量化投资策略与管理人研究系列之三：主动量化基金：从超额收益来源到各类投资策略分析-申万宏源

证 券 研 究 报 告主动量化基金：从超额收益来源到各类投资策略分析证券分析师：蒋辛A0230521080002邓虎A0230520070003白皓天A0230525070001联系人：蒋辛A0230521080002 jiangxin@swsresearch.com2025.8.4—— 量化投资策略与管理人研究系列之三www.swsresearch.com证券研究报告2投资要点投资要点◼公募量化的产品策略定位：按照产品策略定位可以分为6大类，产品数量共919只，规模合计3868.65亿元。规模靠前的三类产品：指数增强、主动量化、类绝对收益基金。大多数量化产品都是由量化部的基金经理所管理，但也有部分基金公司主动权益团队开始布局量化产品。◼主动量化基金的超额收益来源：20年与质量因子、成长因子、小盘因子的相关性更高，22年之后更多与小盘因子的相关性更高。◼主动量化基金的主要策略以及相关产品分析：✓策略1：偏股基金增强策略：代表产品有博道启航、博道远航等，能够在6%跟踪误差以内做出明显超额（6%以上）具备较强竞争力✓策略2：SmartBeta风格策略：（1)小微盘策略：诺安多策略等，能否跑赢万得微盘股指数，更多在于市值下沉的程度；（2）红利策略：广发高股息优享等，是否配置港股成为重要超额收益来源；（3）成长策略：博道成长智航等，主要看产品基准定位✓策略3：行业轮动/全行业量化选股策略：（1）全行业选股产品：招商量化精选、国金量化多因子等，因子暴露与风格调整是超额收益主要来源；（2）行业轮动产品：华安事件驱动量化策略、博时ESG量化选股等，少有的产品能在行业轮动中获得稳定收益✓策略4：主动权益团队的量化策略：包括推进投研体系“工业化”能力建设的中欧基金；主动与量化相融合的广发杨冬团队；“主动研究+量化模型”双轮驱动的易方达团队等◼风险提示及声明：本报告对于基金产品的研究分析均基于历史公开信息，可能受环境变化而产生一定的分析偏差；此外，基金管理人的历史业绩与表现不代表未来，受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。本报告仅对基金历史业绩进行分析，不代表对基金未来资产配置情况的预测；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐；投资者阅读本报告时，应结合自身风险偏好及风险承受能力，充分理解历史表现等综合因素可能对基金产品业绩产生的影响；本报告内容仅供参考，投资者需特别关注基金公司等官方披露的信息。主要内容1. 主动量化基金的发展情况与超额收益来源2. 策略1：偏股基金增强策略3. 策略2：SmartBeta风格策略4. 策略3：行业轮动/全行业量化选股策略5. 策略4：主动权益团队的量化策略3www.swsresearch.com证券研究报告41.1 1.1 公募量化的化的6大产品策略定位大产品策略定位◼公募量化的产品策略定位：按照产品策略定位可以分为6大类，公募量化产品数量共919只，规模合计3868.65亿元。大多数量化产品都是由量化部的基金经理所管理，但也有部分基金公司的主动权益团队开始布局量化产品。公募量化产品中，目前规模靠前的三类产品为：指数增强基金、主动量化基金、类绝对收益基金。✓指数增强基金：要求投资指数成分股的占比不低于80%，合同要求年化跟踪误差不超过8%。目前以沪深300指增、中证500指增、中证A500指增为主。✓行业主题基金：没有严格的指数成分股、跟踪误差限制，力求长期跑赢指数。覆盖的行业赛道有医药、军工、银行、计算机、半导体、消费等。01指数增强基金策略：沪深300/中证500/中证A500等产品数量：374只产品规模：1943.18亿元04主动量化策略：类指增/SmartBeta风格/行业轮动/空气指增等产品数量：只产品规模：913.95亿元02行业主题基金策略：先进制造/医药/消费/科技/周期产品数量：59只产品规模：264.64亿元05类绝对收益策略：量化固收+（指增、红利、多策略等）/量化对冲产品数量：只产品规模：487.67亿元03港股量化策略：港股精选/港股价值产品数量：6只产品规模：9.88亿元06主动权益团队的量化产品策略：中欧四因子产品/广发基金：主动+量化/易方达基金：主动+量化产品数量：只产品规模：270.33亿元图：公募量化产品的分布情况（按照产品策略定位划分）资料来源：wind，申万宏源研究；数据截止日：2025/6/30www.swsresearch.com证券研究报告51.2 1.2 量化产品各细分策略的分布情况品各细分策略的分布情况✓港股量化基金：均为港股通产品，目前布局的基金公司有：富国、华泰柏瑞、创金合信、景顺长城以及中航基金。✓主动量化：与主动权益基金的定位相似，目前主流产品策略有：类指增（偏股增强、沪深300增强）、风格策略（红利、小微盘、价值、成长等）、行业轮动、空气指增等。✓量化固收+：通常是权益部分采用量化策略，例如指数增强（富国）、红利（招商）、多策略（华夏）。✓主动权益团队的量化产品：主动权益团队招聘有量化背景的基金经理，或主动权益产品中拿出部分仓位采用量化选股策略。代表的案例有：中欧基金的SmartBeta四因子产品、广发基金（主动与量化的融合）、易方达基金（主动与量化的融合）。大类一级分类二级分类产品数量 规模（亿元）代表产品指数增强指数增强（沪深300）68706.84富国沪深300增强A(79.2亿元)指数增强指数增强（其他指数）137446.83富国中证红利指数增强A(58.02亿元)指数增强指数增强（中证500）70431.46富国中证500指数增强A(57.42亿元)指数增强指数增强（中证A500）53207.81路博迈中证A500指数增强A(13.97亿元)指数增强指数增强（中证1000）46150.25万家中证1000指数增强A(23.78亿元)行业主题基金行业主题基金(先进制造)18187.51永赢先进制造智选A(138.45亿元)行业主题基金行业主题基金(医药)833.17永赢医药创新智选A(30.43亿元)行业主题基金行业主题基金(科技创新)2024.69东方阿尔法优选A(7.81亿元)行业主题基金行业主题基金(消费)1010.67博道消费智航A(2.87亿元)行业主题基金行业主题基金(金融地产)28.35金信智能中国2025A(7.58亿元)行业主题基金行业主题基金(周期)10.25华富永鑫A(0.25亿元)港股港股量化港股量化69.88创金合信港股通量化A(2.76亿元)类指增基金类指增基金（沪深300）1782.69长信量化价值驱动A(18.02亿元)类指增基金类指增基金（偏股基金）1763.69博道远航A(27.16亿元)类指增基金类指增基金（中证500）1253.42华夏智胜先锋A(16.39亿元)类指增基金类指增基金（中证1000）819.28申万菱信量化小盘A(6.52亿元)类指增基金类指增基金（MSCI中国A股国际通）29.01景顺长城量化新动力A(8.49亿元)类指增基金类指增基金（创业板）57.74光大创业板量化优选A(2.27亿元)类指增基金类指增基金（科创）20.95国泰君安科创板量化选股A(0.66