九号公司：2025Q2收入利润均高增，两轮车业务规模实现翻倍

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 08 月 03 日 公司点评 买入 / 维持 九号公司(689009) 目标价: 昨收盘:58.64 九号公司：2025Q2 收入利润均高增，两轮车业务规模实现翻倍 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 0.72/0.56 总市值/流通(亿元) 42.19/32.55 12 个月内最高/最低价(元) 69.83/38.87 相关研究报告 <<九号公司：2024Q4 扣非净利润增速亮眼，机器人业务表现靓丽 >>--2025-04-14 <<九号公司：以旧换新+新强标助推高端化利好两轮车品类，割草机器人业务增长强劲>>--2024-12-19 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 证券分析师：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525040001 研究助理：金桐羽 电话：021-58502206 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 事件：2025 年 8 月 1 日，九号公司发布 2025 年半年报。2025H1 公司实现营收 117.42 亿元（+76.14%），归母净利润 12.41 亿元（+108.45%），扣非归母净利润 13.12 亿元（+125.32%）。 2025Q2 收入业绩均实现超预期高增，2025H1 两轮车业务和内销收入表现靓丽。1）分季度看：2025Q2 公司实现营业收入 66.30 亿元（+61.54%），归母净利润 7.86 亿元（+70.77%），收入和业绩在产品升级和渠道拓展的共同助力下均实现高增。2）分业务看：2025H1 电动两轮车、电动平衡车&电动滑板车、全地形车、配件收入分别为 68.23 亿元（+101.70%）、21.80亿元（+37.23%）、5.38 亿元（+6.16%）、7.72 亿元（+26.78%）；受益于产品的不断升级迭代和销售渠道的持续拓展，公司电动两轮车业务规模实现翻倍增长；3）分地区看：2025H1 公司境内、境外收入分别为 73.20 亿元（+89.50%）、44.22 亿元（+57.73%）；内销收入表现亮眼，海外业务增长持续提速。 2025Q2 毛净利率双升，期间费用率整体改善。1）毛利率：2025Q2 公司毛利率达 30.95%（同比+0.52pct），成本优化初见成效，释放盈利改善的积极信号。2）净利率：2025Q2 公司净利率达到 12.00%（同比+0.78pct），盈利能力持续提升且涨幅略大于毛利率。3）费用端：2025Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为+7.16%/+5.82%/+4.06%/-3.42%，分别同比-0.04%/+1.21%/-0.45%/-2.43pct，期间费用率整体有所改善，其中管理费用率因人工成本的增加而有所提升，财务费用率因汇兑收益以及存款利息收入的增加得到显著改善。 电动两轮车、机器人等品类持续推新，积极完善渠道全球化建设。1）产品端：2025H1 公司发布第三代电动滑板车 MaxG3、F3 系列和 E3 系列产品，电动两轮车 MMAX110Mk2、Qz3MIX，以及全地形车 Segway AT10 泥浆版、无边界割草机器人 Segway Navimow X3、Segway E-bike 系列等多品类新品，持续拓宽产品矩阵。2）渠道端：a)国内：线上全面入驻天猫、京东、抖音、快手、拼多多、美团、得物等主流电商平台及九号出行 APP垂直渠道，线下覆盖山姆、迪卡侬等连锁商城。b)国外：线上入驻 Amazon、Otto、DNS、Lazada 等电商平台与独立站，线下进驻 Costco、Target、Big5、OBI 等主流 KA、大型连锁商超、家居建材零售店、园林工具店、户外运动连锁店；同时公司还在欧洲多国及美国重点地区设立分支机构，持续推进自主品牌建设和本地化服务。 (10%)8%26%44%62%80%24/8/524/10/1624/12/2725/3/925/5/2025/7/31九号公司沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 九号公司：2025Q2 收入利润均高增，两轮车业务规模实现翻倍 投资建议：九号公司研发实力强劲，智能化优势明显产品附加值较高，定位中高端持续拓宽产品矩阵盈利能力成长性较强，布局服务机器人赛道前景广阔，成长动力充足，未来收入业绩有望保持较快增长趋势。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润分别为 21.17/28.49/35.98 亿元，对应EPS 分 别 为 29.43/39.60/50.01 元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为19.93/14.81/11.72 倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业政策趋严、国际贸易形势风险、关税加征、汇率波动、电动两轮车市场竞争加剧、技术研发不及预期等。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 14,196 21,044 26,101 31,598 营业收入增长率(%) 38.87% 48.24% 24.03% 21.06% 归母净利（百万元） 1,084 2,117 2,849 3,598 净利润增长率(%) 81.29% 95.28% 34.57% 26.30% 摊薄每股收益（元） 15.32 29.43 39.60 50.01 市盈率（PE） 31.01 19.93 14.81 11.72 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 九号公司：2025Q2 收入利润均高增，两轮车业务规模实现翻倍 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 4,974 7,473 8,268 11,962 16,216 营业收入 10,222 14,196 21,044 26,101 31,598 应收和预付款项 1,118 1,198 1,773 2,197 2,658 营业成本 7,649 10,188 14,813 18,090 21,768 存货 1,108 1,839 2,674 3,266 3,930 营业税金及附加 57 72 100 130 158 其他流动资产 506 1,891 1,942 1,980 2,021 销售费用 847 1,101 1,768 2,216 2,673 流动资产合计 7,706 12,401 14,658 19,405 24,825 管理费用 676 837 1,225 1,511 1,829 长期股权投资 0 0 0