建筑材料行业跟踪周报：PMI走弱，需求侧等待新政策

证券研究报告·行业跟踪周报·建筑材料 东吴证券研究所 1 / 23 请务必阅读正文之后的免责声明部分 建筑材料行业跟踪周报 PMI 走弱，需求侧等待新政策 2025 年 08 月 04 日 证券分析师 黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师 房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师 石峰源 执业证书：S0600521120001 shify@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《 反内卷措施陆续落地，顺周期有望继续上行》 2025-07-28 《 稳经济措施加码，重大水电项目落地》 2025-07-21 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 本周（2025.7.25–2025.8.1，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅-2.31%，同期沪深 300、万得全 A 指数涨跌幅分别为-1.75%、-1.09%，超额收益分别为-0.56%、-1.22%。 ◼ 大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为339.7 元/吨，较上周-1.0 元/吨，较 2024 年同期-42.5 元/吨。较上周价格持平的地区：两广地区、华北地区、中南地区、西南地区、西北地区；较上周价格上涨的地区：东北地区（+3.3 元/吨）；较上周价格下跌的地区：长三角地区（-5.0 元/吨）、长江流域地区（-4.3 元/吨）、泛京津冀地区（-1.7 元/吨）、华东地区（-5.7 元/吨）。本周全国样本企业平均水泥库位为 66.2%，较上周-0.2pct，较 2024 年同期-0.9pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为 44.7%，较上周+1.7pct，较 2024年同期-2.0pct。（2）玻璃：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为 1295.3 元/吨，较上周+56.7 元/吨，较 2024 年同期-175.7 元/吨。卓创资讯统计的全国 13 省样本企业原片库存为 5178 万重箱，较上周-156 万重箱，较 2024 年同期-1025 万重箱。（3）玻纤：本周国内无碱粗纱市场报价延续弱势走势，周内多数厂报盘暂稳，前期价格松动进一步影响周内均价下跌。截至 7 月 31 日，国内 2400tex 无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在 3200-3700 元/吨不等，成交价格稳定，全国企业报价均价3595.25 元/吨，主流含税送到，较上一周均价（3618.50）下跌 0.64%，同比下跌 2.51%，较上周同比降幅扩大 0.63 个百分点；本周电子纱市场主流产品 G75 各厂报价稳定为主，近期 G75 供应量不变，下游 CCL 订单相对平稳下，提货延续按需采购节奏。高端产品 E、D 系列及低介电产品市场成交价格高位维持。本周电子纱 G75 主流报价 8800-9200 元/吨不等，较上一周均价持平；7628 电子布报价亦趋稳，当前报价 3.8-4.4元/米不等，成交按量可谈。 。 ◼ 周观点：（1）7 月 PMI 如期走弱，新订单指数弱于季节性规律。政治局会议如期保持了稳中求进的总基调，在需求侧政策方面消费牵头，基建托底，地产城投防风险。下半年出口高基数，消费和基建将需要保持一定的刺激力度。在上半年地产新开工和投资的下行情况下，地产行业增加值已然转正，侧面说明地产供应链迎来了出清。那未来随着需求逐渐企稳，顺周期行业也将开启新一轮的长期上涨行情。首先推荐反内卷受益的水泥玻璃行业，推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥，其次是低估值的港股建筑央企。第三是受益于需求增长的超跌行业细分龙头，建议关注坚朗五金、东方雨虹、伟星新材、北新建材、三棵树、江河集团等。（2）在流动性充裕的背景下，市场更加关注主业产品具备较强科技属性的公司，例如中材科技、宏和科技等玻纤企业受益于 AIDC 产业 PCB的技术升级，上海港湾受益于商业卫星的加速发射和技术升级，鸿路钢构受益于钢结构焊接机器人的渗透率提升，萤石网络受益于 AI 端侧模型的进步。（3）中美持续脱钩的长期趋势下，经营美国市场的回报率下降和不确定性增加，非美国家可能加强贸易联系，出海企业将转向拓展欧洲、中东、东南亚等其他市场。而且美元降息趋势下，非美国家经济建设有望进入快车道。综合新兴国家收入占比以及本土化的能力和技术实力，推荐上海港湾、科达制造、中材国际、中国交建、米奥会展（与中小盘共同覆盖）。（4）地产链出清已近尾声，供给格局大幅改善。企业增长预期较低，而长期估值也处在低位，因此虽然业绩仍有一些不确定性，但板块已经具备较高的安全边际。例如公牛集团、北新建材、三棵树、伟星新材、欧派家居、兔宝宝、奥普科技、欧普照明、箭牌家居、江河集团等。 ◼ 大宗建材方面： 1、水泥：（1）七月底，国内水泥市场持续受到高温、强降雨及台风等恶劣天气的影响，市场需求依旧疲软。全国重点地区水泥企业的平均出货率不足 45%。价格层面，由于多数地区水泥价格已跌-10%-6%-2%2%6%10%14%18%22%26%30%34%2024/8/52024/12/32025/4/22025/7/31建筑材料沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 23 至低位，整体降幅较前期显著收窄。考虑到当前水泥需求改善的迹象尚不明显，预计短期内水泥价格将呈现震荡趋稳的态势。（2）行业供给自律共识有望进一步强化，全年盈利中枢有望好于去年。尽管 Q2 因需求波动或错峰执行问题供需阶段性失衡、价格出现回落，但今年行业在主导企业引领下维护利润的意愿显著增强，我们认为供需再平衡时间仍然会明显好于去年，后续旺季提价时点有望较去年提前，全年盈利中枢有望高于去年。（3）板块市净率估值处于历史底部，产业政策落地有望推动盈利持续修复、估值回升。水泥企业市净率估值处于历史低位，板块分红比例提升。行业景气低位为进一步的整合带来机遇。产能产量管控政策有望逐步落实，有望推动僵尸产能退出，改善产能严重过剩区域的供给矛盾。水泥行业纳入全国碳市场，碳排放对供给的约束趋严有望加速过剩产能出清和行业整合。（4）龙头企业综合竞争优势凸显，中长期有望受益于行业格局优化，估值有望迎来修复，推荐全国和区域性龙头企业：华新水泥（国内改善+非洲并购提产）、海螺水泥（全国龙头）、上峰水泥（新经济产业投资贡献增量）、冀东水泥（东北区域整合），建议关注天山股份、塔牌集团等。 ◼ 2、玻纤：（1）AI 新应用下电子玻纤布产品升级趋势明确，以 Low-Dk、Low-CTE 为代表的特种玻纤/电子布高端产品渗透率加速提升且有望持续迭代，价值量有望大幅增长。我们认为特种玻纤较普通玻纤其配方、工艺壁垒更高，国内发展起步晚，进入门槛高，叠加下游应用迭代速度快，供给瓶颈短期难以完全打破。随着国内龙头企业技术进步，以二代Low-Dk 为代表的高端产品推动量产扩大，在全球供应中份额有望快速提升，我们认为龙头企业卡位优势突出，高端产品率先放量的企业有望充分享受溢价，建议关注中材科