净融资连续5个月为负，河南再发“364”境外债——2025年7月城投债市场运行分析

监测月报 2025 年 8 月 1 日—8 月 31 日 2025 年第 8 期 作者： 中诚信国际 研究院 王 晨 chwang01@ccxi.com.cn 汪苑晖 yhwang@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院 院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 【城投债市场运行 2025 年上半年回顾与展望】净融资连续 4个月为负，警惕退平台加速风险显性化，2025-07 【2025年5月城投债市场运行分析】发行规模腰斩、净融资持续为负，经开区改革鼓励园区城投上市融资，2025-06 从财务视角看化债与转型背景下的城投企业——基于对 2390 家城投企业 2024 年年报的分析，2025-06 【2025年4月城投债市场运行分析】融资审核趋严城投债发行、净融资均降，科创债等创新品种发行升温，2025-05 【城投债市场运行 2025 年一季度回顾与展望】净融创近三年新低，政策收紧倒逼城投“真转型”，2025-04 净融资连续 5 个月为负，河南再发“364”境外债 ——2025 年 7 月城投债市场运行分析 主要观点  近期热点及城投策略  从近期热点看，财政部年内再次通报 6 起隐债问责典型案例，均涉新增隐债，在 7月 30 日政治局会议强调“积极稳妥化解地方政府债务风险，严禁新增隐性债务”下，后续需将继续强化隐性债务查处问责力度，控增化存基调延续。同时，政治局会议还表示“有力有序有效推进地方融资平台出清”，与以往“剥离地方融资平台政府融资功能”相比，“出清”要求更加彻底，中央推动融资平台“关停并转”决心更加坚决，后续退平台将进一步加速；从转型方向看，7 月 7 日发改委等四部委发布《关于促进大功率充电设施科学规划建设的通知》、14 日至 15 日中央城市工作会议推动城市更新、18 日发改委召开推动低空经济安全健康发展专题会议，均为城投转型提供“指南”。地方层面，各地有序推进化债与转型，内蒙古率先退出重点省份，湖南、吉林强调加大清欠力度。从后续策略看，在 8 月债券税收改革后，利率债在税收层面的相对优势消失，部分资金或转投信用债，尤其是风险相对较低、流动性较好的优质城投债有望受益。但当前城投债收益率水平以及信用利差均已下行至历史低位，进一步压缩空间收缩，对城投债投资带来一定挑战，可通过中短久期信用资质下沉、优质债券适当拉长久期等增厚收益；但需注意退平台过程中政府支持弱化、新旧业务衔接等带来的二级市场估值风险。  7 月城投债市场运行特点  发行规模环比下降、连续 5 个月净融出，重点省份净融出增多。7 月城投债规模 4109.58 亿元，环比下降 13.39%；净融出资金 81.24 亿元，已连续第 5 个月净融出。交易所通过审核占比为 94.57%，环比上升 3.04 个百分点，协会注册通过率 25.99%，环比上升 18.81 个百分点，发行规模下降但审核通过率上升或主要由审核通过与发行存在时间差导致；同时在“3 号指引”等要求下，交易所终止审查规模仍在上升，弱资质主体融资依然受限。14 省净融入、14 省净融出，11 个重点省份（不含内蒙古）净融出规模环比增加，非重点省份净融资规模由负转正，经济大省净融出规模环比下降。  创新品种城投债发行规模继续上升，科创类债券规模占比近六成。7 月共发行22 只贴标城投债、规模 188.77 亿，科创债规模为 112 亿元、占比近 6 成，以非公开发行为主。从发行特征看，贴标城投债发行主体仍以 AAA 级、只数占比63.64%，行政层级分布相对平均（按只数）；加权平均发行期限为 5.36 年，较全部城投债加权平均发行期增加 1.12 年；加权平均发行利差为 45.12BP，较全部城投债发行利差低 26.51BP，呈现出一定成本优势。  发行期限延长、5 年及以上占比近六成，16 省借新还旧比例达 100%。7 月城投债加权平均发行期限为 4.24 年，环比上升 0.30 年，5 年及以上期限占比最高、达 56.76%。品种上私募债（38.04%）、一般中期票据（31.19%）发行规模占比仍居前列。发行主体以 AA+级为主、占比 45.61%；行政层级以地市级为主、占比 42.98%。从募集资金用途看，发债仅用于借新还旧的债券规模比例达 95.27%，16 省借新还旧比例达到 100%，发债的重点省份借新还旧比例均为 100%。  城投债发行成本环比下降，重点省份和非重点省份发行利差分化。7 月城投债加权平均发行利率为 2.21%，环比下行 0.04 百分点；加权平均发行利差为71.63BP，环比收窄 5.57BP。1 年以下及 5 年期发行成本均下降，3 年期发行成本多数上行。分区域看，重点省份和非重点省份发行成本均下降，但发行利差有所分化，重点省份发行利差环比走阔约 14BP 至 93.18BP，非重点省份环比收窄 11.49BP 至 65.4BP。 1 2025 年 7 月城投市场运行分析 净融资连续 5 个月为负，河南再发“364”境外债 www.ccxi.com.cn  城投境外债净融资由负转正，河南再发“364”境外债。7 月 21 家主体发行 26 只城投境外债，发行规模为235.84 亿元，较上月增长 71.89%；净融资规模为 20.4 亿元，由负转正。境外债加权平均发行期限为 2.91年，加权平均发行利率为 4.90%，高于境内债 264.70BP。从募集资金用途看，主要用于补流和借新还旧，其中借新还旧占比（按只数）约为六成。值得关注的是，近两月城投境外 364 债发行升温，7 月有两家区县级城投发行 364 债，均位于河南省，发行规模均为 5 亿元，票面利率均为 7.5%，主要用于补充流动性，两家城投均有存续境内债、发行利率明显低于境外债。  城投债交易规模收缩，收益率、交易利差均涨跌互现。7 月城投债现券交易规模 1.28 万亿元，同比、环比分别下降 6.3%、14.55%。从收益率走势来看，城投债收益率整体下行，各期限 AA+级城投债收益率涨跌互现，1 月-1 年期有所下行， 2 年期及以上均上行。分区域来看，31 省信用利差环比多数收窄，仅黑龙江、宁夏、青海有所走阔，弱区域城投利差仍相对较高。  信用分析  城投级别调整：根据公告消息，贵州贵阳白云工业发展投资有限公司的主体评级由 AA 下调至 AA-，债券债项评级由 AA 下调至 AA-，展望由负面转为稳定；广东深汕投资控股集团有限公司的“22 深汕投资 MTN001”债券债项评级由 AAA 下调至 AA+，展望维持稳定；山东齐河县城市经营建设投资有限公司列入信用评级观察名单，主体评级保持不变。此外，山东济南历下控股集团有限公司的主体评级由 AA+上调至 AAA，展望维持稳定。  异常交易情况：城投异常交易数量、规模环比下降，山东异常交易次数较高，“22 金沙 01”偏离度最大。  提前兑付及到期回售情况  7 月 80 家城投提前兑付债券本息，8-12 月城投债到期及回售规模约 2 万亿。根据中诚信国际研究院统计，8-12 月到期规