量化专题报告：一文搞懂港股A股差异，从市场特征到风险模型-民生证券

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 量化专题报告 一文搞懂港股 A 股差异：从市场特征到风险模型 2025 年 08 月 15 日 ➢ 港股和 A 股市场规则有何差异？港股与 A 股在交易机制、监管制度和除权除息规则等方面存在显著差异。港股采用 T+0 交易制度且无涨跌幅限制，而 A股实行 T+1 交易并有明确的涨跌停板机制；港股的上市门槛较低且退市程序较长，A 股则采用更为严格的上市标准和退市流程；在除权除息制度上，港股不强制调整股价，而 A 股会进行自动调整，两者的红利税政策也存在明显不同。 ➢ 港股和 A 股市场特征有何差异？两地在市场结构、流动性、波动性和估值水平方面呈现鲜明对比。港股市场以机构投资者为主导，行业集中度高且头部效应明显，金融板块占比超过 30%；A 股则以个人投资者为主，行业分布更为均衡。港股流动性集中于大市值公司，日均成交额约为 A 股的 1/10，且波动性相对较低；估值方面，港股主要宽基指数 PE 长期低于 A 股，金融、地产等传统行业估值处于历史低位。 ➢ 由于会计准则不同，港股财务报告有哪些需要注意的地方？港股财报体系展现出高度的灵活性和国际化特征。上市公司可自主选择会计年度，导致财报披露时点不统一；会计准则上支持 IFRS、US GAAP 等多种标准，相同科目可能采用不同计量方法；报表格式不设统一模板，资产负债表和利润表的科目设置更为灵活。这些特点虽然提升了国际兼容性，但也增加了财务分析的复杂度，需要特别注意货币单位、会计政策变更等影响因素。 ➢ 港股通入通机制与标的特征：港股通成份股调整与恒生指数系列成份股变动高度联动。目前港股通标的股票数量稳定在 550 只左右，虽然数量仅占港股全市场的 20.8%，但标的市值占比高达 88%。南下资金通过港股通渠道的交易活跃度持续提升，目前其买入卖出成交额已占港股市场总成交额的 35%。在行业分布方面，港股通标的呈现出明显的集中化趋势，个股市值头部效应业绩较为明显。 ➢ 港股市场中的特殊成员：仙股。截至 2025 年 6 月，股价低于 1 港元的仙股占比达 56%，其中 0.1 港元以下的"超低仙股"有 383 只；这些股票具有高波动、低流动性的特点，其形成与港股低上市门槛、长退市周期和无涨跌幅限制等制度性因素密切相关；在量化策略中可以通过价格、财务和行为等多维度指标进行筛选和预警。 ➢ 针对港股通、高流动性港股和全市场三个池子分别构建风险模型。基于 Barra的风险模型能够有效解释港股市场的收益来源。模型包含 10 个大类风格因子和行业因子，2014 年以来，港股通内风险模型 R2 平均值为 36.7%。港股三个池子内贝塔、动量、流动性、BP、盈利因子累计收益为正，市值、成长、非线性市值因子累计收益为负。相较于 A 股市场，港股通池内除成长和流动性因子外累计收益表现一致，而港股全市场及港股全市场（剔除仙股）包含许多流动性较低的股票，这导致其波动率因子累计收益为正，港股全市场内杠杆因子累计收益也为正，与 A 股有一定差异。 ➢ 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。 [Table_Author] 分析师 叶尔乐 执业证书： S0100522110002 邮箱： yeerle@mszq.com 研究助理 裴钰琪 执业证书： S0100124060004 邮箱： peiyuqi@mszq.com 相关研究 1.基金分析报告：新兴成长基金池 202508：近期大幅上涨-2025/08/14 2.基金分析报告：周期成长基金池 202508：年初表现亮眼-2025/08/14 3.基金分析报告：长期成长基金池 202508：近期超额收益回升-2025/08/14 4.基金分析报告：孙子兵法基金池 202508：未知收益组合超额收益回升-2025/08/14 5.基金分析报告：核心资产基金池 202508：低波动质量投资-2025/08/12 量化专题报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 港股和 A 股市场规则差异 ........................................................................................................................................ 3 1.1 交易机制 .............................................................................................................................................................................................. 3 1.2 机构监管 .............................................................................................................................................................................................. 6 1.3 除权除息制度 ...................................................................................................................................................................................... 9 2 港股和 A 股市场特征差异 ..................................................................................................................................... 11 2.1 市场结构 ............................................................................................................................................................................................ 11 2.2 市场流动性 .........................................................................................................................................