美联储专题研究：美联储换届暗流涌动，谁能摘得新任主席桂冠？

量研究 宏观深度 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2025年08月18日 [Table_NewTitle] 美联储换届暗流涌动，谁能摘得新任主席桂冠？ ——美联储专题研究 [Table_Authors] 证券分析师 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 联系人 邓尧天 dytian@longone.com.cn [table_main] 投资要点 ➢ 美联储换届背景。美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）任期将于2026年5月结束。今年以来，美国总统特朗普频频喊话降息，并多次公开批评美联储主席鲍威尔为“太迟先生”。2025年8月7日，特朗普提名现任白宫经济委员会主席——斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）为美联储代理理事（米兰理事职位于2026年1月到期），标志着特朗普迈出重塑美联储政策的第一步。我们认为特朗普可能最早会在10月FOMC之后公布斯蒂芬·米兰的继任理事（14年长期），并在后续的7位理事中提名主席，进而提前削弱鲍威尔的话语权，间接影响市场对于美联储政策转向的押注。 ➢ 美联储利率决议票委结构和换届信息。FOMC票委一般由12位美联储成员组成，我们可以将其分成三个部分：第一，7位美联储理事——固定投票席位；第二，1位纽约联储行长——固定投票席位；第三，4位地方联储行长——每年从剩余11家地方联储中轮换投票席位。同时，由于美联储理事拥有14年长期的固定投票表决权，其言论对市场的影响力也会更大。我们整理美联储理事名单后，能够看出三点重要换届信息：第一，最早任期结束的是斯蒂芬·米兰，将于2026年1月结束理事任期，后续理事继任者则可能是特朗普指定的下一任美联储主席；第二，鲍威尔卸任后，依然会继续担任美联储理事一职并且参与FOMC的投票决议；第三，特朗普本届任期内，能够任命至多2名美联储新任理事（分别接替鲍威尔和米兰），因此到2028年，7位美联储理事席中将有4位是由特朗普任命（包括沃勒和鲍曼）。 ➢ 历任美联储主席履历及任职标准。从学术履历上来看，历任美联储主席均有较为扎实的学业功底，并且均取得名校经济学或法学博士。我们认为这也是特朗普并不愿推介贝森特（耶鲁大学政治学学士，现任财政部部长）为美联储主席的原因之一。从政治任职履历来看，历任美联储主席普遍拥有两个重要特征：其一，就职过白宫经济顾问委员会（Council of Economic Advisers, CEA）；其二，总统更倾向于任命同党派人士。前者特征来看，总统经济顾问的工作经历更容易让总统熟悉其政策理念，同时方便后续审核进行。后者特征来看，我们认为或是由于党派内部压力以及党派外部观点分歧，总统出于稳健考虑更愿意任用同党派人士。 ➢ 热门人选履历以及胜选顺位分析。我们选择了当下最为热门的人选进行分析，分别是：克里斯托弗·沃勒、凯文·哈塞特、詹姆斯·布拉德、斯蒂芬·米兰、凯文·沃什和米歇尔·鲍曼。从学术履历、执政工作经历以及后续FOMC投票席位来看，我们认为沃勒、哈塞特以及沃什或是获选优先级较高的前三人选。 ➢ 热门人选观点如何？后续美联储政策转向何方？沃勒胜选前提下：美联储政策重心或从“控制通胀”转移到“预防经济衰退”中，更加看重劳动力市场所反馈的市场供需关系，认为劳动力空缺岗位与失业人数在7月已经处于临界边缘，提倡“事前预防”大于“事后补救”。哈塞特胜选前提下：美联储或选择更加激进的降息路径，并且开启宽松流动性周期，简单来说哈塞特宁愿看到的是美国经济“不降落”而非“软降落”。沃什胜选前提下：美联储主席同样或采取较为激进的降息路径，同时可能主张财政和货币相互配合的政策方针，倾向于“财政为政策中枢，货币配合为辅”，与当前特朗普政府较为契合。 ➢ 风险提示：特朗普政策转向超预期导致用人标准变动，美国经济快速下行导致鲍威尔政策转向超预期。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/10 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 正文目录 1. 美联储背景及历任美联储主席概览 .............................................. 4 1.1. FOMC 票委结构以及换届信息 ..................................................................... 4 1.2. 历任美联储主席履历及任职标准 ................................................................. 5 2. 美联储主席换届前瞻 ................................................................... 5 2.1. 热门人选履历以及胜选顺位分析 ................................................................. 5 2.2. 热门人选观点如何？后续美联储政策转向何方？ ........................................ 8 2.2.1. 克里斯托弗·沃勒——理性前瞻的鸽派 .................................................... 8 2.2.2. 凯文·哈塞特——坚定的“MAGA 派” ................................................... 9 2.2.3. 凯文·沃什——宽松财政的“拥护者” .................................................... 9 3. 风险提示 ..................................................................................... 9 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/10 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 图表目录 图 1 2025 年 8 月美联储理事名单及其政策倾向 ............................................................................ 4 图 2 历任美联储主席履历 .............................................................................................................. 5 图 3 热门人选履历概览 ................................................................................................................. 6