耀才证券金融(01428.HK)港股贝塔下的Local+King，蚂蚁要约收购打开成长天花板-国金证券

敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介 公司是老牌香港本土券商，获有香港 SFC 下发的第 1/2/3/4/5/7/9类牌照。公司收入跟随港股波动，盈利能力较强，穿越港股牛熊周期，FY2025 净利润 6.2 亿港元，净利率 64%。2025 年 4 月 25日，蚂蚁控股通过上海云进向公司发起要约收购，拟收购股东叶茂林先生及其一致行动人的所有股权，约 8.58 亿股，占已发行股份总数 50.55%，要约收购价格为 3.28 港元/股，较公司最后交易日（2025年4月22日）在联交所的收盘价2.79港元/股溢价17.6%。本次交易总现金代价为 28.14 亿港元，且已支付 10%的定金。 投资逻辑 1、 港股交易贝塔：公司经纪佣金收入核心驱动为港股行情，与港股日均成交额走势趋同。2025 年 4-6 月，港股日均成交额同比大增 97%，预计今年港股交易将持续火热，公司将直接受益。 2、 蚂蚁赋能打开成长天花板： a） 依托于蚂蚁的技术优势，对公司现有交易平台进行数字化改造，拓宽用户群体并提升存量用户的使用体验，或将有助于公司拓宽客户覆盖从而提升市占率。 b） 依托于蚂蚁的客户基础，存在为公司导流的可能性，最先导流的或将是 Alipay HK，目前 Alipay HK 拥有超过 450万用户。更长远来看，蚂蚁海外业务版图沉淀了大量的资金，耀才的牌照或为蚂蚁全球财资管理的重要一环。 c） 依托于蚂蚁在 web3.0 技术、牌照等方面布局，或将打开耀才虚拟资产业务想象空间。耀才将现有的 1 号牌升级即可接入虚拟资产交易，包括稳定币；将现有的 4 号牌升级即可就虚拟资产提供意见；将现有的 9 号牌升级即可管理投资超过 10%于虚拟资产的投资组合；不排除耀才向 SFC提交虚拟资产交易平台 VATP 牌照申请的可能性。 盈利预测、估值和评级 我 们 预 测 公 司FY2026/FY2027/FY2028净 利 润 分 别 为9.3/11.2/12.6 亿港元，分别同比+50%/+21%/+12%。对标互联网券商平台，给予 FY2027 25X PE，目标价 16.5 港元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 要约收购进展不及预期；市场交易量低迷；行业竞争加剧。 主要财务指标（公司财年以 3.31 为止） 项目 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 846 972 1,441 1,729 1,908 营业收入增长率 -4.03% 14.90% 48.17% 19.98% 10.38% 归母净利润(百万元) 559 618 925 1,119 1,255 归母净利润增长率 -9.95% 10.52% 49.83% 20.93% 12.14% 摊薄每股收益(元) 0.33 0.36 0.55 0.66 0.74 每股经营性现金流净额 0.83 -0.09 0.54 0.81 1.01 ROE(归属母公司)(摊薄) 38.69% 41.13% 38.07% 31.49% 26.08% P/E 5.10 7.58 25.35 20.96 18.69 P/B 1.97 3.12 9.65 6.60 4.87 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0001.003.005.007.009.0011.0013.0015.0017.00240715241015250115250415250715港币(元)成交金额(百万元)成交金额耀才证券金融恒生指数 港股公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、耀才证券金融概况：牌照齐全的老牌香港本土券商，经纪佣金+孖展融资利息收入为最主要营收来源..... 4 1.1 历史沿革：香港平佣始祖，香港地区牌照齐全 ................................................ 4 1.2 股权结构：股权结构集中，创始人始终为第一大控股股东 ...................................... 4 1.3 商业模式：经纪佣金+利息收入为最主要营收来源 ............................................. 5 1.4 财务情况：收入随市场行情波动，盈利能力较强 .............................................. 6 二、核心逻辑：港股交易贝塔+蚂蚁赋能打开想象空间................................................. 6 2.1 港股交易贝塔，公司经纪佣金收入与港股大盘成交金额走势趋同 ................................ 6 2.2 蚂蚁控股要约收购公司，打开成长天花板.................................................... 7 2.2.1 要约细则：蚂蚁控股于 2025 年 4 月通过上海云进向公司发起要约收购 ......................... 7 2.2.2 蚂蚁控股概况：组织架构调整，蚂蚁国际、OceanBase 和蚂蚁数科独立运营 .................... 7 2.2.3 要约收购完成后的想象空间：产品改造+潜在导流+虚拟资产业务............................. 10 三、同业对比：香港券商市场始终竞争激烈，公司对比富途有较大空间................................. 11 四、盈利预测及投资建议......................................................................... 12 4.1 盈利预测 ............................................................................... 12 4.2 投资建议 ............................................................................... 13 五、风险提示................................................................................... 13 图表目录 图表 1： 公司牌照列表 ........................................................................... 4 图表 2： 公司线下分行分布 ....................................................................... 4 图表 3： 公司股权结构（要约收购前） ....................