振华股份(603067)2025中报点评：铬盐放量显著，行业景气上行-国海证券

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 08 月 15 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn证券分析师：陈云S0350524070001cheny17@ghzq.com.cn联系人：于畅S0350124080008yuc02@ghzq.com.cn[Table_Title]铬盐放量显著，行业景气上行——振华股份（603067）2025 中报点评最近一年走势相对沪深 300 表现2025/08/14表现1M3M12M振华股份15.3%12.0%90.8%沪深 3003.9%5.8%26.1%市场数据2025/08/14当前价格（元）17.0052 周价格区间（元）9.98-24.46总市值（百万）12,082.92流通市值（百万）12,082.92总股本（万股）71,076.03流通股本（万股）71,076.03日均成交额（百万）584.65近一月换手（%）2.52相关报告《振华股份(603067.SH)深度报告：海外两机爆发，铬盐有望重估——系列深度之二（买入）*化学原料*李永磊，陈云，董伯骏》——2025-07-31《振华股份（603067）及铬盐行业点评之八：公司参与新疆沈宏破产重整，竞争优势有望进一步提升（买入）*化学原料*李永磊，董伯骏，陈云》——2025-05-20《振华股份（603067）及铬盐行业点评之七：ATI事件:2025 年 8 月 14 日,振华股份发布 2025 年半年报：2025 年 H1 公司实现营业收入 21.9 亿元，同比+10.2%；实现归母净利润 2.98 亿元，同比+23.6%；实现扣非归母净利润 2.98 亿元，同比+21.3%；销售毛利率28.81%，同比+3.16 个 pct；销售净利率 13.56%，同比+1.38 个 pct；经营活动现金流净额为 0.03 亿元。2025 年 Q2 单季度，公司实现营业收入 11.7 亿元，同比+12.5%，环比+14.7%；实现归母净利润 1.81 亿元，同比+16.1%，环比+53.8%；扣非后归母净利润 1.83 亿元；经营活动现金流净额为 0.14 亿元。销售毛利率为 30.91%，同比+3.47 个 pct，环比+4.5 个 pct；销售净利率 15.41%，同比+0.39 个 pct，环比+3.97 个 pct。投资要点:主要产品量价齐升，行业景气上行2025 年上半年，公司有效产能充分释放。公司含铬业务销量约 14.7 万吨(以重铬酸钠计)，同比提升约 12%。其中 Q2 销量约 7.8 万吨(以重铬酸钠计)，同比+约 16%，环比+约 13%。2025Q2，公司铬的氧化物销量 2.92万吨，同比/环比分别+0.31/+0.23 万吨；铬盐联产产品销量 0.95 万吨，同比/环比分别+0.06/+0.13 万吨；重铬酸盐销量 0.85 万吨，同比/环比分别-0.02/-0.07 万吨；超细氢氧化铝销量 1.23 万吨，同比/环比分别+0.13/+0.46 万吨；2025H1 金属铬产品（不含铬刚玉）销量逾 5400 吨，同比提升约 62%。价格方面，2025Q2，铬的氧化物不含税单价 2.12 万元/吨，同比/环比分别+0.4%/+4.6%；重铬酸盐不含税单价 1.01 万元/吨，同比/环比分别-4.7%/+4.2%；2025H1，合金添加剂（含铬刚玉）不含税单价 3.51 万元/吨，同比+46.5%。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2公司商用喷气飞机发动机材料需求高增，铬盐产业链价值重估在即（买入）*化学原料*李永磊，董伯骏，陈云》——2025-05-18《振华股份（603067）2024 年报及 2025 一季报点评：金属铬放量显著，铬盐景气大周期将至（买入）*化学原料*李永磊，董伯骏，陈云》——2025-04-28《振华股份（603067）及铬盐行业点评之六：金属铬供需趋紧向铬盐产业链传导，公司全链条布局有望迎价值重估（买入）*化学原料*李永磊，董伯骏，陈云》——2025-04-252025Q2 归母净利润环比提升，金属铬销量增速显著2025Q2 公司实现归母净利润 1.81 亿元，同比+16.1%，环比+53.8%。2025Q2 公司归母净利润同比提升，主要得益于公司公司有效产能充分释放，叠加铬的氧化物、合金添加剂等产品价格上涨所致。从费用端来看，管理费用同比/环比分别+0.17/+0.11 亿元；研发费用同比/环比分别+0.13/-0.06 亿元。原材料端来看，公司 2025H1 主要原材料铬铁矿、纯碱、块煤、硫酸平均采购价分别同比-10.35%、-32.27%、-21.35%，+116.39%。2025H1，公司金属铬产品(不含铬刚玉)销量逾 5400 吨，同比提升约 62%，稳步跻身全球一线厂商序列，成为同期销售规模增速最高、品牌建设成效最显著的金属铬生产企业。聚焦核心工艺革新，看好未来公司降本放量2025 年下半年，公司将深度聚焦自身核心生产工艺的革新成效，进一步验证其先进性和一致性；同时，充分利用产能优势和后继潜力，引导铬化学品产业竞争格局的再优化和再平衡进程，促进行业持续健康有序发展。公司重庆基地技改搬迁完成后，公司实际铬盐（折重铬酸钠）产能有望提高至 35 万吨/年以上，行业领先地位得到进一步巩固加强。盈利预测和投资评级预计公司 2025/2026/2027 年营业收入分别为 45.70、53.88、61.81 亿元，归母净利润分别为 7.66、10.10、13.39 亿元，对应 PE 分别为 15.78、11.96、9.03 倍，考虑到公司有望优先受益于铬盐景气大周期，维持“买入”评级。风险提示铬铁矿价格波动的风险；下游行业周期性波动风险；行业竞争加剧；汇率变动风险；产品价格大幅波动风险；环保政策变化导致的风险。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3[Table_Forcast1]预测指标2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）4067457053886181增长率(%)10121815归母净利润（百万元）47376610101339增长率(%)28623233摊薄每股收益（元）0.671.081.421.88ROE(%)15212224P/E13.4415.7811.969.03P/B2.043.242.672.16P/S1.582.642.241.95EV/EBITDA9.0511.008.326.03资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分41、分产品经营数据表 1：振华股份分板块经营数据资料来源：Wind，公司公告，国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分52、主要价格价差情况图 1：金属铬价格价差（截至 2025.8.14）资料来源：Wind，百川盈孚，国海证券研究所图 2：氧化铬绿价格价差（截至 2025.8.14）资料来源：Wind，百川盈孚，国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免