全球大类资产配置策略：关税博弈重启扰动外围资产

关税博弈重启扰动外围资产——全球大类资产配置策略证券研究报告策略动态报告分析师：王程畅wangchengchang@csc.com.cnSAC 编号：S1440520010001发布日期：2025年07月14日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：黄文涛huangwentao@csc.com.cn010-85130608SAC 编号：S1440510120015SFC 编号：BE0134分析师：李家俊lijiajun@csc.com.cnSAC 编号：S1440522070004摘要摘要•核心观点：在流动性充裕和风险偏好升温的推动下，A股表现较好，小盘成长风格领涨。港股也小幅上涨，美股震荡，欧股较好。金价震荡上行，铜价波动较大，油价收涨。债券利率上行，信用债好于利率债。绝对收益低风险组合，本周回报-0.06%，本月回报0.10%，本年回报1.73%，年化收益率4.79%，Alpha3.06%，Sharpe136.03%，最大回撤-2.20%；1年持有期:产品组合中位数 4.94%, 正收益占比 100.00%。绝对收益中高风险组合，本周回报0.09%，本月回报0.35%，本年回报8.84%，年化收益率13.55%，Alpha12.12%，Sharpe183.93%，最大回撤-8.25%；1年持有期:产品组合中位数 13.06%, 正收益占比99.62%。相对收益组合，本周回报1.08%，本月回报3.15%，本年回报6.98%，年化收益率9.55%，Alpha10.80%，Sharpe45.06%，最大回撤-23.24%；1年持有期:产品组合中位数 3.01%, 正收益占比 57.60%。•全球主要市场近期表现：在流动性充裕和风险偏好升温的推动下，A股表现较好，小盘成长风格领涨。港股也小幅上涨，但科技和消费板块落后于大盘。关税博弈再度开启，但市场反应相对平淡，美股小幅震荡；近期欧洲通胀回落，央行偏鸽表态，关税谈判延期提振欧股情绪，但市场仍然计入较大不确定性，银行和防务等敏感板块领涨。随着降息预期升温以及全球关税和地缘政治的不确定性，上周金价震荡上行，铜价也受到关税预期影响出现剧烈波动。国内商品市场方面，南华商品指数上涨1.0%，其中能化和工业品指数领涨。上周债券利率有所上行，主要围绕股债跷跷板效应、税期临近、地产政策预期展开交易，信用债表现好于利率债。•全球多资产配置绝对收益@低风险：本周回报-0.06%，本月回报0.10%，本年回报1.73%，年化收益率4.79%，Alpha3.06%，Sharpe136.03%，最大回撤-2.20%；1年持有期:产品组合中位数 4.94%, 正收益占比 100.00%，基准组合的中位数 5.28%，正收益占比 98.70%。•全球多资产配置绝对收益@中高风险：本周回报0.09%，本月回报0.35%，本年回报8.84%，年化收益率13.55%，Alpha12.12%，Sharpe183.93%，最大回撤-8.25%；1年持有期:产品组合中位数 13.06%, 正收益占比 99.62%，基准组合的中位数 1.02%，正收益占比 51.49%。•A股行业和风格轮动@相对收益：本周回报1.08%，本月回报3.15%，本年回报6.98%，年化收益率9.55%，Alpha10.80%，Sharpe45.06%，最大回撤-23.24%；1年持有期:产品组合中位数 3.01%, 正收益占比 57.60%，基准组合的中位数 -8.57%，正收益占比 42.40%。•风险提示：高相关性导致风险分散效果降低，市场环境变化可能导致模型失效，资产选择的局限性2提纲提纲全球大类资产表现• 全球大类资产配置策略组合表现• A股行业和风格轮动组合表现• 风险提示3全球大类全球大类资产表资产表现图表：全球大类资产近期表现4近20交易日，全球主要股市表现分化。国内方面，万得全A、沪深300及中证500指数分别上涨4.99%、3.90%和5.00%；偏股混合型基金指数亦上涨3.00%。香港市场表现相对靠后，恒生指数和恒生科技分别+0.57%、-0.44%。相比之下，国际市场表现较为强劲，标普500和纳斯达克指数分别上涨5.08%和6.31%，日经225和德国DAX也分别上涨4.79%、4.00%。大宗商品领域，伦敦金现回撤-3.20%，标普全球石油指数上涨0.92%。债券市场，中债新综合财富指数上涨0.31%。资料来源：Wind，中信建投全球大类全球大类资产表资产表现：现：A股风股风格图表：A股市场主要指数图表：中信风格指数5在流动性充裕和风险偏好升温的推动下，上周A股小盘成长风格表现较好。创业板指、中证500、中证1000、中证2000指数上涨超过2%，中信成长和金融风格指数也上涨超过2%。资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投1.1%2.4%0.6%0.8%2.0%2.4%2.3%1.0%0.6%0.4%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%2025/7/7 - 2025/7/12 涨跌幅2.1%2.1%1.5%1.2%1.0%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%成长金融消费稳定周期2025/7/7 - 2025/7/12 涨跌幅全球大类全球大类资产表资产表现：现：A股行股行业图表：A股市场行业表现6房地产、钢铁、建筑材料行业受到政策预期催化，市场表现领涨；非银金融中报业绩预喜较多，叠加市场交投活跃，上周涨幅约4%。煤炭行业基本面承压，中报业绩预告情况较差，银行出现短期抛压，上周下跌1%左右。资料来源：Wind，中信建投-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%房地产钢铁非银金融建筑材料计算机环保传媒建筑装饰电力设备商贸零售通信社会服务轻工制造机械设备医药生物纺织服饰石油石化基础化工美容护理公用事业农林牧渔有色金属电子国防军工食品饮料交通运输家用电器汽车银行煤炭2025/7/7 - 2025/7/12 涨跌幅全球大类全球大类资产表资产表现：港现：港股市场股市场图表：港股市场主要指数图表：港股市场行业表现7港股上周小幅上涨，科技和消费板块落后于大盘。“反内卷”政策预期下，工业板块走强，稳定币概念催化下，港股券商表现较好；黄金股、铜矿股下跌拖累原材料指数表现。资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投0.9%1.1%0.6%0.4%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%恒生指数恒生港股通恒生科技恒生消费2025/7/7 - 2025/7/12 涨跌幅3.3%2.5%1.5%0.9% 0.7% 0.6% 0.4% 0.1% 0.0%-0.1% -0.5%-4.2%-5.0%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%2025/7/7 - 2025/7/12 涨跌幅全球大类全球大类资产表资产表现：美现：美欧市场欧市场图表：美国三大股指图表：欧洲