学海拾珠系列之二百四十六：基于图形派与基本面派的股市信息效率模型

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 基于图形派与基本面派的股市信息效率模型 ——学海拾珠系列之二百四十六 [Table_RptDate] 报告日期：2025-08-20 [Table_Author] 分析师：骆昱杉 执业证书号：S0010522110001 邮箱：luoyushan@hazq.com 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1. 《分析师覆盖度与基金羊群行为——“学海拾珠”系列之二百四十五》 2. 《异常值稳健回归控制下的 EP 因子有效性重估——“学海拾珠”系列之二百四十四》 3. 《基于贝塔质量的多空因子策略（BABB）——“学海拾珠”系列之二百四十三》 4. 《资产间相关性的时变与机制切换研究——“学海拾珠”系列之二百四十二》 5. 《基于大语言模型的新型风险评估与波动率预测——“学海拾珠”系列之二百四十一》 6. 《高阶矩视角下的投资组合优化：基于偏度与峰度的马科维茨模型拓展——“学海拾珠”系列之二百四十》 主要观点： [Table_Summary] 本篇是学海拾珠系列第二百四十六篇，文章利用图表派—基本面派模型，研究信息效率股票市场的局限性。研究结果表明，市场可能存在两种不同的状态并存：恒定的错误定价和振荡性的错误定价。 ⚫ 信息效率与市场动态的理论分歧 学界对市场信息效率存分歧：Fama（1970）主张价格完全反映信息；Grossman 和 Stiglitz（1980）认为完全有效会削弱信息收集动机，导致恒定错误定价；Lo 和 Farmer（1999）强调效率动态变化，错误定价随行为调整变化。 ⚫ 图表派—基本面派模型的设定与行为机制 本文构建的图表派—基本面派模型同时解释恒定与振荡性错误定价，兼容各方观点。本模型基于图表派与基本面派的互动机制，做市商根据超额需求调整价格，图表派通过趋势外推预测，基本面派押注价格回归基本面。当基本面派风险调整后预期收益为负时退出，市场由图表派主导。基本面价值服从随机游走，股价在无外生冲击下由二维分段线性不连续映射驱动，动态取决于两类交易者的市场影响力，可分为 R1、R2、R3、R4 四类情形。 ⚫ 恒定错误定价与振荡性动态可共存 恒定错误定价与振荡性错误定价可共存。在 R1 区域，收敛到非基本面固定点意味着恒定的错误定价；R2 区域中，影响力适中，这一状态可能与另一种会产生振荡性市场动态的状态并存，振荡源于基本面派周期性进出市场，导致价格过冲与急跌。 ⚫ 文献来源 核心内容摘选自Laura Gardini等于2025年6月24日在International Review of Financial Analysis 上的文章《On the limits of informationally efficient stock markets: New insights from a chartist-fundamentalist model》。 ⚫ 风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 22 证券研究报告 正文目录 1 引言....................................................................................................................................................................................................... 4 2 模型设定与运动方程 ......................................................................................................................................................................... 6 2.1 模型设定 ...................................................................................................................................................................................... 6 2.2 运动方程 ...................................................................................................................................................................................... 7 3 分析与数值结果 .................................................................................................................................................................................. 8 3.1 参数空间划分 ............................................................................................................................................................................. 8 3.2 主要结论 .................................................................................................................................................................................... 14 3.3 基本面冲击的影响 ............................................................