25H1订单/业绩稳健增长，持续加码2.5D/3D封测

http://www.huajinsc.cn/1 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 08 月 20 日公司研究●证券研究报告华天科技（002185.SZ）公司快报25H1 订单/业绩稳健增长，持续加码 2.5D/3D 封测投资要点 25H1 公司订单/业绩增长稳健，持续深入先进封装。2025H1，全球半导体行业继续呈现增长态势，AI 驱动的高性能计算需求成为核心增长引擎，AI 的发展不仅重塑了半导体行业需求结构，也带动了芯片制造和封装测试的技术升级和迭代。同时存储芯片量价齐升，消费电子、汽车电子等传统领域需求也逐步恢复，推动了行业景气度整体回升，并进入复苏明显的阶段。得益于半导体行业景气度的整体回升，封测行业市场需求稳步提升，公司订单和经营业绩稳步增长，其中，汽车电子、存储器订单大幅增长。2025H1，公司实现营业收入 77.80 亿元，同比增长 15.81%，其中二季度实现营业收入 42.11 亿元，环比一季度增加 6.43 亿元，单季度收入规模创新高；实现归母净利润 2.26 亿元，同比增长 1.68%，其中二季度实现归母净利润 2.45 亿元，环比一季度增加 2.64 亿元。25H1 公司开发完成 ePoP/PoPt 高密度存储器及应用于智能座舱与自动驾驶的车规级 FCBGA 封装技术。2.5D/3D封装产线完成通线。启动 CPO 封装技术研发，关键单元工艺开发正在进行之中。FOPLP 封装完成多家客户不同类型产品验证，通过客户可靠性认证。产能方面，公司积极推动推动华天江苏、华天上海及募集资金投资项目逐步释放产能，公司先进封装产业规模不断扩大，产业布局不断优化。 设立华天先进，加码 2.5D/3D 封测。根据 Yole 数据，先进封装市场规模有望从 2023年的 390 亿美元攀升至 2029 年的 800 亿美元，其复合年增长率可达 12.7%。得益于生成式人工智能和高性能计算（HPC）这两大长期趋势有力推动，叠加移动和消费市场回暖以及汽车先进封装解决方案的拓展，将为先进封装市场规模增长注入动力。在先进市的细分领域中，凭借新技术的广泛应用以及其提供的高价值解决方案，2.5D/3D 封装有望在未来脱颖而出（2023-2029 年均复合增长率为 20.9%），或成为推动整个市场发展关键力量。为了进一步加强在先进封装领域的竞争能力，满足未来战略发展需要，公司拟由全资子公司华天江苏、华天昆山及全资下属合伙企业先进壹号共同出资，设立全资子公司华天先进（暂定名，注册资本总额 20 亿元）。华天先进以 2.5D/3D 等先进封装测试为主营业务，该公司设立后，将进一步加大2.5D/3D 等先进封测业务领域的投入，加快推动先进封装业务的发展，扩大先进封测产业规模和市场份额，增强公司整体竞争能力，巩固和提升公司行业地位。 投资建议：我们预计 2025-2027 年，公司营收分别为 175.61/206.65/232.38 亿元，同比分别为 21.4%/17.7%/12.5%；归母净利润分别为 8.56/11.87/15.27 亿元，同比分别为 38.9%/38.7%/28.7%；对应 PE 为 41.1/29.6/23.0 倍。随着人工智能发展对算力芯片需求加剧，有望带动先进封装需求，考虑到华天科技基于 3D Matrix 平台，通过集成硅基扇出封装、bumping、TSV、C2W 及 W2W 等技术，可实现多芯片高密度高可靠性 3D 异质异构集成，叠加公司 25 年产能持续释放及发力 2.5D/3D封装，其在先进封装领域市占率有望持续增长。维持“增持”评级。 风险提示：行业与市场波动风险；国际贸易摩擦风险；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；扩产不及预期风险；主要原材料/设备供应及价格变动风险；电子 | 集成电路Ⅲ投资评级增持(维持)股价(2025-08-20)10.89 元交易数据总市值（百万元）35,165.56流通市值（百万元）35,157.48总股本（百万股）3,229.16流通股本（百万股）3,228.4212 个月价格区间13.55/7.41一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益3.768.989.43绝对收益9.0119.1536.67分析师熊军SAC 执业证书编号：S0910525050001xiongjun@huajinsc.cn分析师宋鹏SAC 执业证书编号：S0910525040001songpeng@huajinsc.cn相关报告华天科技：盈利能力稳步提升，持续加大先进封装研发投入-华金证券-电子-华天科技-公司快报 2024.11.5公司快报/集成电路Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分AI 发展不及预期。财务数据与估值会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)11,29814,46217,56120,66523,238YoY(%)-5.128.021.417.712.5归母净利润(百万元)2266168561,1871,527YoY(%)-70.0172.338.938.728.7毛利率(%)8.912.113.114.015.2EPS(摊薄/元)0.070.190.270.370.47ROE(%)1.53.24.55.86.9P/E(倍)155.457.141.129.623.0P/B(倍)2.22.12.01.91.8净利率(%)2.04.34.95.76.6数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/集成电路Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产1114312043125191369115912营业收入1129814462175612066523238现金54695153459653476377营业成本1029212716152641778119717应收票据及应收账款20582336310933283869营业税金及附加708091113128预付账款3873589678营业费用110126140163181存货21262153298430003636管理费用608656702765837其他流动资产14522328177119201951研发费用694943101911161255非流动资产2260926193272102863529072财务费用96107113136144长期投资7184105126148资产减值损失-63-84-102-120-135固定资产1629219336201202116421294公允价值变动收益316157187198188无形资产485510490461441投资净收益-5150829499其他非流动资产57616262649568847189营业利润233689101013731742资产总计3375238236397294232544983营业外收入4655