凯文教育2025中报点评：国际班升学成绩优异 持续拓展国内赛道

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 08 月 30 日 公司点评 买入 / 维持 凯文教育(002659) 目标价: 昨收盘:5.01 凯文教育 2025 中报点评：国际班升学成绩优异 持续拓展国内赛道 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 5.98/5.98 总市值/流通(亿元) 29.97/29.97 12 个月内最高/最低价(元) 6.18/3.68 相关研究报告 <<凯文教育 24 年报及 25Q1 点评：深耕 教 育 领 域 业 绩 实 现 扭 亏 >>--2025-04-26 <<凯文教育深度：教育布局多元化 股权理顺业绩反转>>--2025-01-08 <<股权结构理顺 利好公司中长期发展>>--2024-09-26 证券分析师：王湛 电话： E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190517100003 事件：公司发布 2025 年中报，报告期内公司实现营业收入 1.71 亿元，同比增长 12.51%，实现归母净利润 73.5 万元，2024H1 为-987.78 万元，同比实现扭亏；实现归母扣非净利润 19.67 万元，2024H1 为-1118.46万元，同比实现扭亏。 2025Q1 公司实现营收 8055 万元，同比增长 7.21%；实现归母净利润26.67 万元，同比扭亏；实现归母扣非净利润 13.35 万元，扭亏为赢。 点评： 教育服务业务持续增长，贡献主要收入。公司收入增长主要得益于 K12 学校在校生人数的稳健增长。从收入构成看，教育服务业务（K12 学校运营）收入 1.38 亿元，占比 80.81%，同比增长 18.13%，成为核心增长引擎；培训服务业务（职业教育、素质培训及滑雪场）收入 3050 万元，占比 17.81%，收入同比下降 7.29%，主要受到雪季气候影响导致滑雪场收入下滑，职业教育和素质培训业务收入保持稳定。 毛利率显著提升。2025H1 公司整体毛利率为 29.33%，同比提升 1.58 个百分点，主要因高毛利的教育服务业务（毛利率 34.91%）占比提升，而低毛利的培训服务业务（毛利率 10.26%）占比下降。分业务看，教育服务业务毛利率同比下滑 0.45 个百分点，培训服务业务毛利率显著提升3.51 个百分点。 期间费用率持续优化。2025H1 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 1.45%、11.98%、10.15%，同比分别为+0.02、-4.18、-1.55 个百分点。经营活动产生的现金流量净额为 2364.69 万元，同比大幅增长 141.83%，实现由负转正。 国际学校业务作为核心增长极，升学成绩优异。海淀凯文申请美国学术方向的毕业生 96%获得了全美综合排名前 50 大学录取，38%获得全美综合排名前 30 大学录取。朝阳凯文学校 2025 届 46 名毕业生共揽获 259 封世界知名高校的录取通知。上海托管学校（上海奉贤区博华双语学校）已获得牛津大学、帝国理工大学等多所高校的录取通知书。 K12 国内赛道持续发力。2025 年朝阳凯文推出面向初中一年级的“2+4 贯通班”， 学生可直升普高学部，将优秀学生的选拔和培养提前至初中阶段，能更好的保证学生的升学效果。海淀凯文继续招收景润数学班。 战略布局职业教育和党政企培训。报告期内，公司与湖南郴州思科职业学院、山东城市服务职业学院达成合作，共建产业学院，产教融合持续落地。公司成立全资子公司海科政培和海科思创，聚焦发展党政干部培训服务和科技创新人才培训业务。 估值及投资建议：预计 2025-2027 年凯文教育将实现归母净利润 2554万元、5765 万元和 7467 万元，同比增速 169.1%、125.7%和 29.51%。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.04 元/股、0.1 元/股和 0.12 元/股，2025-2027 年 PE 分别为 117X、52X 和 40X。看好公司在校生人数持续增长带来的规模效应，给予“买入”评级。 风险提示：凯文教育存在宏观经济增长放缓，招生不及预期，培训业(10%)6%22%38%54%70%24/8/3024/11/1025/1/2125/4/325/6/1425/8/25凯文教育沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 凯文教育 2025 中报点评：国际班升学成绩优异 持续拓展国内赛道 务竞争加剧的风险；存在教育政策变化，教育资源拓展受阻等风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 319.69 395.99 476.67 564.00 营业收入增长率(%) 25.92% 23.87% 20.37% 18.32% 归母净利（百万元） -36.96 25.54 57.65 74.67 净利润增长率(%) 25.66% 169.10% 125.70% 29.51% 摊薄每股收益（元） -0.06 0.04 0.10 0.12 市盈率（PE） — 117.34 51.99 40.14 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 凯文教育 2025 中报点评：国际班升学成绩优异 持续拓展国内赛道 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 396 296 278 360 577 营业收入 254 320 396 477 564 应收和预付款项 6 32 12 14 17 营业成本 193 232 262 302 342 存货 0 0 0 0 0 营业税金及附加 11 14 16 19 23 其他流动资产 149 31 30 28 28 销售费用 7 6 6 6 6 流动资产合计 551 359 319 402 622 管理费用 49 47 49 52 56 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 43 37 32 26 22 投资性房地产 1,889 1,840 1,790 1,730 1,660 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 90 86 83 80 78 投资收益 3 2 3 4 4 在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 27 26 26 27 30 营业利润 -45 -16 35 75 97 长期待摊费用 232 202 175 148 121 其他非经营损益 0 -1 0 0 0 其他非流动资产 872 958 914 987 1,193 利润总额 -45 -16 35 75 98 资产总计 3,110 3,113 2,989 2