古茗(1364.HK)“茗”起区域筑根基，稳拓全国余韵长-华泰证券

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 古茗 (1364 HK) “茗”起区域筑根基，稳拓全国余韵长 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(港币): 35.27 樊俊豪 研究员 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 曾珺 研究员 SAC No. S0570523120004 SFC No. BTM417 zengjun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 洪洋 联系人 SAC No. S0570125070021 hongyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 35.27 收盘价 (港币 截至 7 月 11 日) 28.35 市值 (港币百万) 67,422 6 个月平均日成交额 (港币百万) 124.72 52 周价格范围 (港币) 8.22-30.00 BVPS (人民币) 1.10 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 (人民币) 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 (百万) 8,791 11,393 13,652 15,985 +/-% 14.54 29.59 19.83 17.09 归属母公司净利润 (百万) 1,479 2,102 2,537 3,052 +/-% 36.95 42.18 20.68 20.31 EPS (最新摊薄) 0.62 0.88 1.07 1.28 ROE (%) 111.62 102.50 135.08 122.89 PE (倍) 41.52 29.20 24.20 20.12 PB (倍) 29.71 30.16 35.68 18.91 EV EBITDA (倍) 33.55 23.53 19.61 16.00 股息率 (%) 0.00 6.09 2.07 2.49 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 7 月 13 日│中国香港 餐饮 首次覆盖古茗并给予“买入”评级，目标价 35.27 港币，对应 26 年 30X PE。古茗是大众现制饮品龙头，聚焦为消费者提供新鲜现制饮品（杯单价 10-20元），24 年底总门店数达 9,914 家。我们认为，公司以区域效率最大化为核心，构建起高密度门店网络、下沉供应链与利益与共的加盟体系，优质产品力叠加高密度带来的便捷性有效提升品牌复购，使得单店能够在较低人口基数覆盖下实现较优盈利。展望未来，公司有望复用核心市场规模优势从区域走向全国，跨品类拓展增厚同店可期，看好古茗兼具质量与速度的成长势能。 古茗的核心壁垒？——区域盘根、纵深扩张，做长期主义的生意 我们认为古茗核心竞争力围绕区域内效率最大化展开：1）区域高密度门店网络驱动供应链深度下沉，依托区域化供应链外展能力实现跨省渗透，规模效应和口碑有效复用。2）敏捷供应链形成“多快好省”货架型产品矩阵，区域聚焦下快速响应多元需求，稳定的高频复购客群与新鲜饮品深入人心，保障单店盈利水平，强化低人口基数下沉市场的穿透能力。3）独特加盟体系保障持续扩张，利他型利益分配机制护航公司-加盟商-消费者三方共赢。 后续看点有哪些？——现制化为大势所趋，头部品牌乘胜突围 25 年现饮行业回归理性增长，茶咖品类融合、外卖新平台贡献增量，从单一价格竞争走向良性多维竞合，头部企业依靠规模及供应链优势有望乘胜追击。古茗依靠扎实的经营基本功维稳龙头地位，未来成长突破看三大方向：1）区域内加密分流有限，品牌影响力提升新店 GMV 仍有提升空间；2）新品类：咖啡品类拓展正提速，新品类或带来店均 GMV 增量及利润率优化；3）开店：我们预计国内远期门店超 3.5 万家，较当前仍有超 2.5 万家增量。 我们与市场观点不同之处 市场认为扩张速度和全国化布局能力彰显竞争力和成长持续性，而我们强调门店质量更为关键，通过利益与共的加盟模式实现张弛有度的开店节奏，以更少的人口基数支撑单店持续良性经营是古茗更为可贵的核心竞争力。两广区域的破圈成功验证新市场扩张能力，浙江仍在持续加密中且同店具备高度韧性彰显成熟市场的健康度，公司稳步从区域走向全国的后劲与潜力可期。 盈利预测与估值 我们预测公司 25-27 年归母净利润为 21.02/25.37/30.52 亿元，对应EPS0.88/1.07/1.28 元。考虑 26 年行业经营恢复常态化，我们将估值切换至 26 年，参考可比公司 26 年 PE 均值 18X（Bloomberg 一致预期），公司经营韧性较优，从区域走向全国、咖啡新品类成长性充裕，给予成长性溢价，基于 30X26 年 PE，得出目标价 35.27 港币。 风险提示：行业竞争加剧，开店不及预期，加盟商管理风险。 (8)4395146197Feb-25Apr-25May-25Jul-25(%)古茗恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 古茗 (1364 HK) 盈利预测 利润表 现金流量表 会计年度 (人民币百万) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 会计年度 (人民币百万) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 7,676 8,791 11,393 13,652 15,985 EBITDA 1,532 1,883 2,702 3,281 3,941 销售成本 (5,272) (6,104) (7,838) (9,360) (10,909) 融资成本 (48.50) (61.74) (46.74) (40.75) (52.22) 毛利润 2,403 2,687 3,555 4,292 5,076 营运资本变动 12.38 (186.71) (63.71) (153.40) (71.40) 销售及分销成本 (336.58) (479.41) (536.15) (610.58) (694.07) 税费 (348.73) (311.09) (442.31) (533.76) (642.15) 管理费用 (282.85) (311.44) (336.35) (363.26) (392.32) 其他 426.43 (2.81) 46.74 40.75 52.22 其他收入/支出 (93.10) (128.41) (163.71) (262.63) (317.75) 经营活动现金流 1,573 1,321 2,196 2,594 3,227 财务成本净额 48.50 61.74 46.74 40.75 52.22 CAPEX (433.58) (455.21) (452.00) (452.00) (452.00) 应占联营公司利润及亏损 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他投资活动 (37.38) (1,366) (41.34) (63.42) 0.59 税前利润 1,