7月央行信贷收支表要点解读：股市驱动存款“非银化”回流大行

银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/6 银行 2025 年 08 月 15 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《财政贴息修复量价险，国股行红利属性强化—行业点评报告》-2025.8.14 《低利率下的居民“存款搬家”及财富配置—路径、规模与海外镜鉴》-2025.8.9 《增值税调整对银行配债行为及业绩影响—行业点评报告》-2025.8.3 股市驱动存款“非银化”回流大行 ——7 月央行信贷收支表要点解读 刘呈祥（分析师） 吴文鑫（分析师） liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 wuwenxin@kysec.cn 证书编号：S0790524060002  负债端：非银存款高增，大行增幅高于中小行，存贷差延续修复 7 月大行、中小行的存贷款增速差均边际向上，负债压力边际减轻。（1）大行：存款增量主要由非银存款贡献。大行存贷增速差收窄，主要是贷款偏弱的同时受到 2024 年“手工补息”存款叫停的低基数影响。2025 年 7 月，大行存款同比少减 6230 亿元，主要为非银存款同比多增 1.2 万亿元贡献。8 月大行融出增加，但为何 NCD 发行利率仍然较高？我们认为主要是存款逐渐“活期化”后大行流动性指标短期承压导致。2025 年 7 月大行非银存款同比高增 21.86%，环比大幅上升，明显高于中小行（yoy+8.24%）。大行负债端阶段性存款活化及非银化或降低 LCR，使得大行主动拉长 NCD 发行期限以改善指标。若后续股市情绪持续较高，大行或仍保持同业存款力度，因非银存款匹配长资产能力较差，大行承接长债的空间或受一定影响。（2）中小行：存款增量主要由对公活期、非银存款贡献。中小行存贷差增速继续向上拉大，主要是贷款偏弱叠加存款持续高增。2025 年 7月中小行存款同比多 3849 亿元（2024 年同期当月为负值），其中，单位活期存款同比少减 4010 亿元，非银存款同比多增 3000 亿元，增幅远低于大行（1.2 万亿元）。股市行情推动存款活化，更利于大行的存款增长，主要由于大行具有结算和托管等账户优势，活期存款的粘性更强。低利率时期若存款活期化不断延续，未来中小行负债流出压力或增大。  资产端：信贷需求偏弱、票据冲量明显，继续承接政府债 大行和小行票据冲量特征明显，反映信贷需求仍偏弱。2025 年 7 月大行、中小行票据融资分别同比多增 2124 亿元、933 亿元，而贷款均同比少增。大行、中小行债券投资同比明显多增，或说明其继续配合财政发力承接政府债；大行、中小行买入返售资产同比下降较多，主要由于权益市场行情持续，7 月中下旬银证转账冻结部分存款，银行流动性压力增大，净融出量减少。  下阶段银行资负关注点：持续的股市行情下，存款“活化”带来流动性压力 目前存款低利率和股市情绪持续同时存在，需关注存款“活化”的流动性压力。（1）银行逐渐进入稳息差的关键阶段，低利率+低息差背景下，部分银行会选择拉大资负久期错配，但这对银行账簿资产可能隐含较高利率风险，如何平衡风险和收益是关键问题；（2）7 月非银存款高增，显示存款搬家现象，并且随着定存集中到期（尤其是 2025Q4），存款流出转化为非银存款，或增大银行负债管理压力。关注 2025 年下半年—2026 年上半年定存集中到期后的转移路径和速度。  投资建议：低利率时代的价值重估，银行的稳定红利属性具有稀缺性 低利率大资管时代，居民财富或向稳定股息权益方向转移，继续看好经济动能的稳步回升以及银行估值抬升。我们认为 2025 年银行经营业绩将基本保持稳定，主要基于资负结构优化、息差降幅收窄、零售风险可控、债券流转贡献业绩等几方面考虑，随着下阶段无风险收益率的下行，银行红利属性将获得加持，保险中长期资金、公募低配资金等或将继续推动板块行情持续。受益标的农业银行、招商银行、中信银行、北京银行等。  风险提示：经济增速不及预期，政策落地不及预期等。 -12%0%12%24%36%48%2024-082024-122025-04银行沪深300相关研究报告 行业研究 行业点评报告 开源证券证券研究报告 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/6 附图 1：从存贷增速差来看，7 月大行、中小行均向上修复 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：全国性大型银行包括四大行+交行+邮储+国开行，全国性中小银行指 2008 年末资产＜2 万亿的银行，包括股份行和城农商行等，下同） 附表 1：7 月大行存款——非银存款多增（亿元） 数据来源：Wind、开源证券研究所 3.42%-0.56%-0.97%-8%-6%-4%-2%0%2%4%2022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-07存款yoy-贷款yoy：全国性中小型银行存款yoy-贷款yoy：全国性大型银行存款yoy-贷款yoy：四大行2025-07710 1,132 213 598 14,408 2025-0625,037 16,880 13,900 1,098 10,396 8,176 2025-0510,406 927 2,059 3,768 1,102 10,853 2025-042,528 2,042 2,177 572 612 15,232 2025-0325,826 18,392 8,191 5,701 16,410 10,388 116 2025-0221,282 9,569 1,961 143 1,274 19,922 2025-0121,115 35,796 14,349 8,035 2,674 573 4,220 2024-1214,470 10,893 3,127 2,065 3,257 1,463 2024-119,359 5,240 2,879 1,812 3,766 3,864 1,042 474 2024-102,068 531 201 209 4,804 2024-0931,856 15,599 5,647 5,149 4,386 488 1,833 12 243 187 11,684 2024-0812,505 3,188 4,201 84 425 408 130 9,958 2024-074,231 777 912 397 2,423 2024-0617,722 11,935 6,168 2,912 1,884 3,803 259 3,643 2024-056,489 1,014 84