重卡新一轮景气周期，龙头重汽向上

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 08 月 31 日 公司点评 买入 / 维持 中国重汽(000951) 目标价: 昨收盘:18.14 重卡新一轮景气周期，龙头重汽向上 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 11.75/11.75 总市值/流通(亿元) 213.12/213.12 12 个月内最高/最低价(元) 20.88/13.5 相关研究报告 证券分析师：刘虹辰 电话：010-88321818 E-MAIL：liuhc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010002 事件：公司发布 2025 年半年报，今年上半年实现营收 261.62 亿元，同比增长 7.22%，归母净利润 6.69 亿元，同比增长 8.10%；其中 Q2 实现营收 132.53 亿元，同比增长 2%，归母净利润 3.58 亿元，同比增长 4%。 盈利能力提升，重卡龙头向上。2025 年上半年公司累计实现重卡销售 8.1 万辆，同比增长 14.1%；实现销售收入 261.6 亿元，同比增长7.2%；实现归属于母公司净利润 6.7 亿元，同比增长 8.1%；二季度公司毛利率为 7.9%，同环比分别增长 0.7/0.9pct，公司聚焦细分市场，深挖客户差异化需求，推动全价值链营销模式落地，持续推进产品高端化和新能源细分领域持续突破。 重汽市场份额连续二十年稳居第一。根据中国汽车工业协会统计，2025 年上半年重卡行业实现销量 53.92 万辆，同比增长 6.88%；新能源重卡销量 7.52 万辆，同比增长 195.16%；重卡出口 15.56 万辆，同比增长 2.69%。公司载货车、厢式车等车市占率均大幅提升；新能源渣土车市占率及排名均实现大幅度增长；环卫车市占率增幅行业第一；集装箱牵引车行业市占率第一；海外市场借助重汽国际公司的完善网络布局以及高效战略突破，产品出口优势稳固，市场份额连续二十年位居国内重卡行业第一。 重卡新一轮景气周期，看好龙头重汽。受益于全国范围内货车“以旧换新”政策的细则在各地基本落地，政策对需求的拉动效应持续释放，政策红利将进一步转化为市场需求。展望下半年，随着国内经济持续恢复及政策的继续推动，重卡行业有望保持景气上行态势。2025 年 1-7 月，重卡市场累计销售 62.40 万辆，同比增长 11%，净增长约 6.1 万辆；其中，重卡 7 月份销售 8.49 万辆，同比增长 46%，创造了最近五年 7 月份的最高销量，2025 年重卡市场有明显回暖迹象。 “以旧换新”政策将天然气重卡纳入报废及新购补贴范围，加速老旧车辆淘汰更新。预判全年重卡行业规模在 100 万辆左右。重汽在新能源领域全面布局纯电动、混电动力和氢燃料电池三大技术路线，凭借其技术突破和降本降耗的持续推进，预计将进一步提高新能源重卡市占率。 投资建议：重卡市场开启新一轮向上周期。重卡市场 7 月份销售 8.49万辆，同比增长 46%，淡季不淡，创造了最近五年 7 月份的最高销量，2025年重卡市场有明显回暖迹象。重汽市场份额连续二十年稳居第一，最受益新 一 轮 重 卡 向 上 周 期 。 预 计 25-27 年 公 司 营 业 收 入 分 别 为523.6/583.5/678.9 亿元，同比增长 16.5%/11.4%/16.4%；归母净利润分别为 16.5/20.9/23.8 亿元，同比增长 11.3%/27.1%/13.9%，对应 PE 分别为 13/10/9，维持“买入”评级。 风险提示：重卡销量不及预期，出口不及预期，政策刺激不及预期。 (10%)4%18%32%46%60%24/9/224/11/1325/1/2425/4/625/6/1725/8/28中国重汽沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 重卡新一轮景气周期，龙头重汽向上 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 44,929 52,359 58,350 67,890 营业收入增长率(%) 6.80% 16.54% 11.44% 16.35% 归母净利（百万元） 1,480 1,647 2,093 2,384 净利润增长率(%) 36.96% 11.34% 27.08% 13.89% 摊薄每股收益（元） 1.27 1.40 1.78 2.03 市盈率（PE） 13.37 12.94 10.18 8.94 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 重卡新一轮景气周期，龙头重汽向上 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 13,855 12,950 10,175 9,040 8,495 营业收入 42,070 44,929 52,359 58,350 67,890 应收和预付款项 6,134 11,001 10,873 11,845 13,698 营业成本 38,859 41,028 47,450 52,220 60,540 存货 4,096 3,454 4,519 4,675 5,318 营业税金及附加 110 176 178 201 238 其他流动资产 6,281 3,106 5,947 6,577 7,594 销售费用 351 375 462 501 586 流动资产合计 30,366 30,511 31,515 32,136 35,104 管理费用 329 327 407 444 517 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -229 -252 -247 -199 -167 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -319 -308 -343 -396 -577 固定资产 4,203 4,149 4,215 4,376 4,575 投资收益 18 9 18 18 21 在建工程 499 406 304 227 132 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 829 808 788 768 748 营业利润 1,774 2,230 2,825 3,466 3,958 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 38 103 7 12 12 其他非流动资产 31,551 35,991 41,576 46,071 53,585 利润总额 1,812 2,333 2,832 3,479 3,970 资产总计 37,083 41,355 46,883 51,442 59,040 所得税 381 465 529 678 766 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 1,431 1,869 2,303 2,801 3,204 应付和预收款项 16,255 19,36