海尔智家：2025Q2业绩超预期，首次中期分红增强投资者信心

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 08 月 29 日 公司点评 买入 / 维持 海尔智家(600690) 目标价: 昨收盘:26.00 海尔智家：2025Q2 业绩超预期，首次中期分红增强投资者信心 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 93.83/62.55 总市值/流通(亿元) 2,439.56/1,626.17 12 个月内最高/最低价(元) 35.37/23.1 相关研究报告 <<研产销“三位一体”， 全球化深度整合>>--2025-07-08 <<海尔智家：2025Q1 业绩双位数增长,卡萨帝高端+全球化业务优秀>>--2025-05-07 <<海尔智家：2024Q4 业绩稳健提升，看好 AI 与新兴市场空间>>--2025-03-29 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 证券分析师：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525040001 研究助理：金桐羽 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 事件：2025 年 8 月 28 日，海尔智家发布 2025 年半年报。2025H1 公司营收 1564.94 亿元（+10.22%），归母净利润 120.33 亿元（+15.59%），扣非归母净利润 117.02 亿元（+15.18%）。单季度看，2025Q2 公司营收773.76 亿元（+10.39%），归母净利润 65.46 亿元（+16.02%），扣非归母净利润 63.38 亿元（+14.81%）。发布 2025 年半年度分红预案，拟向全体股东每 10 股派发现金红利人民币 2.69 元（含税），分红金额超 25 亿元。 2025H1 外销双位数增长，内销卡萨帝与 Leader 共同驱动成长。1）分业务看，2025H1 公司电冰箱/空调/洗衣机/厨卫电器/装备部品及渠道综合服务收入分别为 425.17/327.73/316.45/205.08/187.26 亿元，分别同比+4.06/+12.97/+7.54/+1.92/+148.65%。2）分地区看，2025H1 公司国外/国内市场收入分别为 790.79/774.15 亿元，分别同比+11.7/+8.8%。海外市场高端创牌升级，以国家为经营单引领市场，美国、欧洲白电与暖通业务跑赢行业，南亚、东南亚、中东非等新兴市场高增（+32/+18/+65%）。国内市场推出海尔麦浪冰箱、Leader 懒人洗三筒洗衣机等引领行业趋势，卡萨帝/Leader 收入增长超过+20/+15%。 2025Q2 盈利能力提升，数字化变革提效。1）毛利率：2025Q2 公司毛利率 28.39%（-3.94pct），有所下滑系会计准则变动及日日顺并表影响，还原可比口径同比微增，系内销降本增效、外销高端化+全球供应链协同所拉动。2）净利率：2025Q2 公司净利率 8.85%（+0.22pct）。3）费用端：2025Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 10.61/4.39/3.23/-0.17%，分别同比-0.17/+0.02/+0.10/+0.05pct，销售费用率有所优化，系受益于数字化变革带动营销资源配置、物流配送、仓储运营等提效。 投资建议：行业端，全球智慧家居产业加速，海外新兴市场存在结构性机遇。公司端，数字化变革持续推进，卡萨帝持续快速增长，海外本土化布局能力强劲，IP 营销赋能，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润分别为 214.36/238.30/264.12 亿元，对应 EPS 分别为 2.28/2.54/2.81 元，当前股价对应 PE 分别 11.38/10.24/9.24倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不确定性、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险等。 (10%)2%14%26%38%50%24/8/2924/11/925/1/2025/4/225/6/1325/8/24海尔智家沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 海尔智家：2025Q2 业绩超预期，首次中期分红增强投资者信心 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 285,981 309,146 328,622 347,025 营业收入增长率(%) 4.29% 8.10% 6.30% 5.60% 归母净利（百万元） 18,741 21,436 23,830 26,412 净利润增长率(%) 12.92% 14.38% 11.17% 10.84% 摊薄每股收益（元） 2.02 2.28 2.54 2.81 市盈率（PE） 14.09 11.38 10.24 9.24 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 海尔智家：2025Q2 业绩超预期，首次中期分红增强投资者信心 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 57,256 55,584 69,678 87,668 105,131 营业收入 274,205 285,981 309,146 328,622 347,025 应收和预付款项 32,865 40,974 44,313 47,095 49,722 营业成本 198,838 206,487 224,903 238,251 250,725 存货 39,524 43,044 46,884 49,666 52,266 营业税金及附加 1,152 1,276 1,339 1,445 1,515 其他流动资产 9,269 12,087 13,018 13,376 13,571 销售费用 32,727 33,586 33,759 35,820 37,756 流动资产合计 138,913 151,690 173,893 197,805 220,691 管理费用 11,874 12,110 13,015 13,802 14,540 长期股权投资 20,196 20,932 19,339 17,115 15,940 财务费用 506 973 273 121 -201 投资性房地产 99 246 320 392 490 资产减值损失 -1,512 -1,284 -1,944 -1,926 -1,853 固定资产 33,426 37,519 39,972 41,648 43,499 投资收益 1,699 1,913 1,991 2,157 2,257 在建工程 5,952 5,680 6,