固收点评：金威转债，营养健康全产业链龙头

东吴证券研究所 1 / 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 20250820 金威转债：营养健康全产业链龙头 2025 年 08 月 20 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《债市对基本面的“脱敏”性》 2025-08-18 《 如 何 缓 解 当 前 转 债 配 置 踏 空 焦虑？》 2025-08-17 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件 ◼ 金威转债（127111.SZ）于 2025 年 8 月 20 日开始网上申购：总发行规模为 12.92 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于辅酶 Q10 改扩建项目、年产 30,000 吨阿洛酮糖与年产 5,000 吨肌醇建设项目、信息化系统建设项目和补充流动资金。 ◼ 当前债底估值为 98.24 元，YTM 为 2.16%。金威转债存续期为 6 年,东方金诚国际信用评估有限公司资信评级为 AA/AA,票面面值为 100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的 110.00%（含最后一期利息），以 6 年 AA 中债企业债到期收益率 2.46%（2025-08-19）计算,纯债价值为 98.24 元，纯债对应的 YTM 为 2.16%，债底保护较好。 ◼ 当前转换平价为 99.95 元，平价溢价率为 0.05%。转股期为自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2026 年 02 月 26日至 2031 年 08 月 19 日。初始转股价 19.59 元/股，正股金达威 8 月 19日的收盘价为 19.58 元，对应的转换平价为 99.95 元，平价溢价率为0.05%。 ◼ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为 9.76%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价 19.59 元计算，转债发行 12.92 亿元对总股本稀释率为 9.76%，对流通盘的稀释率为 9.76%，对股本摊薄压力较小。 观点 ◼ 我们预计金威转债上市首日价格在 122.16~135.89 元之间，我们预计中签率为 0.0048%。综合可比标的以及实证结果，考虑到金威转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在29%左右，对应的上市价格在 122.16~135.89 元之间。我们预计网上中签率为 0.0048%，建议积极申购。 ◼ 金达威是一家营养健康全产业链龙头企业，主要从事保健食品和饲料添加剂的研发、生产及销售业务。公司保健食品原料产品包括辅酶 Q10、DHA、ARA、维生素 K、纳豆激酶、PQQ、NMN 系列产品等；公司生产的饲料添加剂包括维生素 A、维生素 D 等。此外，公司亦生产吡喹酮、丙氨酰谷氨酰胺、奥拉西坦等医药原料，可用于血吸虫病、囊虫病等的治疗和预防、肠外营养、脑损伤及引起的神经功能缺失、记忆与智能障碍的治疗。在保健食品终端领域，公司主要拥有 Doctor's Best、Zipfizz 两大品牌，自有生产工厂 VB 提供胶囊、片剂和粉剂的生产加工服务；公司已覆盖保健食品上游原料供应、中游制剂生产、下游品牌运营及渠道布局等各个环节，是保健食品全产业链公司。 ◼ 2020 年以来公司营收有所波动，2020-2024 年复合增速为-1.94%。自2020 年以来，公司营业收入总体有所波动，同比增长率“V 型”波动，2020-2024 年复合增速为-1.94%。2024 年，公司实现营业收入 32.40 亿元，同比增加 4.43%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2020-2024 年复合增速为-22.73%。2024 年实现归母净利润 3.42 亿元，同比增加23.59%。截至最新报告期（2025/03/31），2025 年 Q1，金达威的营业收入和归母净利润规模分别达到 8.27 亿元、1.22 亿元。 ◼ 金达威营业收入主要来源于保健品、辅酶 Q10 和维生素 A 系列销售收入，产品结构年际变化。2022 年以来，保健品销售收入占主营业务收入比重稳中有升，2022-2024 年占主营业务收入比重分别为 53.90%、61.07%和 60.63%。2022 年以来，辅酶 Q10 销售收入占主营业务收入比重稳中有降，2022-2024 年占主营业务收入比重分别为 23.43%、23.65%和 22.39%。2022 年以来，维生素 A 系列销售收入占主营业务收入比重稳中有降，2022-2024 年占主营业务收入比重分别为 15.62%、6.91%和 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 2 / 13 8.42%。同时产品结构年际调整，其他主营业务规模占比稳定，保健品销售业务占比上升并趋于稳定。 ◼ 金达威销售净利率和毛利率下降，销售费用率上升，财务费用率下降而管理费用率上升。2020-2024 年，公司销售净利率分别为 27.21%、21.62%、8.13%、8.90%和 11.33%，销售毛利率分别为 52.25%、49.38%、40.49%、37.33%和 38.52%。 ◼ 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 东吴证券研究所 3 / 13 内容目录 1. 转债基本信息 ...................................................................................................................................... 5 2. 投资申购建议 ...................................................................................................................................... 7 3. 正股基本面分析 .................................................................................................................................. 8 3.1. 财务数据分析............................................................................................................................. 8 3.2. 公司亮点.....