格力电器：2025Q2收入业绩短期承压，海外业务保持双位数增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 08 月 29 日 公司点评 买入 / 维持 格力电器(000651) 目标价: 昨收盘:47.25 格力电器：2025Q2 收入业绩短期承压，海外业务保持双位数增长 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 56.01/55.15 总市值/流通(亿元) 2,646.66/2,605.91 12 个月内最高/最低价(元) 52.73/38.28 相关研究报告 <<格力电器：2025Q1 业绩增速超预期，2024A 境外收入双位数增长>>--2025-04-29 <<格力电器：2024Q3 利润端实现稳健增长，净利率涨幅较为显著>>--2024-11-01 <<格力电器：2024Q2 盈利能力持续提升，空调品类和外销业务实现较快增长>>--2024-09-03 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 证券分析师：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525040001 研究助理：金桐羽 电话：021-58502206 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 事件：2025 年 8 月 28 日，格力电器发布 2025 年半年报。2025H1 公司实现营收 976.19 亿元（-2.66%），归母净利润 114.12 亿元（+1.95%），扣非归母净利润 139.46 亿元（+0.59%）。单季度看，2025Q2 公司实现营收 559.80 亿元（-12.11%），归母净利润 85.08 亿元（-10.07%），扣非归母净利润 82.29 亿元（-11.88%）。 2025H1 工业领域业务增速较快，境外收入持续实现双位数增长。1）分业务看：2025H1 公司消费电器/工业制品及绿色能源/智能装备/其他主营/其他业务收入分别达 762.79/95.91/3.14/13.10/98.30 亿元，分别同比-5.09/+17.13/+20.90/+16.56/-0.10%，核心业务消费电器小幅下滑，工业制品及绿色能源和智能装备的营收均实现逆势快速增长。2）分地区：2025H1 公司境内/境外主营业务收入分别为 711.60/163.35 亿元，分别同比-5.27/+10.19%，境外收入保持双位数增长态势，其中自主品牌占公司出口总额的 70%，“一带一路”国家中自主品牌占比更是超 85%。 2025Q2 净利率实现逆势提升，期间费用率整体控制合理。1）毛利率：2025Q2 公司毛利率为 29.33%（-1.72pct），毛利率略有下滑或系主业空调受行业竞争加剧影响盈利能力短期承压，叠加公司毛利率相对较低的业务收入占比提升所致。2）净利率：2025Q2 净利率为 15.36%（+0.78pct），相较毛利率实现逆势提升主系期间费用率整体控制合理所致。3）费用端：2025Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.06/3.10/3.96/-2.14%，同比分别-1.46/+0.63/+0.75/-0.89pct，其中财务费用率优化主系公司汇兑收益增加。 主业空调存在结构性亮点，“董明珠健康家”开创渠道新模式。1）产品端：2025H1 公司空调主业持续高质量发展并拥有较多结构性亮点，其中家空板块公司“风不吹人”和“AI 动态节能技术”系列产品销量分别同比+131%、+360%，公司央空则在 2025H1 以 15%+的市占率蝉联行业第一。2）渠道端：公司突破传统家居卖场模式，推出新型门店“董明珠健康家”；2025 年 3 月北京店开业首日销售金额突破 8560 万元，随后陆续拓展至郑州、长沙、石家庄等地，其中长沙店开业日成交额超 2 亿元，截至 2025年 8 月 25 日“董明珠健康家”全国共落地 857 家。 (10%)0%10%20%30%40%24/8/2924/11/925/1/2025/4/225/6/1325/8/24格力电器沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 格力电器：2025Q2 收入业绩短期承压，海外业务保持双位数增长 投资建议：行业端，国内消费市场有所回暖带动内需增长，叠加供给端工业生产呈现加速复苏状态。公司端，持续打造精细化产品矩阵，深耕家用空调与暖通设备板块，维持中央空调高市占率；拟增持子公司格力钛股份助力新能源业务加速发展，叠加创新驱动为绿色发展赋能，有望为业绩增长提供新助力。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润分别为342.79/369.42/393.10 亿元，对应 EPS 分别为 6.12/6.60/7.02 元，当前股价对应 PE 分别为 7.72/7.16/6.73 倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、海外扩展不及预期、原材料价格波动、汇率波动等。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 190,038 199,893 208,319 216,012 营业收入增长率(%) -7.31% 5.19% 4.22% 3.69% 归母净利（百万元） 32,185 34,279 36,942 39,310 净利润增长率(%) 10.91% 6.51% 7.77% 6.41% 摊薄每股收益（元） 5.83 6.12 6.60 7.02 市盈率（PE） 7.80 7.72 7.16 6.73 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 格力电器：2025Q2 收入业绩短期承压，海外业务保持双位数增长 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 124,105 113,900 128,439 148,576 169,506 营业收入 205,018 190,038 199,893 208,319 216,012 应收和预付款项 18,679 18,362 19,284 20,087 20,823 营业成本 144,080 133,655 138,674 143,035 147,321 存货 32,579 27,911 28,968 29,877 30,772 营业税金及附加 2,114 1,799 1,883 2,028 2,062 其他流动资产 52,778 64,629 84,557 85,052 85,503 销售费用 14,802 9,753 12,187 12,751 13,290 流动资产合计 228,141 224,803 261,247 283,592 306,604 管理费用 6,542 6,058 6