99 亿元，同比增长 0.59%，环比下 降 6.71% ； 实 现 归 母 净 利 润 1.91 亿 元 ， 同 比 增 长13.05%，环比下降 19.11%。 投资要点 ▌ 电子化学品业务高速增长，光刻胶产品引领业绩突破 2025 年上半年，公司在传统橡胶化学品业务稳健的基础上，电子化学品业务实现显著增长，尤其是半导体光刻胶和显示光刻胶业务表现突出。上半年公司半导体光刻胶业务实现营收近 2 亿元，同比增长超 50%，连续两年增速超 50%；多个新产品通过客户认证。公司传统优势产品也在持续突破，KrF光刻胶同比增长近 50%；ICA 光刻胶保持 167%的高速增长；G/I 线光刻胶稳健增长 26%。显示光刻胶产品业绩表现稳健，上半年实现销售收入 1.80 亿元，同比增长 13.6%；销量同步攀升 12.5%。在市场份额方面，公司显示光刻胶产品国内市占有率约 29%，稳居国内第二大供应商地位。随着新产品在客户端的竞争优势持续凸显，以及新客户开发的稳步推进，公司将依托这些创新产品进一步拓宽市场边界，实现市场占有率的快速提升。公司汽车轮胎用橡胶化学品领域持续强化核心竞争力，销量同比增加超 1000 吨，同比增长 1.5%。随着国内轮胎企业加速海外布局以及国际市场需求持续增长，公司海外市场份额显著提升。 ▌ 费用保持平稳，现金流受备货影响出现波动 期间费用方面，2025 年上半年公司销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别同比 +0.08/-0.58/-0.21/+1.14pct，费用整体保持平稳。现金流方面，公司经营活动产生的现金流净额为 1.48亿元，同比下降 18.29%，主要原因为业务所需生产备货增加及收款的时间性差异。筹集活动产生的现金流净额为 0.73 亿元，同比下降 67.91%，主要原因为融资增量减少。 -20-100102030405060(%)彤程新材沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 三大核心业务齐头并进，产能投放巩固龙头地位 公司聚焦三大核心业务板块：汽车轮胎用橡胶化学品、电子化学品和全生物降解材料。在橡胶化学品领域，公司保持全球最大轮胎用特种酚醛树脂供应商的行业龙头地位；电子化学品领域，作为国内领先的半导体光刻胶生产商，公司不仅是深紫外 KrF 光刻胶最大量产供应商，也是国内首家 TFT-LCD Array 光刻胶生产商和最大液晶正性光刻胶本土供应商。产能方面，公司现有潜江基地 8000 吨平板光刻胶产能，年产 1.1 万吨半导体及显示用光刻胶和 2 万吨配套试剂项目已部分建设完成，投产后将进一步夯实公司龙头地位；全生物降解材料方面，上海化工园区 6 万吨/年可降解生物材料一期项目已建成，正积极拓展海内外高附加值市场。 ▌ 盈利预测 公司是电子化学品和橡胶轮胎领域的头部供应商，盈利能力持续提升。预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 6.32、7.67、8.74 亿元，当前股价对应 PE 分别为 32.2、26.6、23.3 倍，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争风险，客户导入进度不及预期。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 3,270 3,826 4,424 5,171 增长率（%） 11.1% 17.0% 15.6% 16.9% 归母净利润（百万元） 517 632 767 874 增长率（%） 27.1% 22.3% 21.3% 14.0% 摊薄每股收益（元） 0.86 1.06 1.28 1.46 ROE（%） 14.9% 18.6% 23.1% 27.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 1,174 1,022 855 622 应收款 908 1,063 1,229 1,436 存货 486 553 624 724 其他流动资产 386 451 522 610 流动资产合计 2,954 3,089 3,229 3,392 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 1,536 1,759 1,772 1,706 在建工程 542 217 87 35 无形资产 430 409 387 367 长期股权投资 2,131 2,131 2,131 2,131 其他非流动资产 815 815 815 815 非流动资产合计 5,455 5,331 5,193 5,054 资产总计 8,409 8,420 8,422 8,446 流动负债: 短期借款 789 789 789 789 应付账款、票据 529 601 678 788 其他流动负债 1,463 1,463 1,463 1,463 流动负债合计 2,785 2,858 2,935 3,045 非流动负债: 长期借款 1,956 1,956 1,956 1,956 其他非流动负债 209 209 209 209 非流动负债合计 2,165 2,165 2,165 2,165 负债合计 4,950 5,023 5,100 5,211 所有者权益 股本 599 599 599 599 股东权益 3,459 3,397 3,321 3,235 负债和所有者权益 8,409 8,420 8,422 8,446 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 534 653 792 903 少数股东权益 17 21 26 29 折旧摊销 151 124 138 137 公允价值变动 2 2 2 2 营运资金变动 -462 -214 -230 -286 经营活动现金净流量 243 587 728 786 投资活动现金净流量 -777 102 117 118 筹资活动现金净