【债券季报】2025年二季度信用观察季报：房企境内债重组落地，建工民企新增展期-华创证券

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券季报 2025 年 07 月 28 日 【债券季报】 房企境内债重组落地，建工民企新增展期 ——2025 年二季度信用观察季报  2025 年二季度总体违约率小幅下降，偿还率无明显增长 1、债券违约率：2025 年 4-6 月信用债整体违约率分别为 1.02%、1.02%、1.00%，延续下降态势，二季度新增一家首次违约主体，为建工类民营企业，民企违约率有所下降。 2、违约偿还率：2025 年二度累计违约偿还率稳中有升，4-6 月累计违约偿还率均为 13.31%。4 月偿还额较高带动偿还率较上一季度小幅抬升，主要系融创集团偿还进度较快，以约 8 亿元现金对价回购近 40 亿境内债券，其他大部分房企违约偿还率在 10%以下。 2024 年以来融创积极推进市场化债务重组方案，方案针对总规模 154 亿元的境内债务，组合了现金要约收购、股票及/或股票经济收益权兑付、以资抵债、留债展期四种选项，截至 2025 年 4 月 30 日相关重组方案已全部经债券持有人会议审议通过。龙光、旭辉、正荣地产等陆续在推出境内债务重组方案，但重组方案的达成后投资者真正获得的现金偿付有限，整体利益仍难以保证。 3、信用事件统计：2025 年二季度境内债总计新增 20 只违约债券，余额合计140.49 亿元。其中实质性违约债券 2 只，达成展期的有 18 只，多为房地产行业出险主体债券二次展期，其他行业主体通信设备、非银金融、医疗等均有涉及。 4、城投舆情：城投非标风险事件环比减少 12 起，区县级主体占比环比上升，山东非标风险事件较多，值得关注。城投商票逾期主体数量维持高位，据上海票据交易所公布，2025 年 4 月、5 月及 6 月商票持续逾期城投主体（即 6 个月内承兑人发生 3 次以上票据逾期）分别为 57 家、55 家及 56 家，数量较 2025年一季度水平相当，仍主要分布于山东、云南等地。  热点信用事件：中航产融场外兑付未获通过，浙江建筑施工民企展期 1、中航产融：控股股东为中国航空工业集团有限公司，受中航信托拖累营收连续下降，净利润连续腰斩，于 4 月初公告称拟转场外有序兑付，但并未受债券持有人会议通过，同时债券估值大幅走阔，截至目前公司仍未披露 2024 年年度报告。但控股股东通过拆借、收购资产等方式为中航产融提供流动性支持，债券兑付暂无违约风险。 2、欣捷控股：主要从事建筑施工业务，展业区域集中在浙江省内，公共建筑及工业建筑业务集中在宁波市。受房屋建筑业务结转项目量下降影响，公司营收收入连续三年下降，经营活动净现金流难以覆盖利息支出。同时公司资产受限比例大，应收账款回收风险突出，短期债务集中偿付压力大，偿债能力边际下降。此外对外担保公司已有违约情况，代偿压力增长，债券展期到期后实质违约风险较大。  风险提示：信用风险事件超预期、市场政策超预期、数据统计与计算或与实际情况存在一定偏差。  证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：张晶晶 电话：010-66500984 邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com 执业编号：S0360521070001 证券分析师：郝少桦 邮箱：haoshaohua@hcyjs.com 执业编号：S0360525030003 相关研究报告 《【华创固收】政策红利之下，科创债投资价值再审视——科创债系列之一》 2025-07-16 《【华创固收】守成待机，票息打底——2025 年信用债中期策略报告》 2025-07-16 《【华创固收】从 2024 年财报看城投平台新变化——化债攻坚系列之八》 2025-07-07 《【华创固收】7 月或仍难走出趋势行情——债券月度策略思考》 2025-06-30 《【华创固收】理财稳净值下的配债逻辑及行为变化——机构行为精讲系列之二》 2025-06-27 华创证券研究所 债券季报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、2025 年二季度总体违约率持续下降，偿还率无明显增长 .................................... 4 （一）债券违约率：新增一家首次违约主体，信用债总体违约率持续下降 .............. 4 （二）违约偿还率：违约债券偿还进度小幅抬升 ......................................................... 4 （三）信用事件统计：地产债展期为主，非标舆情减少 ............................................. 6 （四）城投舆情：非标风险事件环比减少 12 起，商票逾期主体数量明显下降 ........ 7 二、热点分析：中航产融场外兑付未获通过，浙江建筑施工民企展期 ..................... 8 （一）中航产融：场外兑付未获通过，暂无实质违约风险 ......................................... 8 （二）欣捷控股：浙江建筑施工民企展期 ................................................................... 11 三、风险提示 ................................................................................................................... 13 债券季报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 二季度信用债总体违约率小幅下降 ......................................................................... 4 图表 2 二季度民企信用债违约率小幅波动下降 ................................................................. 4 图表 3 2025 年二季度累计违约偿还率平稳 ........................................................................ 5 图表 4 二季度违约偿付主体情况 ......................................................................................... 5 图表 5 二季度违约债券一览 ....................................................