战略调整致业绩短期承压，期待下半年新品表现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月24日优于大市福瑞达（600223.SH）战略调整致业绩短期承压，期待下半年新品表现核心观点公司研究·财报点评美容护理·化妆品证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若021-60933168021-60375463zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001S0980523090004证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价8.52 元总市值/流通市值8661/8661 百万元52 周最高价/最低价9.42/5.74 元近 3 个月日均成交额190.16 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《福瑞达（600223.SH）-2024 年剔除地产影响归母净利润增长6%，毛利率持续优化》 ——2025-03-24《福瑞达（600223.SH）-化妆品业务调整期致收入承压，降本增效支撑毛利结构优化》 ——2024-10-29《福瑞达（600223.SH）-上半年化妆品业务同比增长 7.2%，期待后续经营提速》 ——2024-08-26《福瑞达（600223.SH）-化妆品业务稳健发展，盈利水平持续优化》 ——2024-04-30《福瑞达（600223.SH）-2023 年归母净利超此前预告上限，核心主业发展未来可期》 ——2024-03-22业绩受战略调整短期承压。公司 2025 年上半年实现营业收入 17.90 亿元/yoy-7.05%；归母净利润 1.08 亿元/yoy-15.16%。单 Q2 实现营业收入 9.14亿元/yoy-11.72%，实现归母净利润 0.57 亿元/yoy-16.07%。化妆品板块 2025Q2 化妆品业务实现营收 5.68 亿/yoy-11.5%，毛利率62.85%/yoy+2.2pct，其中颐莲品牌 Q2 实现 3.04/yoy+23.08%，受益于官宣全球代言人张凌赫、举办夏日喷雾节等成功营销活动，上半年喷雾品线销售额达 4.82 亿/yoy+43%，保持强劲增长势头；瑷尔博士 Q2 实现 2.15 亿/yoy-38.75%，目前仍处于战略调整期，为维护价格体系严控渠道发货，业绩短期承压，但品牌于 7 月推出王浆酸精研金致系列，有望带动下半年业绩修复。此外，新锐品牌珂谧表现突出，胶原次抛上半年销售额超过 1400 万。药品板块 2025Q2 实现营收 0.99 亿/yoy-24.4%，毛利率 48.53%/yoy-1.3pct。业绩下滑主要受药品集采省份范围扩大及中标产品价格下降影响，同时新品上市尚未产生显著效果。原 料 及 添 加 剂 板 块 2025Q2 实 现 营 收 0.93 亿 /yoy+5.3% ， 毛 利 率42.22%/yoy-6.2pct。板块增长主要由产品结构优化驱动，毛利率下降主要由于行业竞争加剧同时去年同期由于产品提价带来高基数影响。其中透明质酸原料业务上半年实现收入 1.16 亿元/yoy+23.4%，高毛利的医药级透明质酸销售收入 1608.81 万元，同比大幅增长 287.3%收入承压导致费用率上行。2025Q2 公司毛利率/净利率分别 53.35%/7.80%，同比+0.60/-0.24pct，产品结构持续优化带动毛利率提升。费用率方面，2025Q2 销售/管理/研发费用率同比分别+0.03/+0.87/+0.93pct，收入承压导致整体费用率上行。营运能力和现金流整体保持稳定。风险提示：宏观环境风险，新品销售不及预期，行业竞争加剧。投资建议：受瑷尔博士品牌短期调整以及医药集采影响拖累，公司业绩短期承压，但颐莲增长表现亮眼，原料板块稳健提升。下半年随着新品不断推出有望带动瑷尔博士重回增长轨道，叠加高毛利医药级透明质酸占比不断提升带动原料板块营利双增，未来整体业绩有望实现改善。考虑到短期瑷尔博士仍需时间进行调整，同时医药集采、化妆品线上投放费率持续升高等多种行业因素，我们下调 2025-2027 年归母净利润至 2.51/2.94/3.32（原值为2.93/3.23/3.54）亿，对应 PE 为 35/29/26 倍,维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)4,5793,9833,8674,1124,307(+/-%)-64.6%-13.0%-2.9%6.4%4.7%净利润(百万元)303244251294332(+/-%)567.4%-19.7%3.1%17.1%12.8%每股收益（元）0.300.240.250.290.33EBITMargin5.9%6.2%3.6%5.7%6.5%净资产收益率（ROE）7.6%5.9%5.9%6.7%7.2%市盈率（PE）28.535.634.529.526.1EV/EBITDA29.128.967.147.241.1市净率（PB）2.162.112.041.971.89资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2025 年上半年实现营业收入 17.90 亿元/yoy-7.05%；归母净利润 1.08 亿元/yoy-15.16%；扣非净利润 1.05 亿元/yoy-6.25%。单 Q2 实现营业收入 9.14 亿元/yoy-11.72%，实现归母净利润 0.57 亿元/yoy-16.07%。1 ） 化 妆 品 板 块 2025Q2 化 妆 品 业 务 实 现 营 收 5.68 亿 /yoy-11.5% ， 毛 利 率62.85%/yoy+2.2pct，其中颐莲品牌 Q2 实现 3.04/yoy+23.08%，受益于官宣全球代言人张凌赫、举办夏日喷雾节等成功营销活动，上半年喷雾品线销售额达 4.82亿/yoy+43%，保持强劲增长势头；瑷尔博士 Q2 实现 2.15 亿/yoy-38.75%，目前仍处于战略调整期，为维护价格体系严控渠道发货，业绩短期承压，并于 7 月上市王浆酸精研金致系列，有望带动下半年业绩修复。此外，新锐品牌珂谧表现突出，其胶原次抛上半年销售额超过 1400 万元。2）药品板块 2025Q2 实现营收 0.99 亿/yoy-24.4%，毛利率 48.53%/yoy-1.3pct。业绩下滑主要受药品集采省份范围扩大及中标产品价格下降影响，同时新品上市尚未产生显著效果。3 ） 原 料 及 添 加 剂 板 块 2025Q2 实 现 营 收 0.93 亿 /yoy+5.3% ， 毛 利 率42.22%/yoy-6.2pct。板块增长主要由产品结构优化驱动，毛利率下降主要由于行业竞争加剧同时去年同期由于产品提价带来高基数影响。其中透明质酸原料业务上半年实现收入 1.16 亿元/yoy+23.4%，高毛利的医药级透明质酸销售收入1608.81 万元，同比大幅增长 287.3%图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归