2025年上半年应收账款ABS市场运行回顾

资产证券化市场研究报告 1 2025 年上半年应收账款 ABS 市场运行回顾 金融结构评级部 常冰蕊 罗佳瑜 摘要： 2025 年上半年，应收账款 ABS（包括交易所 ABS 和 ABN）发行数量和发行规模较上年同期延续增长态势；应收账款 ABS 发行场所仍以交易所为主，且大幅增加，两市场发行规模同比增减不一，资产支持商业票据在应收账款 ABN的发行规模中占比有所下降；循环购买产品发行数量及规模同比下降；产品期限仍以 1 年期为主导；资产提供方仍集中于央企集团公司及其下属子公司，头部效应依旧明显，行业集中度进一步提高；证券信用等级仍以 AAAsf 为主，整体信用风险稳定在低水平；全额增信仍占主导，但无增信模式的产品市场认可度明显提升。 应收账款 ABS 发行利率随基准利率小幅震荡下行；发行利差整体略微收窄，资产提供方信用资质和优先级增信模式依旧影响利差表现。 一、2025 年上半年应收账款 ABS 总体发行情况 1. 2025 年上半年应收账款 ABS 市场整体呈增长态势，期末存续规模增加，净融资额呈现净流入 从证券年度发行情况来看，随着我国资产证券化市场的逐步发展，应收账款ABS（包括交易所 ABS 和 ABN）市场展现出良好的发展趋势。2025 年上半年，资产证券化市场整体发行明显升温，应收账款 ABS 发行数量和发行规模延续增长态势。2025 年应收账款 ABS 发行数量 75 单，较上年同期增加 2 单；发行规模 883.69 亿元，较上年同期增长 7.25%。 从证券存续规模来看，应收账款 ABS 自 2016 年以来持续增长，2025 年 6 月末达到 4582.85 亿元，较上年末增长 5.44%。 新世纪评级版权所有 资产证券化市场研究报告 2 图表 1. 应收账款 ABS 产品年度发行情况情况（单位：亿元、单） 注：新世纪评级根据 CNABS 及 Wind 的相关数据整理、绘制。 从证券净融资额来看，2025 年上半年应收账款 ABS 虽呈净融入状态，但拆分发行场所看，交易所发行的资产支持证券第一季度整体呈净流出态势，第二季度有所回暖，2025 年上半年交易发行的资产支持证券净流入为 58.01 亿元，而银行间资产支持票据每月多呈净流入趋势，当期净流入为 178.44 亿元。 图表 2. 2025 年上半年应收账款 ABS 净融资额情况（单位：亿元） 注：新世纪评级根据 CNABS 及 Wind 的相关数据整理、绘制。 2. 2025 年上半年应收账款 ABS 发行规模同比增加较多，ABN 发行规模减少，存在市场之间的迁移效应 从证券发行种类情况来看，银行间市场 ABN 虽起步较晚，交易所应收账款ABS 发行规模长期以来远超 ABN，但自 2021 年二者发行规模差异达到峰值后，新世纪评级版权所有 资产证券化市场研究报告 3 2022 年以来两个场所发行规模差额呈现出稳步收窄的趋势。截至 2025 年 6 月末，交易所应收账款 ABS 累计发行数量 725 单，累计发行规模 10203.44 亿元；应收账款 ABN 累计发行数量 292 单，累计发行规模 3406.75 亿元。2025 年上半年，交易所应收账款 ABS 发行数量 52 单，发行规模 643.46 亿元，同比增长38.78%；应收账款ABN 发行数量 23单，发行规模 240.23 亿元，同比下降 33.32%，或可能因部分融资需求迁移至交易所市场所致。 此外，2025 年上半年，应收账款 ABCP 发行规模为 111.39 亿元，较上年同期下降 49.92%，在同期应收账款 ABN 的发行规模中占比亦有所下降。ABCP 可滚动发行，一般期限较短，企业可根据自身经营模式的特点、资金需求状况、基础资产情况等灵活设置产品期限，可以企业的融资成本，但由于市场利率进一步下行，企业发行应收账款 ABCP 期限利差有所收窄，或可导致应收账款 ABCP 发行占比下降。 图表 3. 应收账款 ABS 发行种类情况（单位：亿元） 注：新世纪评级根据 CNABS 及 Wind 的相关数据整理、绘制。 3. 应收账款 ABS 的循环购买产品规模下降 从交易结构是否涉及循环购买来看，2025 年上半年发行的产品中涉及基础资产循环购买的数量有 25 单，较上年同期同比下降 24.24%；发行规模 338.63 亿元，较上年同期同比下降 24.74%；规模占比 38.32%，较上年同期同比下降 16.29个百分点。 新世纪评级版权所有 资产证券化市场研究报告 4 图表 4. 应收账款 ABS 循环购买结构情况（单位：亿元） 注：新世纪评级根据 CNABS 及 Wind 的相关数据整理、绘制。 4. 1 年期及以内产品仍占主导 从发行期限分布来看，2025 年上半年证券发行期限虽仍以 1 年内（含 1 年）和 2-3 年（含 3 年）为主，但 1-2 年（含 2 年）产品发行规模占比有所提高。上述三档期限产品发行规模分别为 377.93 亿元、199.63 亿元和 306.13 亿元，占比分别为 42.77%、22.59%和 34.64%。 图表 5. 应收账款 ABS 产品期限分布（单位：亿元） 注：新世纪评级根据 CNABS 及 Wind 的相关数据整理、绘制。 新世纪评级版权所有 资产证券化市场研究报告 5 5. 资产提供方头部效应依旧明显，行业集中度进一步提高 2025 年上半年，应收账款 ABS 的资产提供方仍集中于央企集团公司及其下属子公司和地方国企，其中以中国中铁、中国铁建、中国中冶、中国交建和中国建筑等央企集团公司为主（包含下属子公司，尤其是及下属金融或类金融平台）。上述五大央企集团合计发行数量 52 单，发行规模 690.31 亿元，规模占比 78.92%。 从行业分布来看，资产提供方行业主要涉及建筑施工、制造、批发和零售以及商务服务等，且建筑施工行业占主导。2025 年上半年建筑施工类资产提供方证券发行数量 54 单，发行规模 706.84 亿元，规模占比 79.99%。 图表 6. 2025 年上半年各资产提供方及其所处行业的证券发行情况（单位：亿元、单） 注：新世纪评级根据 CNABS 及 Wind 的相关数据整理、绘制。 6. 信用等级延续以 AAAsf 级别为主，信用风险稳定在低水平 应收账款 ABS 大多情况下均有强信用主体进行增信，主体的信用质量会直接影响证券的风险高低。从证券信用等级分布来看，2025 年上半年发行的应收账款 ABS 中 AAAsf 级证券为主导，AAAsf 级证券和 AA+sf 级证券发行规模分别为 800.00 亿元和 53.98 亿元，占比分别为 90.53%和 6.11%。AA+sf 级证券发行规模较上年同期同比小幅下降，整体信用风险较低。 图表 7. 证券信用等级分布占比及各资产提供方证券发行情况（单位：亿元、单） 新世纪评级版权所有 资产证券化市场研究报告 6 注：新世纪评级根据 CNABS 及 Wind 的相关数据整理、绘制。 7. 全额增信仍占主导，无增信模式占比提升 从证券增信模式来看，2025 年上半年发行的应收账款 ABS