2025Q2业绩环比改善，关注新游及AI产品上线表现

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 08 月 29 日 公司点评 增持/ 维持 神州泰岳(300002) 昨收盘:13.82 传媒互联网 2025Q2 业绩环比改善，关注新游及 AI 产品上线表现 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 19.67/18.47 总市值/流通(亿元) 271.86/255.26 12 个月内最高/最低价(元) 15.98/8.10 ◼ 相关研究报告 《存量产品稳健运营，关注多款 SLG 新游上线表现》--2025-04-28 《24Q3 业绩环比增长，静待储备新游上线》--2024-10-30 ◼ 证券分析师：郑磊 E-MAIL：zhenglei@tpyzq.com 分析师登记编码：S1190523060001 ◼ 联系人：李林卉 E-MAIL：lilh@tpyzq.com 一般证券业务登记编码：S1190123120023 事件： 公司 2025H1 实现营收 26.85 亿元，同比下降-12.05%；归母净利润 5.09亿元，同比下降-19.26%；归母扣非净利润 4.88 亿元，同比下降-21.02%。其中，2025Q2 实现营收 13.61 亿元，同比下降-12.99%；归母净利润 2.71 亿元，同比下降-19.40%；归母扣非净利润 2.62 亿元，同比下降-20.95%。 ➢ 2025H1 业绩承压，2025Q2 环比改善 2025H1 公司营收及归母净利润同比下降，主要系两款主要游戏《Age of Origins》和《War and Order》从高速增长阶段进入稳定阶段，流水同比下滑，使得游戏业务收入同比下降-16.41%。其中，2025Q2 营收及归母净利润均实现环比改善，且归母净利润环比增长 13.45%，高于营收增速，主要系游戏买量投入减少，使得销售费用环比下降-17.03%。 ➢ 两款储备 SLG 新游发行在即，关注上线节奏及表现 2025 年元旦前后，公司在海外对两款新游《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》开展商业化测试，并不断对游戏的内容、数值等进行多次调优，目前游戏已进入 AppStore 上线倒计时阶段。同时，两款游戏的中文版《荒星传说：牧者之息》和《长河万卷》均已获得国产游戏版号，未来计划在国内上线。此外，三款 SLG 储备游戏《代号：XCT》、《代号：AOO2》、《代号：MN》预计将从今年底到明年二季度陆续开启商业化。看好公司在擅长的 SLG 品类上的持续深耕，关注多款新游上线节奏及表现。 ➢ “泰岳灯塔”及三大 AI 垂类产品发布，关注产品落地表现 6 月 10 日，公司发布 AI 大模型应用能力体系“泰岳灯塔”，其以“1个 AI 双核引擎·1 个垂类智能体矩阵·N 个行业赋能解决方案”的全维架构，为各行业的企业级 AI 落地提供支持。其中，垂类智能体矩阵包含面向特定行业的三大 AI 垂类产品，即面向企业的语音数字员工avavox 智能语音机器人、面向 ICT 运营管理的“岳擎”数智化新 IT 运营大模型体系、面向信息安全的“泰岳泰斗”安全大模型系统。重点新产品 avavox 基于应用场景、使用方式、商业模式轻量化的特点，为B 端客户的满意度回访、沉睡用户唤醒等日常高频使用场景提供 30 秒快速搭建、按需计费的智能语音机器人服务。除国内市场外，avavox亦计划在海外市场上线，关注后续产品客户起量、付费情况等表现。 ➢ 盈利预测、估值与评级 0501001502002502024-08-282025-02-28神州泰岳沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 公司核心游戏持续贡献流水基本盘，两款 SLG 新游《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》上线有望较先贡献增量。此外，“泰岳灯塔”及三大 AI 垂类产品发布有望推动软件和信息技术服务业务发展。因此，我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 62.1/70.6/74.0 亿元，对应增速-3.79%/13.7%/4.81%，归母净利润分别为 11.1/13.4/ 14.2 亿元，对应增速-22.6%/21.1%/5.84%。给予公司“增持”评级。 ➢ 风险提示： 政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 6452 6208 7057 7397 营业收入增长率(%) 8.22% -3.79% 13.69% 4.81% 归母净利（百万元） 1428 1106 1338 1417 净利润增长率(%) 60.92% -22.56% 21.05% 5.84% 摊薄每股收益（元） 0.73 0.56 0.68 0.72 市盈率（PE） 19 25 20 19 资料来源：iFind，太平洋证券研究院，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 2127 1830 4083 5502 7053 营业收入 5962 6452 6208 7057 7397 应收票据及账款 832 919 870 989 1037 营业成本 2222 2514 2530 2845 3040 预付账款 8 9 11 12 13 税金及附加 17 18 18 21 22 其他应收款 14 19 14 16 17 销售费用 1470 1007 993 1129 1147 存货 166 153 186 209 224 管理费用 917 1269 1117 1235 1257 其他流动资产 656 2156 1221 1288 1315 研发费用 330 333 341 353 370 流动资产合计 3803 5085 6385 8017 9658 财务费用 -72 -110 -10 -17 -22 长期股权投资 7 5 0 -5 -10 资产减值损失 -91 -114 -103 -117 -123 固定资产 365 409 310 210 111 信用减值损失 1 232 77 87 92 在建工程 0 3 3 2 2 其他经营损益 0 0 0 0 0 无形资产 218 185 13 -159 -331 投资收益 21 50 30 30 30 长期待摊费用 2 2 1 0 0 公允价值变动损益 -24 -31 0 0 0 其他非流动资产 2407 2443 2383 2322 2262 资产处置收益 0 0 2 2 2 非流动资产合计 3000 3047 2709 2371 2032 其他收益 6