投资策略专题：证券化率看牛市估值

投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 12 2025 年 08 月 22 日 《北证 50：从关键突破到新中枢确立—投资策略专题》-2025.8.19 《机构关注度提升：通信、食品饮料、公用事业、美容护理—机构调研周跟踪》-2025.8.18 《大涨后，看当下各热门赛道的热度—投资策略周报》-2025.8.17 证券化率看牛市估值 ——投资策略专题 韦冀星（分析师） 耿驰政（联系人） weijixing@kysec.cn 证书编号：S0790524030002 gengchizheng@kysec.cn 证书编号：S0790125050007  证券化率指标—判断指数牛估值空间的一种参考 本轮行情与分子端盈利表现出现一定错位。我们在 2025 年 7 月 12 日发布的报告《剖析市场突破的核心动力》中指出，从交易行为、资金流向到制度支持，多重因素共同构筑了市场上行的内在基础。在宏观预期相对缺位的背景下，本轮行情与以往典型的“指数牛”存在相似特征：分子端盈利修复并未成为主导力量，指数突破上行更多依赖于资金承载力的增强与主题交易的活跃。因此，我们提出可将证券化率指标（股市总市值与 GDP 之比）作为识别估值高点的有效参考工具。  对比过去显著指数牛，当前估值空间充足 历史经验表明，“大级别指数牛”多由流动性与估值扩张主导，分子端指标的参考价值有限。证券化率作为衡量金融市场深度与经济结构转型的重要参数，在识别指数牛估值顶部区间时更具实用性：盈利改善驱动下，市值与 GDP 同步上升，证券化率变化有限；而流动性驱动下，证券化率则显著抬升。从全球的角度来看，发达经济体和直接融资占主导的国家证券化率通常维持在 1 以上，而发展中国家及以间接融资为主的国家则更容易受到约束。中国作为大陆法系的发展中国家，其证券化率长期稳定在 1 以下，在 2005–2007 年与 2014–2015 年的指数牛阶段，该指标分别上升至 1.57 和 1.16。当前证券化率为 0.83，整体估值或仍有一定上行空间。  后市前瞻：两市总市值有望延续扩张趋势 我们认为，证券化率突破 1 倍的位置应作为估值的重要关注点。尽管本轮行情的涨幅和斜率似乎难以与 2005–2007 年或 2014–2015 年的指数牛市直接相比，但若结合市场扩容因素来看，当前行情的强度并不逊色。展望后市，随着三季度起 PPI 有望触底回升，分子端盈利修复的动力逐步增强；同时，流动性与政策预期仍将支撑估值扩张，市场可能迎来盈利与估值的“双击”。在这一背景下，指数中枢有望进一步上移，两市总市值增长态势有望延续。  投资思路——双轮驱动，坚守自我 行业配置“4+1”建议： （1）科技成长+自主可控+军工：液冷、机器人、游戏、AI 应用、军工（导弹、无人机、卫星、深海科技），此外关注与指数共振度较高的金融科技与券商板块。 （2）受益于“PPI 边际改善预期+部分低位补涨”的顺周期品种扩散：钢铁、化工、有色金属、建材有望受益，保险、白酒、地产或存估值修复机会。 （3）具备反内卷弹性、更“广谱”方向：本轮反内卷的范围已超越传统周期品，光伏、锂电、工程机械、医疗、港股恒生互联网等部分制造与成长方向同样具备中期潜力。 （4）出海结构性机会：中欧贸易关系缓和（对欧洲出口占比高品种：汽车、风电等）及小品类出海（如零食等）； （5）底仓配置：稳定型红利、黄金、优化的高股息。  风险提示：宏观政策超预期；全球流动性及地缘政治风险；历史不代表未来。 相关研究报告 策略研究团队 开源证券 证券研究报告 投资策略专题 策略研究 投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 12 目 录 1、 证券率指标-判断指数牛估值空间的一种参考 ....................................................................................................................... 3 1.1、 “指数牛”的估值高点常规指标往往难以捕捉 .............................................................................................................. 3 1.2、 对比过去显著指数牛，当前估值空间充足 .................................................................................................................. 5 1.3、 全球视角下的证券化率指标 ......................................................................................................................................... 6 2、 从证券化率视角看当前牛市氛围 ............................................................................................................................................ 8 2.1、 当前市场走势符合“指数牛”特征 .................................................................................................................................. 8 2.2、 后市前瞻：两市总市值有望延续扩张趋势 .................................................................................................................. 8 3、 投资思路——双轮驱动，坚守自我 ........................................................................................................................................ 9 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 10 图表目录 图 1： 大级别“指数牛”表现为指数斜率的陡峭上行 ...........