产能稳步扩张，新客户订单放量

公司点评报告 · 纺织服饰行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 产能稳步扩张，新客户订单放量 2025 年 09 月 02 日 核心观点 主要财务指标预测 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 24006.39 26735.74 30453.78 34604.33 收入增长率% 19.35 11.37 13.91 13.63 归母净利润(百万元) 3840.33 3528.84 4215.49 4933.94 利润增长率% 20.00 -8.11 19.46 17.04 毛利率% 26.80 23.50 24.30 24.80 摊薄 EPS(元) 3.29 3.02 3.61 4.23 PE 15.67 17.05 14.28 12.20 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 ⚫ 运动鞋制造头部企业，短期波动不改长期价值：公司作为全球领先的运动鞋制造商，依托稳定的客户资源与全球化产能布局，持续巩固核心业务优势。2024 年，公司运动鞋销量同比增长 17.53%，营业收入与净利润双双恢复性增长。运动凉鞋等新品类快速成长，产品结构进一步优化，毛利水平波动提升。尽管 2025 上半年受美国关税政策及零售端消费疲软影响，核心老客户订单下滑，叠加新工厂仍处于产能爬坡阶段，生产效率 较低导致盈利能力阶段性承压。但从长期发展逻辑来看，随着新客户订单持续放量、新工厂运营效率稳步提升，公司基本面有望在筑底后逐步回暖，迎来明确的盈利修复空间。 ⚫ 优化全球产能布局，产销联动效能持续增强：公司推进全球制造体系建设，先后在越南、印尼和中国峨眉山等地拓展产能，形成多元化、跨区域的制造网络。公司新增越南、印尼等地工厂投产，2024 年运动鞋总产能达 2.29 亿双，产能利用率提升至 96.7%。与此同时，公司运动鞋销售量同比增长 17.5%，产品单价也稳步上升，2025 年上半年产能利用率虽降至 95.8%，但受益于新客户高价值订单占比增加，运动鞋单价提升至 110 元/双。产销增长可有效提升整体运营效率，构建起支撑长期发展的全球制造协同体系。 ⚫ 聚焦高势能客户，强化研发驱动与交付能力：公司坚持以高质量客户为核心，持续深化与 Nike、Deckers、lululemon、On 等国际品牌的合作，拓展高成长、高利润客户群体。依托领先的柔性制造与高度协同的研发体系，公司能实现从设计到量产的快速转化，并具备 2–3 周紧急交付能力。公司研发投入持续增长，2024 年达 3.75 亿元，较 2021 年提升 60%，研发团队规模突破 4000人。通过研发、制造、交付的流程，公司在高度定制化与快速反应中展现出独特竞争优势，持续巩固其在全球运动鞋制造领域的领先地位。 ⚫ 投资建议：公司作为全球领先的运动鞋制造商，在生产管理、客户资源、产能布局上具备显著优势，短期内虽业绩承压，但随着老客订单改善叠加新工厂效率提升有望贡献业绩弹性。预计 2025/26/27 年公司实 现归母净利润分别为35.29/42.15/49.34 亿元，分别同比变动-8.11%/+19.46%/+17.04%，对应 EPS分别为 3.02/3.61/4.23 元，当前市值（2025 年 9 月 2 日）对应 PE 估值为17/14/12 倍，首次覆盖给予推荐评级。 ⚫ 风险提示：产能建设不及预期风险；海外需求复苏不及预期风险；劳动力成本上升的风险。 华利集团（股票代码：300979） 推荐 首次评级 分析师 郝帅 ☎️：15711252705 📧：haoshuai@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524040001 艾菲拉·迪力木拉提 ☎️：18810537211 📧：aifeila_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525080004 市场数据 2025 年 09 月 02 日 股票代码 300979 A 股收盘价(元) 51.57 上证指数 3858.13 总股本(万股) 116,700 实际流通 A 股(万股) 116,699 流通 A 股市值(亿元) 601.8 相对沪深 300 表现图 2025 年 09 月 02 日 资料来源：中国银河证券研究院 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 -40%-20%0%20%40%60%2024/9/22024/10/22024/11/22024/12/22025/1/22025/2/22025/3/22025/4/22025/5/22025/6/22025/7/22025/8/2华利集团沪深300 公司点评报告 · 纺织服饰行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目录 Catalog 一、 运动鞋制造头部企业，短期波动不改长期价值 ........................................................................................ 3 二、 聚焦优质客户，强化产能协同 ............................................................................................................. 6 （一） 深化全球制造布局，驱动产销高效联动 ............................................................................................... 6 （二） 聚焦客户提质，强化核心订单支撑 ..................................................................................................... 7 （三） 深度协同研发制造，构筑供应链领先优势 ............................................................................................ 8 三、 盈利预测与估值分析 ....................................................................................................................... 10 （一） 盈利预测 ..................................................................................................................................... 10 （二） 相对估值 ......