东方铁塔(002545)深度报告：全球钾肥景气高涨，扩建老挝基地续写成长新篇章-浙商证券

证券研究报告 | 公司深度 | 农化制品 http://www.stocke.com.cn 1/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 东方铁塔(002545) 报告日期：2025 年 07 月 15 日 全球钾肥景气高涨，扩建老挝基地续写成长新篇章 ——东方铁塔深度报告 报告导读 公司是一家钢结构与钾肥产业并行的双主业上市公司，当前拥有老挝甘蒙省 133 平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量超过 4 亿吨。公司是最早一批在境外开发钾盐矿的企业，依托老挝优质的钾矿资源及稳定的政治环境开展钾肥制造，目前已拥有 100 万吨/年氯化钾项目产能，其中氯化钾产能包含 40 万吨颗粒钾/年产能。同时公司将继续加快推进下一个 100 万吨/年钾肥项目及昆明磷矿项目的建设。 投资要点 ❑ 老挝布局百万吨钾肥产能建设，有望成为世界级钾肥供应商之一 钾肥产销稳步增长，公司业绩快速提高。根据年报，公司钾肥的产销量从 2023年的 89.06 /87.27 万吨增长到 2024 年的 120.22/ 121.3 万吨，同比增长 35%/39%。钾肥产销增长驱动公司业绩不断提高，截止 2024 年，公司实现营业收入 41.96 亿元，同比增长 4.8%，与 2020 年相比增长 58.28%，实现归母净利润 5.64 亿元，同比减少 10.97%，但相较于 2020 年增长 82.52%；在全球钾资源分布不均及新增产能放缓的背景下，随着公司第二个百万吨钾肥扩产及生产工艺的创新优化，公司将不断降本增效，提高盈利水平。我们看好公司长远发展，钾肥产能持续扩张，并有望跻身成为世界级龙头钾肥供应商之一。 ❑ 全球寡头垄断，铁塔海外寻钾反哺国内 全球钾肥需求随着人口增长和人均耕地面积减少而上升，而全球钾肥资源分布不均，加拿大、俄罗斯和白俄罗斯占据主要钾肥资源，导致对应产地寡头企业垄断，从而供需错配。老挝与中国接壤，钾矿资源丰富但利用率较低，以东方铁塔为代表的中国企业前往老挝开矿，将老挝钾矿充分利用反哺国内；2024 年东方铁塔钾肥产能为 100 万吨，截止到 2027 年有望将产能扩产至 200 万吨，反哺国内，削弱海外寡头的掌控力，为我国的粮食安全政策护航。 ❑ 多项因素助涨钾肥价格，东方铁塔业绩有望快速增长 近年来全球粮食价格和产量均显著上涨，近五年小麦/玉米/大豆价格分别上升了22.61%/26.86%/12.47%，产量分别增加 4.16%/12.44%/16.06%，增加了化肥的需求量。同时全球地缘政治紧张，寡头减产检修影响全球钾肥供给；供需错配，推高全球钾肥价格；截止到 2025 年 7 月，2025 年氯化钾价格均值为 2966.47 元/吨，较前一年度上涨 20.11%。东方铁塔抓住机遇持续扩大产能，在未来几年加紧建设，将产能增至 200 万吨/年。当前国内钾肥下游需求旺盛，从 2025 年初以来，氯化钾工厂/行业库存从 68/327 万吨减少至 37/211 万吨，价格从 2516 元/吨增至3339 元/吨，上涨 32.71%。据中国化工报报道， 2025 年 6 月 12 日，中国钾肥进口谈判小组（中化、中农、中海化学）与食安供应链有限公司（迪拜）就 2025年度钾肥进口合同达成一致，约定新的标准氯化钾进口价格为 CFR346 美元/吨，中期来看，随着中国钾肥大合同的签订，钾肥价格预计将在高位保持稳定，东方铁塔乘势产能扩张，公司业绩有望快速增长。 ❑ 盈利预测与估值 公司钾矿资源储量充足，百万吨钾肥产能逐步释放，溴素等非钾产业链持续延伸，成长性强。预计 25-27 年公司营业收入分别为 44.17/49.44/58.64 亿元，归母净利润分别为 10.83/11.99/15.40 亿元，对应 EPS分别为 0.87/0.97/1.24 元，对应 PE分别为 11.15/10.07/7.83 倍，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 产品价格波动， 投产不及预期等。 投资评级: 买入(首次) 分析师：李辉 执业证书号：S1230521120003 lihui01@stocke.com.cn 分析师：李佳骏 执业证书号：S1230524090001 lijiajun@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥9.70 总市值(百万元) 12,067.40 总股本(百万股) 1,244.06 股票走势图 相关报告 -12%0%13%25%37%49%24/0724/0824/0924/1024/1124/1225/0125/0325/0425/0525/0625/07东方铁塔深证成指东方铁塔(002545)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 4196.16 4417.00 4944.00 5864.00 (+/-) (%) 4.79% 5.26% 11.93% 18.61% 归母净利润 564.26 1082.60 1198.90 1540.31 (+/-) (%) -10.97% 91.86% 10.74% 28.48% 每股收益(元) 0.45 0.87 0.96 1.24 P/E 21.39 11.15 10.07 7.83 资料来源：浙商证券研究所 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 1) 盈利预测与估值：近年来持续释放钾肥产能，协同非钾业务板块，进一步提升公司盈利水平。预计 25-27 年公司营业收入分别为 44.17/49.44/58.64 亿元，归母净利润分别为 10.83/11.99/15.40 亿元，对应 EPS 分别为 0.87/0.97/1.24 元，对应 PE 分别为 11.15/10.07/7.83 倍。 2) 投资评级：买入 ⚫ 关键假设 1)产品价格：全球钾肥供需紧张，钾肥价格维持高位 2)投产进度：公司项目产品按计划时间有序投产 3)下游客户认证：公司新产品下游客户认证及需求推广稳步进行 ⚫ 我们与市场的观点的差异 市场认为：当前钾肥价格处于历史高位，未来钾肥价格存在下行可能性，公司业绩可能受到影响； 我们认为：公司自身扩产能力突出，即使未来钾肥价格下跌情况下，公司依然可以通过扩产以量补价，业绩整体保持增长趋势。 ⚫ 股价上涨的催化因素 钾肥价格波动、国际钾肥大合同订单价格变化等； ⚫ 风险提示 1）产品价格波动风险：氯化钾是周期类产品，价格波动比较明显，公司业绩可能受到影响； 2）产能投放不及预期风险：未来几年，公司新增产能较多，倘若新增产能无法如期投放或释放，将对公司收入及业绩造成影响。 东方铁塔(002545)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 钢钾双主业，依钾为核打开未来成长新篇章 ...............................................