2025年7月量化行业配置月报：小盘风格，未到拥挤时，科技望占优-浙商证券

证券研究报告 | 金融工程月报 http://www.stocke.com.cn 1/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程月报 报告日期：2025 年 07 月 07 日 小盘风格：未到拥挤时，科技望占优 ——2025 年 7 月量化行业配置月报 核心观点 游资活跃度回升，小盘风格有望走强，其中计算机行业筹码结构出清充分，建议重点关注。 ❑ 游资活跃度回升，小盘风格再现风口，看好计算机行业配置机会。 自 5 月末起，我们基于龙虎榜数据构建的游资活跃度指标触底回升，显示活跃资金风险偏好整体改善，历史上来看利好小盘风格表现。当前市场对小盘风格的核心担忧之一在于其股价处于相对高位，交易拥挤度可能过高。不过，从成交额占比的角度来看，截至 7 月 4 日，中证 2000 成交占比为 28.2%，相较前期高点已有显著下降，处于过去 3 年的 73.8%分位，目前可能并未过度拥挤。因此，我们整体仍然看好小盘风格。而从机构持仓视角来看，模型估算显示，公募主动权益基金对 TMT 行业的持仓比例整体于 2-4 月间达到相对高位，随后则显著回落，目前配置比例相对偏低。其中，相较于 Wind 全 A，公募机构对计算机行业已经显著低配（6.0% vs 3.5%），筹码结构出清较为充分，未来或可重点关注。 ❑ 此外，“反内卷”主题下，建材、煤炭、光伏等行业亦可关注。 我们构建的基本面量化模型显示，建材、煤炭行业均已出现了主动减产以推动供需平衡的信号，而光伏行业的需求端则出现了强劲增长。例如，经移动平均剔除季节性影响后，磨机运转率及熟料库容比近期均持续回落，其中，2025 年以来熟料库容比由 65%迅速下行至 60%，上一轮库容比的持续下行周期还要追溯到 2021年 2-10 月，彼时受碳中和政策影响，行业出现了显著的供给收缩。我们当前观察到的这一现象或许意味着行业正在主动减产，供需关系有望逐步改善。在当前“反内卷”的大基调下，此类行业供需关系改善的趋势有望得到强化，持续性值得期待，亦可重点关注。 ❑ 国防军工、银行、纺织服饰、美容护理 4 个行业近期触发拥挤信号。 截至 7 月 4 日，国防军工、银行两行业的拥挤度指标仍位于 95%预警阈值以上。除此之外，过去 1 个月，纺织服饰、美容护理两行业的拥挤度指标最大值亦曾突破 95%预警阈值。以上四个行业的筹码结构较为拥挤，未来或需相对谨慎。 ❑ 综合策略最近一个月收益 1.9%，相对行业等权指数及中证 800 的超额收益分别为-0.6%、-0.8%。 我们在每月更新时，根据各个细分行业的景气度信号，配置景气上行及景气持平、且拥挤度较低的行业，其中景气持平行业的权重设置为景气上行行业的一半，最终形成综合配置策略。综合策略最近 1 个月（2025/6/7-2025/7/4）相对行业等权指数及中证 800 的超额收益分别为-0.6%和-0.8%。 ❑ 风险提示 分析师：陈奥林 执业证书号：S1230523040002 chenaolin@stocke.com.cn 分析师：徐浩天 执业证书号：S1230523090002 xuhaotian@stocke.com.cn 相关报告 1 《7 月小盘狂欢：已在山腰，尚未到顶》 2025.07.06 2 《通胀再起：战术看多大宗商品》 2025.07.02 3 《7 月行情已至：极致小盘》 2025.06.29 金融工程月报 http://www.stocke.com.cn 2/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1、本文板块配置建议基于量化模型得出，模型基于历史数据的统计归纳，结论未来存在失效风险。2、本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何基金持仓股票的推荐。 金融工程月报 http://www.stocke.com.cn 3/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 核心观点 ....................................................................................................................................................... 5 2 基本面量化模型结果更新 ........................................................................................................................... 7 2.1 煤炭 ..................................................................................................................................................................................... 7 2.2 石油石化 ............................................................................................................................................................................. 8 2.3 建筑材料 ............................................................................................................................................................................. 9 2.4 光伏 ................................................................................................................................................................................... 10 3 行业拥挤度监测 ......................................................................................................................................... 11 4 综合策略表现 ......................................................................................................................................