白色家电行业深度：七个问题看白电二季报

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·行业深度 七个问题看白电二季报 核心观点 2025 年上半年，白电行业营收与利润实现双增长。国内“ 以旧换新”政策有效提振需求，海外新兴市场表现强劲，共同 推动行业景气度上行。尽管面临关税等外部压力，白电企业通过 降本增效、深化本土化布局等方式，持续提升盈利能力和抗风险 能力。一线白电龙头如美的、海尔表现稳健，二线企业增速有所 分化。未来，随着国内政策持续发力、海外降息预期升温，白电 板块仍具备较强的成长性与配置价值。 内容摘要 Q1: 白电行业 2025 半年报表现如何？得益于内外销协同共振，白电行业整体营收与利润实现双增长，盈利能力逆势改善。 Q2: 一线白电和二线白电表现有何差异？一线企业如美的、海尔凭借全球化布局与数字化变革实现稳健增长；二线企业如 海信、美菱整体稳定度偏弱，利润端承压，主因市场竞争加剧与 头部品牌价格战。 Q3：盈利能力上升背后的原因如何分解？毛利率整体平稳，盈利提升主要来自费用率下降，尤其是销售费用率的优化。国 补政策带动产品结构升级，企业降本增效成效显著。 Q4：白电海外各地区增速如何看？新兴市场（南亚、中东非）表现亮眼。北美市场受关税影响增速放缓，其中美的为应对 关税影响 Q1 提前出货，海尔整体节奏稳定。 Q5：如何看待后续内销趋势？“以旧换新”政策透支效应有限，新一轮限额式国补有望持续拉动需求。高基数下 Q3 增长 或边际放缓，但中长期仍具韧性。我们对 H2 财报端展望较乐观。 Q6：如何看待后续外销趋势？美国降息预期有望提振地产与家电需求，新兴市场增长动能仍强。海尔等具备完善的海外产 能布局的公司有望迎来良好增长。 Q7：海外上市公司财报如何看？整体收入端增速放缓，利润端 维持 强于大市 马王杰 mawangjie@csc.com.cn SAC 编号:S1440521070002 翟延杰 zhaiyanjie@csc.com.cn 010-56135260 SAC 编号:S1440521080002 发布日期： 2025 年 09 月 02 日 市场表现 相关研究报告 25.08.04 【中信建投家用电器】:关注扫地机新品周期与竞争变局，北极星预期Q3 零售需求持平 25.07.27 【中信建投家用电器】:国补以旧换新资金落地，电商投流税规则变更 25.07.20 【中信建投家用电器】:白电景气度高，扫地机存拐点机会 25.06.17 【中信建投家用电器】:2025 年中期投资策略报告：家电机会重回龙头 25.02.09 【中信建投家用电器】:周报：关注黑电产业链、两轮车、扫地机、白电板块投资机会 -5%5%15%25%35%45%2024/8/302024/9/302024/10/312024/11/302024/12/312025/1/312025/2/282025/3/312025/4/302025/5/312025/6/302025/7/31家用电器上证指数白色家电 行业深度报告 白 色家电 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 承压，但部分企业通过费用管控与产品结构优化实现利润率提升。 投资建议：白电企业通过降本增效、优化产品结构、深化本土化布局等方式，持续提升盈利能力和抗风 险能 力。随着国内政策持续发力、海外降息预期升温，白电板块仍具备较强的成长性与配置价值，我们继续重 点推 荐优质白电龙头海尔智家、美的集团、海信家电、格力电器。 风险提示：宏观经济增速不及预期、原材料价格大幅波动、海外市场风险、市场竞争加剧 行业深度报告 白 色家电 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 目录 一、白电行业 2025 半年报表现如何？ .................................................................................................... 1 二、一线白电和二线白电表现有何差异？ ............................................................................................... 2 三、盈利能力上升背后的原因如何分解？ ............................................................................................... 3 四、白电海外各地区增速如何看？ ......................................................................................................... 5 五、如何看待后续内销趋势？ ................................................................................................................ 6 六、如何看待后续外销趋势？ ................................................................................................................ 8 七、海外上市公司财报如何看？ ............................................................................................................ 11 投资评价和建议 ....................................................................................................................................17 风险分析 ...............................................................................................................................................18 图目录 图 1 ：25H1 白电行业营业收入和增速（亿元，%） ...................................................................................................... 1 图 2 ：25H1 白电行业净利润和增速（亿元，%） ............