浦林成山(1809.HK)产能持续扩张，盈利能力优异-环球富盛

证券研究报告证券研究报告（优于大市）浦林成山(1809.HK)：产能持续扩张，盈利能力优异Prinx Chengshan Holdings (1809.HK): Continuous expansion of production capacity and excellent profitability庄怀超Charles Zhuangcharles.zhuang@gpf.com.hk2025年7月11日1.公司是国内最具影响力的轮胎企业之一2.中国轮胎企业份额持续提升，海外盈利优势显著3.海外产能布局成形，税率下降带来业绩弹性4.盈利预测与投资评级5.风险提示3浦林成山控股有限公司业务源于1976年，总部位于中国山东省荣成市，是一家专注于轮胎设计、研发、制造、销售及提供轮胎全生命周期服务的现代化企业，是中国商用全钢子午线轮胎替换市场国内领先制造商，也是中国最具影响力的轮胎企业之一。公司打造了中国、泰国两大生产基地；设立中国、北美及欧洲三大销售中心，形成全球化发展布局。浦林成山一直致力于赋能全球合作伙伴，为其创造超额价值。公司在全球6大洲，169个国家和地区，建立了近600个一级经销商，为全球50000多家门店赋能。图：公司全球化布局资料来源：浦林成山年报，环球富盛理财4截止2024年12月31日，公司第一大股东为成山集团有限公司，持股比例为68.50%。车宝臻为公司的行政总裁。资料来源：同花顺，企知道，环球富盛理财图：公司股权结构52024年，公司实现营业收入109.74亿元，同比增长9.92%；实现扣非归母净利润13.12亿元，同比增长28.63%。图：公司营业收入及净扣非利润变化资料来源：浦林成山年报， Wind ，环球富盛理财-100%-50%0%50%100%150%200%250%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024营业收入（亿元）扣非净利润（亿元）营业收入YoY（RHS）扣非净利润YoY（RHS）6公司及其附属公司的三大产品是全钢子午线轮胎，半钢子午线轮胎和斜交轮 胎。全钢胎主要应用在中途╱长途运输、巴士、混合路面或越野车、轻卡等 ；半钢胎主要应用在乘用车、皮卡、运动型多功能汽车(SUV)等车型 ；斜交胎主要安装在农业及工业越野路况的车辆。2024年，集团销售轮胎28.0百万条（同比+11.7%）。其中，全钢胎销售8.0百万条（同比-1.7%）；半钢胎销售19.5百万条（同比+18.6%）；斜交胎销售0.5百万条(同比+3.7%)。图：公司轮胎销量变化图：公司分品类销量变化资料来源：浦林成山年报， Wind ，环球富盛理财-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%051015202530201920202021202220232024销量（百万条）同比（右轴）-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%0510152025201920202021202220232024全钢子午线轮胎销量（百万条）半钢子午线轮胎销量（百万条）斜交轮胎销量（百万条）全钢子午线轮胎YoY半钢子午线轮胎YoY斜交轮胎YoY72021-2024年，公司净利率持续增长。根据公司公布的数据测算，2024年，全钢胎、半钢胎和斜交胎产品均价有所提升。图：公司毛利率及净利率变化图：公司产品均价变化（元/条）资料来源：浦林成山年报， Wind ，环球富盛理财0%5%10%15%20%25%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024毛利率净利率0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.00201920202021202220232024全钢子午线轮胎半钢子午线轮胎斜交轮胎82024年，公司ROE和ROA分别为21.91%和12.13%，均领先于国内其他企业。图：轮胎企业ROE变化图：轮胎企业ROA变化资料来源：浦林成山年报， Wind ，环球富盛理财-5%0%5%10%15%20%25%30%浦林成山森麒麟赛轮轮胎玲珑轮胎通用股份三角轮胎-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%浦林成山森麒麟赛轮轮胎玲珑轮胎通用股份三角轮胎9公司总资产周转率和存货周转率相对较高，2024年分别达1.01次和4.83次。2016-2024年，公司总资产周转率持续领先于国内轮胎企业。图：轮胎企业总资产周转率变化图：轮胎企业存货周转率变化资料来源：浦林成山年报， Wind ，环球富盛理财012345678201620172018201920202021202220232024浦林成山森麒麟赛轮轮胎玲珑轮胎通用股份三角轮胎00.20.40.60.811.21.4201620172018201920202021202220232024浦林成山森麒麟赛轮轮胎玲珑轮胎通用股份三角轮胎10公司拥有四大知名轮胎品牌，分别是浦林（PRINX）、成山（Chengshan）、澳通（Austone）及富神（Fortune）。公司坚持多品牌、差异化的品牌战略，坚持赋能B端经销商、深入研究C端用户需求，通过多种方式打造忠实的品牌用户群体。图：公司旗下轮胎品牌资料来源：浦林成山年报，环球富盛理财11集团拥有覆盖主要轮胎市场的成熟且全面的全球销售网络，目前通过三个主要渠道销售集团的产品 ： (i) 透过中国及海外经销商向替换市场销售 ； (ii) 直接向汽车制造商销售 ；及 (iii) 向贴牌客户销售。公司国际经销比例近三年维持在65%以上。集团主要通过经销商供应替换市场，2024年，集团国内与国际经销商渠道的营业收入（含贴牌客户）分别约为人民币23.26亿元及人民币75.37亿元，各占轮胎收入的约21.2%及68.7% ；直接向汽车制造商销售的营业收入约人民币 11.08亿元，约占集团轮胎收入的10.1%。图：公司销售渠道变化资料来源：浦林成山年报， Wind ，环球富盛理财0%20%40%60%80%100%2021202220232024国内经销国际经销直销12公司积极致力于优化渠道体系，全年举办24场跨国经销商峰会，参加了12场国际顶级展会，覆盖五大洲关键市 场。通过开展泰国智能制造基地实地考察、举办北美╱中东新品发布会等场景化营销，展示浦林成山在技术、 产品、市场、品牌方面的核心理念与最新进展，直接触达经销商，显著增强客户忠诚度，提升市场渗透率， 为公司在全球市场的持续拓展和品牌影响力的提升奠定了坚实基础。 2024年，公司国际营销业务的销量、收入和利润同比均实现大幅增长；其中销量实现1993.1万条，同比增长14.8%，营业收入实现75.37亿元，同比增长19.1%。图：2024年11月，浦林成山亮相2024年美国拉斯韦加斯国际改装车展资料来源：浦林成山24年年报，环球富盛理财13集团紧抓市场机遇，不断加强与中高端主机厂的合作，并与多家新能源汽车