煤炭月度供需数据点评：7月：供给收缩，反内卷或带来“温和风暴”

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1煤炭煤炭月度供需数据点评领先大市-A(维持)7 月：供给收缩，反内卷或带来“温和风暴”2025 年 8 月 18 日行业研究/行业快报煤炭行业近一年市场表现资料来源：最闻首选股票评级相关报告：【山证煤炭】煤炭行业动态点评：长协倒挂解除，煤价预期再次提升 2025.8.7【山证煤炭】2025 年二季度煤炭债复盘：平稳接续，久期继续拉升 2025.7.25分析师：胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com7 月：供给：1-7 月原煤供给边际递减。2025 年 1-7 月，原煤累计产量实现 27.79亿吨，同比增 3.8%，同比增速边际下滑。7 月当月实现 3.81 亿吨，同比降3.8%，环比降 9.52%。需求：1-7 月终端需求受制造业和基建支撑，电力需求改善。25 年 1-7月固定资产投资同比增 1.6%，其中制造业投资增 6.2%、基建投资增 3.2%、房地产投资降 12.0%。25 年 1-7 月火电累计增速实现-1.3%；焦炭累计增速实现 2.8%；生铁累计增速实现-1.3%；水泥累计增速实现-4.5%；7 月火电增速实现 4.3%；焦炭增速实现 0.5%；生铁增速实现-1.4%；水泥增速实现-5.6%。进口：7 月煤炭进口环比增长，1-7 月进口量维持收缩趋势。2025 年 1-7月进口量累计实现 2.57 万吨，同比降 13.0%。7 月当月实现 3561 万吨，同比降 22.94%，环比增 7.79%。价格：7 月煤炭价格进入反弹期，炼焦煤彰显弹性。25 年以来山西优混5500 动力煤价格中枢有所下降。25 年以来京唐港主焦煤均价有所降低。25年以来天津港二级冶金焦均价调整。7 月各品种环比增幅炼焦煤＞动力煤＞焦炭。点评与投资建议：7 月市场定价“超预期”，年内低点或已出现。7 月市场对涨价本身存在预期，但市场定价“超预期”。超预期来自对“反内卷”后政策转向所带来的弹性空间，反内卷最终目标还是拉升通胀水平。7 月基本面相对配合，其中动力煤上涨相对温和，炼焦煤走势更强，基本面走势尚未超出市场预期，但市场在 7 月底开始上调夏季价格预期，因此煤炭股价大幅提升。8 月市场在提升预期后更加关注政策兑现和供需情况，现阶段无论产业市场还是金融市场对于利好的敏感度都有所增加，关注价格上涨加速。预计煤炭价格年内低点已现，下半年价格大概率不会回踩。反内卷所带来的“温和风暴”。煤炭层面，反内卷不等于供给侧改革，预计力度将比供给侧改革更加温和。一方面煤炭并未进入十大限产行业，另一方面当前行业尚未触发债务风险。未来除了限制超产、安监升级等措施外，前期预核增产能到期或将核减，因此产能和产量均存在收缩预期。本轮反内卷虽未重点提及煤炭，但产业端存在一定“跟风”行为，关注这种倾向或将引发“温和风暴”。投资建议：反内卷持续发酵，煤炭股或成小幅向上或震荡趋势，动力煤加速上涨后弹性修复。关注【潞安环能】、【晋控煤业】、【山煤国际】、【华阳行业研究/行业快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2股份】、【山西焦煤】、【平煤股份】、【淮北矿业】、【陕西煤业】、【中煤能源】、【中国神华】等。风险提示：供给收缩不及预期，需求回升不及预期，进口煤大幅增加，相关公司业绩不及预期行业研究/行业快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3附录图 1：原煤累计产量&增速（万吨；%）图 2：原煤累计产量季节分布（万吨）资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所图 3：固定资产投资与分项累计增速（%）图 4：房地产投资分项数据累计增速（%）资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所行业研究/行业快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明4图 5：原煤与下游各行业累计增速对比（%）图 6：原煤与下游各行业当月增速对比（%）资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所图 7：煤及褐煤累计进口量&增速（万吨；%）图 8：煤及褐煤进口量季节分布（万吨）资料来源：海关总署，山西证券研究所资料来源：海关总署，山西证券研究所行业研究/行业快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明5图 9：山西优混 5500 年度均价（元/吨）图 10：山西优混 5500 月均价（元/吨）资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所图 11：京唐港主焦煤年度均价（元/吨）图 12：京唐港主焦煤月均价（元/吨）资料来源：钢之家，山西证券研究所资料来源：钢之家，山西证券研究所行业研究/行业快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明6图 13：天津港二级冶金焦平仓年度均价（元/吨)图 14：天津港二级冶金焦平仓月均价（元/吨)资料来源：钢之家，山西证券研究所资料来源：钢之家，山西证券研究所行业研究/行业快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明7分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数 15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数 10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。行业研究/行业快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明8免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持