固收点评：凯众转债，汽车轻量化设计先导者-东吴证券

东吴证券研究所 1 / 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 20250815 凯众转债：汽车轻量化设计先导者 2025 年 08 月 15 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《债券“科技板”见微知著：非 ETF成分券科创债，布局正当时》 2025-08-11 《“反内卷”政策能否复制供给侧改革？—全方位对比及债市影响剖析》 2025-08-11 [Table_Tag] [Table_Summary] [Table_Summary] 事件 ◼ 凯众转债（113698.SH）于 2025 年 8 月 15 日开始网上申购：总发行规模为 3.08 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于广东小熊精品电器有限公司新建智能小家电制造基地(二期)项目。 ◼ 当前债底估值为 91.47 元，YTM 为 2.19%。凯众转债存续期为 6 年,上海新世纪资信评估投资服务有限公司资信评级为 AA-/AA-,票面面值为100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、1.80%，公司到期赎回价格为票面面值的 110.00%（含最后一期利息），以 6 年 AA-中债企业债到期收益率 3.74%（2025-08-14）计算,纯债价值为 91.47 元，纯债对应的 YTM 为 2.19%，债底保护较好。 ◼ 当前转换平价为 106.1 元，平价溢价率为-5.79%转股期为自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2026 年 02 月 23日至 2031 年 08 月 14 日。初始转股价 12.7 元/股，正股凯众股份 8 月 14日的收盘价为 13.48 元，对应的转换平价为 106.14 元，平价溢价率为-5.79%。 ◼ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为 8.31%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。总股本稀释率为 8.31%。按初始转股价 12.7 元计算，转债发行 3.08 亿元对总股本稀释率为 8.31%，对流通盘的稀释率为 8.35%，对股本摊薄压力较小。 观点 ◼ 我们预计凯众转债上市首日价格在 130.76~145.40 元之间，我们预计中签率为 0.0013%。综合可比标的以及实证结果，考虑到凯众转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在 130.76~145.40 元之间。我们预计网上中签率为 0.0013%，建议积极申购。 ◼ 凯众股份是一家拥有自主创新能力，掌握先进的减震系统材料配方和产品设计开发核心技术、专业化制造汽车悬架系统减震元件、踏板总成及高性能聚氨酯承载轮的高新技术企业。公司拥有一支经验丰富、高素质的研发队伍，涉及材料研发、产品设计与开发、工艺开发与模具设计、新技术开发、产品应用及延伸研究等多个专业，在材料技术、产品设计与制造技术、产品开发管理以及产品应用延伸研究等方面具备明显优势。 ◼ 2020 年以来公司营收稳步增长，2020-2024 年复合增速为 10.96%。自2020 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，2020-2024 年复合增速为10.96%。2024 年，公司实现营业收入7.39亿元，同比增加 15.17%。 ◼ 凯众股份营业收入主要来源于汽车零部件业务，产品结构年际变化。2022 年以来，凯众股份汽车零部件业务占主营业务收入比重维持稳定，2022-2024 年占主营业务收入比重均高于 90%，分别为 94.91%、96.47%和 96.05%，同时产品结构年际调整，胶轮业务占比持续下降，2024 年首次出现因其他业务产生的营收。 ◼ 凯众股份销售毛利率维稳，销售净利率有所下降，销售费用率下降，财务费用率维稳，管理费用率有所上升。2020-2024 年，公司销售净利率分别为 16.49%、15.58%、11.04%、11.76%和 11.83%，销售毛利率分别为 35.04%、36.15%、32.70%、34.99%和 33.44%。 ◼ 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 东吴证券研究所 2 / 11 内容目录 1. 转债基本信息 ................................................................................................................................... 4 2. 投资申购建议 ................................................................................................................................... 6 3. 正股基本面分析 ............................................................................................................................... 7 3.1. 财务数据分析 ......................................................................................................................... 7 3.2. 公司亮点 ............................................................................................................................... 10 4. 风险提示 ......................................................................................................................................... 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 东吴证券研究所 3 / 11 图表目录 图 1： 2020-2025Q1 营业收入及同比增速（亿元） ........................................................................... 8 图 2： 2020-2025Q1 归母净利润及同比增