有色金属行业周报：仍然看好金银比向下修复，白银价格潜力大

2025 年 07 月 21 日 仍然看好金银比向下修复，白银价格潜力大 —有色金属行业周报 推荐(维持) 投资要点 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 有色金属(申万) 9.2 15.8 22.4 沪深 300 5.5 7.6 14.7 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《有色金属行业周报：白银价格大幅上行，金银比或迎来向下修复期》2025-07-14 2、《有色金属行业周报：需求淡季，铜铝价格走高后或以高位震荡为主》2025-07-07 3、《有色金属行业周报：美联储点阵图显示年内仍会降息，金价上涨 动力仍存》2025-06-23 ▌贵金属：黄金仍然处于盘整阶段，伦银再创多年新高 价格方面，周内伦敦黄金价格为 3355.10 美元/盎司，环比 7 月11 日+3.00 美元/盎司，涨幅为 0.09%。周内伦敦白银价格为38.27 美元/盎司，环比 7 月 11 日+0.77 美元/盎司，涨幅为2.05%。 数据方面，美国 6 月核心 CPI 同比，今值 2.9%，预期 2.9%，前值 2.8%。美国 6 月 CPI 同比，今值 2.7%，预期 2.6%，前值2.4%。 CPI 分项来看，价格同比走高的分项有，食品分项价格 6 月同比为 3.0%，相比 5 月+0.1pct；此外，能源服务分项价格 6 月同比7.6%，相比 5 月+0.8pct；医疗服务分项价格 6 月同比 3.0%，相比 5 月+0.1pct；运输服务分项价格 6 月同比 3.1%，相比 5 月+0.6pct。价格同比走低或者为负的分项主要有能源类分项价格6 月同比为-7.9%，相比 5 月+3.7pct；住房租金分项价格 6 月同比为 3.8%，相比 5 月-0.1pct。 周内特朗普解雇鲍威尔闹剧加剧金价波动。本周三，一则关于特朗普可能解雇美联储主席鲍威尔的新闻在短短一小时内引发市场剧烈震荡。根据《联邦储备法》，理事只能因"正当理由"被解职，而非政策分歧。如果特朗普选择以“正当理由（装修）”解雇鲍威尔，可能导致漫长的法律程序。 从 CME FedWatch 工具来看，虽然本周美国 CPI 同比数据超预期反弹，仍然显示美联储年内仍有 2 次降息，分别出现在 9 月和 12 月，各为 25BP。其中 9 月降息预期为 50.8%。 总结而言，本周 CPI 同比数据超预期，但是金价很快调整结束，周五重拾涨势。在降息背景下，伦敦金及沪金经历了近三个月的盘整以后，前期涨幅已经被消化足够，或将进入下一轮上涨。 ▌铜、铝：周内铜铝价格回落刺激刚需，但是整体需求淡背景季，短期铜铝价格震荡为主 国内宏观：中国 6 月进口同比(按美元计)，今值 1.1%，前值-3.4%。中国 6 月出口同比(按美元计)，今值 5.8%，前值 4.8%。中国 6 月 M0 货币供应同比，今值 12%，前值 12.1%。中国 6 月M1 货币供应同比，今值 4.6%，前值 2.3%。中国 6 月 M2 货币供应同比，今值 8.3%，前值 7.9%。中国 1 至 6 月社会融资规模增-20-100102030(%)有色金属沪深300证券研究报告 行业研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 量，今值 22.83 万亿人民币，前值 18.63 万亿人民币。中国 1至 6 月新增人民币贷款，今值 12.92 万亿人民币，前值 10.68万亿人民币。中国 1-6 月全国房地产开发投资，今值-11.2%，前值-10.7%。中国 6 月规模以上工业增加值同比，今值 6.8%，前值 5.8%。中国 6 月社会消费品零售总额同比，今值 4.8%，前值 6.4%。中国二季度 GDP 同比，今值 5.2%，前值 5.4%。 铜：价格方面，本周 LME 铜收盘价 9720 美元/吨，环比 7 月 11日+80 美元/吨，涨幅为+0.83%。SHFE 铜收盘价 78410 元/吨，环比 7 月 11 日-160 元/吨，跌幅为-0.20%。库存方面，LME 库存为 122175 吨（环比 7 月 11 日+13450 吨，同比-105250吨）；COMEX 库存为 242837 吨（环比 7 月 11 日+11694 吨，同比+231508 吨）；SHFE 库存为 84556 吨（环比 7 月 11 日+3094吨）。2025 年 7 月 17 日，SMM 统计国内电解铜社会库存 14.33万吨，环比 7 月 10 日-0.04 万吨，同比-24.53 万吨。 冶炼方面：中国铜精矿 TC 现货本周价格为-43.16 美元/干吨，环比+0.07 美元/干吨。 下 游 方 面 ， 国 内 本 周 精 铜 制 杆 开 工 率 为 74.22% ， 环 比+7.22pct；再生铜制杆开工率为 27.31%，环比+1.86pct。电线电缆开工率为 72.90%，环比+1.38pct。 总结而言，本周周初铜价走势较弱，铜价回落刺激需求回升，国内社会库存再度去库，精铜制杆及电线电缆开工率均有所回升。当前虽然处于消费淡季，但是铜价回落便能刺激积累的刚需释放，预计铜价短期震荡为主。 铝：价格方面，国内电解铝价格为 20760 元/吨，环比 7 月 11日持平。库存方面，本周 LME 铝库存为 430700 吨（环比 7 月11 日+30425 吨，同比-533125 吨）；国内上期所库存为 108822吨（环比 7 月 11 日+5625 吨，同比-157000 吨）；2025 年 7 月17 日，SMM 统计国内电解铝锭社会库存 49.2 万吨，环比 7 月10 日+2.6 万吨，同比-29.5 万吨。 利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为 4297 元/吨，环比7 月 11 日-34 元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为 4071 元/吨，环比 7 月 11 日-34 元/吨。 下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为 50.5%，环比+1.0pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为 62.0%，环比+0.4pct。 综合而言，前期产能置换释放的产能暂告一段落，但随着淡季深入，铝加工材企业消费疲软。周内铝价重心下移刺激下游短暂增加刚需采购，但是整体淡季背景下，铝消费难有较大起色，预计铝价震荡为主。 ▌锡：需求淡季，锡价震荡为主 价格方面，国内精炼锡价格为 265900 元/吨，环比 7 月 11 日-920 元/吨，跌幅 0.34%。库存方面，本周国内上期所库存为证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 7148 吨，环比 7 月 11 日+51 吨；LME 库存为 1935 吨，环比 7月 11 日-35 吨。 需求淡季但是低库存支撑价格。近期国内外低库存对价格形成支撑。当前价格下游接受度低。贸易商反馈成交多依赖刚需订单。部分下游因前期补库完成，暂缓采购，终端行业进入淡季。预计价