证券行业2025年中报总结：资本市场持续回暖，上半年扣非净利润同比+51%，上调全年盈利预测

证券研究报告·行业深度报告·证券Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 29 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券Ⅱ行业深度报告 资本市场持续回暖，上半年扣非净利润同比+51%，上调全年盈利预测——证券行业2025 年中报总结 2025 年 09 月 01 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 何婷 执业证书：S0600524120009 heting@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《“破局与重塑，打造国际一流投行”系列报告之四—一流投行是如何炼成的？》 2025-02-24 《“破局与重塑，打造国际一流投行”系列报告之三—境内券商发展的不平凡之路》 2025-02-13 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点:2025H1 日均股基交易额 15703 亿元，同比增长 63%。IPO 持续收紧，再融资边际好转，债券发行规模稳中有增。权益市场波动上行，同比大幅改善；债券市场表现较弱。2025 年已披露业绩的 50 家上市券商净利润同比增长 64%，扣非后净利润同比增长 51%；第二季度净利润同比增长 50%，环比增长 20%（扣非）。上调全年盈利预测，预计行业净利润同比+32%。目前券商股估值合理，考虑到行业发展政策积极，我们认为大型券商优势仍显著，推荐中信证券、中国银河、中金公司、广发证券、华泰证券、国泰海通、东方证券。同时推荐弹性较高的互联网金融东方财富、指南针、湘财股份等。 ◼ 2025 年股票市场延续强势，交投活跃度大幅回升。1）2025 年上半年，150 家券商实现营业收入 2510 亿元，同比增长 23%，实现净利润 1123亿元，同比增长 40%。2025H1 ROE 为 3.53%，同比+0.85pct。2）2025年上半年市场日均股基交易额为 15703 亿元，同比+63%。上半年沪市投资者平均每月账户新开户数为 235 万户，同比+32%。3）截至 2025H1，融资融券余额为 1.85 万亿元，同比+25%，较年初-1%。平均维持担保比为 273%，较 2024 年+18pct，风险可控。4）监管指引下 IPO 持续收紧，再融资边际好转。 2025 年上半年共发行 51 家 IPO，募资规模 374 亿元，同比分别+15%及+16%，平均每家募资规模 7.3 亿元，同比基本持平。IPO 项目撤否率大幅下降，6 月集中受理 100 余家。2025 年上半年再融资募集资金 7255 亿元，同比+509%。5）债券发行规模稳中有增。2025 年上半年券商参与的债券发行规模为 7.5 万亿元，同比+23%。6）权益市场波动上行，同比大幅改善；债券市场表现较弱。25H1 万得全A 指数+5.83%，去年同期-8.01%；中债总全价指数 25H1-0.65%，去年同期+2.24%。7）权益类公募基金发行回暖，债券类基金规模大幅减少。25H1 股票+混合类公募基金发行规模 2357 亿份，同比+114%；债券型基金发行 2494 亿份，同比-54%。 ◼ 上市券商 2025H1 净利润同比+64%，扣非后净利润同比+51%。50 家上市券商合计实现营业收入 2722 亿元，同比+29%，实现归母净利润 1124 亿元，同比+64%。若扣除国泰海通因合并产生的负商誉，上市券商实现归母净利润 1039 亿元，同比+51%。营收方面，国联民生（+269%）、国泰海通（+78%）、天风证券（+69%）同比增幅较大；归母净利润方面，国联民生（+1185%）、华西证券（+1195%）、国盛金控（+370%）同比增幅在行业中领先，所有券商均同比增长或扭亏为盈。第二季度，合计实现净利润 566 亿元，同比大幅+50%，环比+1%（若剔除国泰海通 85 亿元负商誉，环比+20%）。50 家上市券商 2025 年上半年平均 ROE 为3.39%，同比+0.54 个百分点，扣非后 ROE 为 3.32%。平均杠杆率为 3.34倍，与年初基本持平，我们认为 ROE 主要靠费类及自营业务驱动。 ◼ 费类业务几乎全线增长，自营弹性巨大。1）经纪佣金大幅增长。2025 年上半年上市券商经纪业务收入合计 592 亿元，同比+47%；代销金融产品收入 56 亿元，同比+30%，占经纪收入比由 2024 年上半年的 10.6%小幅下滑至 9.5%。行业佣金率由 2024 年的 0.020%下滑至 2025 年上半年的 0.019%。2）上市券商分仓佣金排名变化分化显著。2025 年上半年，全行业分仓佣金收入 44.6 亿元，同比-34%，上市券商分仓佣金收入为40 亿元，同比-35%。3）投行收入同比+18%，主要受益于再融资触底回暖。2025 年上半年上市券商合计实现投行收入 157 亿元，同比+18%；财务顾问收入 19 亿元，同比+6%，占投行收入的 12%，同比下降 1.3pct。-3%5%13%21%29%37%45%53%61%69%2024/9/22024/12/312025/4/302025/8/28证券Ⅱ沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 29 4）资管收入小幅下滑，资产管理规模企稳。2025 年上半年 44 家上市券商合计实现资管收入 213 亿元，同比小幅-3%。34 家披露规模及有可比数据的上市券商资管规模合计 7.4 万亿元，同比+2%。5）权益市场震荡向上，债券市场波动加大，低基数下券商自营投资净收益同比+51%。2025 年上半年 50 家上市券商合计实现投资净收益（含公允价值）1178亿元，同比+51%。第二季度合计实现投资净收益 671 亿元，同比+53%，环比+32%。6）多家券商增加中期分红，现金分红同比增长 40%，分红比例同比减少 3 个百分点 。7）股息率方面，截至 2025 年 8 月 29 日，A 股上市券商平均股息率 1.30%，其中东吴证券（3.1%）、招商证券（2.5%）、华泰证券（2.4%）股息率最高。 ◼ 上调全年盈利预测，预计行业 2025 年净利润同比+32%。考虑到三季度以来市场交投活跃，7、8 月日均股基交易 2.2 万亿元，较 2024Q3 同比增长 186%，8 月末两融余额 22439 亿元，较年初增长 20%，我们上调全年盈利预测，预计 2025 年行业净利润将同比+32%，预计经纪业务收入同比增长 66%，投行业务同比增长 18%，资本中介业务收入增长 12%，资管业务增长 8%，自营同比增长 40%。 ◼ 谋时而动，顺势而为。截止至 2025 年 8 月 29 日，中信证券 II 指数静态估值为 1.63x PB，处于历史的 45%分位，处于近十年的 60%分位。我们认为，在我国资本市场高质量发展的背景以及券商重资产业务能力和效率持续提升的趋势下，未来我国券商 ROE 水平及估值仍存在上升空间。此外，资本市场改革预期持续强化，且政策鼓励优质券商通过并购做优做强，我们认为大型券商优势仍显著，行业集中度有望持续提升，大型券商应享有估