医药行业周报：资金现跷跷板效应，持续关注创新药催化（附PD-(L)1/VEGF专题研究）

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 08 月 31 日 行业周报 看淡 / 下调 医药 医药 资金现跷跷板效应，持续关注创新药催化（附 PD-(L)1/VEGF 专题研究）(2025.08.25-2025.08.31)  走势比较  子行业评级  推荐公司及评级 君实生物 买入 华领医药-B 买入 奥锐特 买入 同和药业 买入 阳光诺和 买入 泓博医药 买入 福元医药 买入 三生制药 买入 京新药业 买入 共同药业 增持 亿帆医药 买入 诺诚健华 买入 诺思格 买入 奥翔药业 买入 科伦药业 买入 国邦医药 买入 来凯医药-B 买入 百利天恒 买入 益方生物 买入 皓元医药 买入 普洛药业 买入 信达生物 买入 加科思-B 买入 相关研究报告 <<微芯生物：产品放量实现盈利，创新管线潜力巨大>>--2025-08-30 报告摘要  本周观点 本周，我们梳理了 PD-(L)1/VEGF 作用机制、在研产品以及催化剂。 关注 PD-(L)1/VEGF 赛道，2025H2 数据催化密集。IO 联用 VEGF 抑制剂的机制已充分阐述，但 IO+VEGF 联用 III 期临床喜忧参半。AK112头对头战胜 K 药，PD-(L)1/VEGF 双抗全球关注度大幅提升。康方生物AK112 目前 13 项 III 期临床同步推进，BioNtech/BMS/普米斯、辉瑞/三生制药通过 BD 合作，均已进入注册临床阶段。君实生物、华奥泰、神州细胞、荣昌生物、宜明昂科等 PD-(L)1/VEGF 双抗处于 II 期临床。下半年，PD-(L)1/VEGF 赛道迎来多项数据催化。康方生物 AK112 国际多中心临床HARMONi 研究（EGFR TKI 耐药 NSCLC）将于 2025 WCLC 数据读出，中国临床 HARMONi-6 研究（1L 肺鳞癌）将于 2025 ESMO 数据读出。三生制药的 SSGJ-707 将于 2025 ESMO 更新结直肠癌 2 期数据。第二梯队的 PD-(L)1/VEGF 双抗 25H2 有望一线肺癌数据读出。  投资建议 本周医药板块下跌 0.65%，跑输沪深 300 指数 3.37pct。板块内部来看，子板块中医药外包、创新药、医疗设备表现相对较好，药用包装和设备、药店、疫苗则表现居后。我们建议重视医药板块受市场定价权资金变化所带来的增量影响，尤其是阶段性布局 AI 医疗及创新药的投资策略： 创新药——流动性和风险偏好提升，数据和 BD 催化有望成为全年主线。在港股流动性和风险偏好双重提升的背景下，创新药 biotech 的催化剂事件的关注度大幅提升。考虑到创新药 biotech 的 IPO 集中在 2019-2021 年，目前正处于其核心管线已充分验证、但第二梯队管线正在/即将读出概念验证（IPO 时处于临床前或 IND 阶段，3-4 年后出 POC 数据）的窗口期。我们认为国内企业的双抗 ADC、TYK2 抑制剂、GKA 激动剂、泛 KRAS抑制剂管线处于全球领先状态，推荐关注信达生物（1801.HK）、百利天恒（688506）、诺诚健华（688428）、益方生物（688382）、华领医药（2552.HK）、加科思（1167.HK）。 原料药——①2025-2030 年，下游制剂专利到期影响的销售额为 3900亿美元，相较 2019-2024 年总额增长 124%，同时，未来 5 年全球销售 TOP15的小分子药物中有过半药物专利将到期，专利悬崖有望带来原料药增量需求。②2024 年，规模以上工业企业原料药产量为 358.30 万吨，同比增长4.6%，Q1 受 23 年同期高基数影响同比下降 7.0%，Q2/Q3/Q4 产量分别同比增长 12.8%/14.9%/1.3%；2024 年，印度原料药及中间体从中国进口额为 34.00 亿元，同比增长 4.9%，进口量为 37.50 万吨，同比快速增长11.1%，其中 Q1/Q2/Q3/Q4 分别同比增长 7.21%/22.18%/4.76%/11.18%，进口额及进口量均达到过去 4 年最高水平。结合中印两国情况，原料药行业需求端边际改善明显，去库存阶段或已接近终结。建议关注：1）持续向制剂、CDMO 领域拓展、业绩确定性较强的个股，如奥锐特(605116)、普(10%)2%14%26%38%50%24/8/3024/11/1025/1/2125/4/325/6/1425/8/25医药沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业周报 P2 资金现跷跷板效应，持续关注创新药催化（附 PD-(L)1/VEGF 专题研究）(2025.08.25-2025.08.31) <<Q2 收入增速稳健，利润快速增长>>--2025-08-30 <<太平洋医药日报（20250829）：D3 Bio 创新疗法 D3S-001 获 FDA 授予突破性疗法认定>>--2025-08-29 证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 洛药业(000739)、奥翔药业(603229)等；2）新产品业务占比较高或产能扩张相对激进的个股，如同和药业(300636)、共同药业(300966) 等；3）原有产品受去库存影响较大或当前利润率水平相对较低的个股，后续业绩修复弹性较大，如国邦医药(605507)等。 CXO——资金面：1）美联储降息周期开启，流动性逐步宽裕：2025 年3 月议息会中 FOMC 声明较预期更加鸽派，点阵图显示预测 2025 年降息 2次共 50bp、26 年预测降息 2 次共 50bp、27 年降息 1 次，流动性有望逐步宽裕。2）在持续缩量以及赚钱效应减弱的市场环境下，具备市场定价权的资金的风险偏好及配置思路发生变换，从此前机器人、AI 等热门概念板块切换到医药等低估值板块。基本面：1）海外投融资回暖+国内创新药大涨，有望带动本土投融资好转。根据动脉网数据，2024 年，全球医疗健康领域融资额为 582 亿美元，同比增长 1%，已逐步企稳回暖；此外，国内创新药指数持续上涨，二级市场的好转有望带动一级投融资回暖。2）海外需求改善，订单逐步回暖，从而带动 CXO 需求和业绩的改善。 行业层面我们建议关注：1）美联储利率政策的变化，2）投融资的边际变化，3）海外需求的逐步复苏，4）中美关系及地缘政治，5）医保丙类目录、商业保险以及创新药全产业链支持政策细则等政策的出台。 公司层面我们建议关注：1）国内创新药支持政策出台受益的国内临床 CRO，如阳光诺和（688621）、诺思格（301333）；2）海外业务持续复苏的生命科学上游企业，如皓元医药（688131）；3）减肥药、阿尔茨海默症、ADC 以及 AI 等概念公司，如：泓博医药（301230）等。 仿制药——制剂政策变化迎行业发展良机，集采、MAH 制剂及四同等政策的深化落地将实现行业产能出清，集中度提升和强者恒强的产业趋势有望持续强化。