证券行业重大事项点评：两融，十年一剑，再破两万亿

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 证券Ⅱ 2025 年 08 月 06 日 证券行业重大事项点评 推荐 （维持） 两融：十年一剑，再破两万亿 华创证券研究所 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 事项： 近期资本市场两项关键指标瞩目：其一，8 月 5 日，两融余额时隔近 10 年再度突破2 万亿（图表 1：市场景气度跟踪：两融指标）；其二，2025 年 A、H 股日均成交额同步创下 2010 年以来新高（图表 2：2010-2025 年 A、H 股日均成交额）。 评论： 两融余额与 A/H 股成交额新高共同印证市场情绪活跃。统计 2010 年以来的交投活跃度指标：①2025/1/1-8/5 A 股日均成交额 14334 亿元（历史第二：2024 年/10634 亿元），H股日均成交额 2273 亿元（历史第二：2021 年/1385 亿元），A+H 股合计 16607 亿元（历史第二：2021 年/11972 亿元）；②截至 2025/8/5，市场两融余额 20003 亿元，自 2015 年后重返 2 万亿。与 2015 年相比，当前杠杆资金的使用更加规范，合规的场内融资主导，两融余额走高的背后是更成熟的投资者结构和监管框架。 本轮市场回暖或是政策与资金共同作用的结果。1）政策端：具备明确且强有力的“政策底”：①央行维持“适度宽松”货币政策，保障流动性合理充裕并引导融资成本下行；②证监会则推出一系列“活跃资本市场、提振信心”的组合拳。2）资金端：体现为三大关键流向：①“国家队”角色转向发挥“稳定器”和“压舱石”的稳定预期作用；②政策引导保险、养老金等长期资金稳步提高权益配置，市场提供长期稳定的源头活水。③南向资金成为重塑港股的核心力量，2024 年以来持续大规模净流入。 本轮行情的一个显著特征是 A 股与 H 股的同频共振，尤其是香港市场的强劲复苏。其核心驱动力在于规模空前的南向资金。2025/1/1-8/5，南向资金累计净流入 8245 亿元，已超2024 全年水平，并创下历史新高，显示出内地资金对港股配置需求强劲。南向资金在港股核心资产中的定价话语权提升，进一步推动 A、H 两地市场的深度融合。 投资建议：截至目前，共 27 上市券商发布中期业绩预告或快报，剔除国泰海通负商誉影响后，25H1 合计归母净利润同比+63.0%~77.2%，25Q2 合计归母净利润环比+3.8%~21.5%/同比+53.3%~79.5%。部分中小券商上半年净利润在低基数下增速亮眼，其中国联同比+1183%、华西同比+1025%~1354%。当前证券板块 PB 估值 1.55x，分别位于 5 年 64.45%分位及 10 年 42.27%分位，整体估值处于历史中低水平，与中期业绩预告呈现一定背离，具备一定修复空间。短期可重点关注市场风险偏好提升带来的β行情，中长期仍应聚焦具备自身α的优质标的。推荐顺序：国泰海通 A+H、广发 A+H、中金 H、中信、华泰、东财、指南针，建议关注：九方智投、银河 H、湘财、建投 H。 风险提示：经济下行压力加大、交投活跃度下滑、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 证券行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 市场景气度跟踪：两融指标 资料来源：Wind，华创证券 日期两融余额（亿元）融资：期间买入额（亿元）融资：期间净买入额（亿元）2024-09-06138602176-602024-09-13137421884-1112024-09-20137111296-292024-09-271394548582332024-09-301440128464592024-10-11158011102514092024-10-181611080673002024-10-251664295355292024-11-011701199843672024-11-08180481292810312024-11-1518363111633182024-11-22183257750-422024-11-291844467621182024-12-061864279561942024-12-131884789472072024-12-20188556771112024-12-27187696592-862025-01-03183894641-3712025-01-10181804722-2152025-01-17182485412692025-01-24180835828-1602025-01-2717740954-3432025-02-071820549764552025-02-141853385783232025-02-211885895993222025-02-281898398771272025-03-071911080211212025-03-141929779881822025-03-21193747256872025-03-28192255408-1482025-04-03190313955-1942025-04-11180936623-9372025-04-18180384630-562025-04-25180264997-122025-04-30178652762-1582025-05-091804048071682025-05-16180655619242025-05-23180134790-552025-05-30180094474-12025-06-06180864045722025-06-13181675869802025-06-20181255178-352025-06-271839469972652025-07-041852965041262025-07-111875870032252025-07-181902374412662025-07-251947494994472025-07-3119848204742025-08-0520003163687 证券行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表 2 2010-2025 年 A、H 股日均成交额 资料来源：Wind、港交所，华创证券 注：2025 年统计区间为 2025/1/1-2025/8/5 年份A股日均成交额（人民币亿元）排序H股日均成交额（人民币亿元）排序A+H股日均成交额（人民币亿元）排序20102,24213602112,8441320111,71715580122,2971520121,28616438161,7231620131,95014496152,4461420143,01112551143,56212201510,4104853811,