流动性与机构行为跟踪：跨季后资金及存单价格再下台阶-浙商证券

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 07 月 06 日 跨季后资金及存单价格再下台阶 ——流动性与机构行为跟踪 核心观点 资金延续宽松的趋势性较强，短期流动性无需担心，但税期等时点可能会有点状扰动。 ❑ 流动性：资金延续宽松的趋势性较强 过去一周，资金及存单价格均突破近期低点，DR001 加权利率下至 1.3140%，1Y AAA 存单到期收益率下至 1.5929%。 展望后续，虽然跨季后央行层面净回笼力度较大，但是得益于跨季后资金向非银回流、大行净融出再创今年新高、财政支出节奏加速等因素，资金延续宽松的趋势性较强。 风险层面，6 月资金宽松较大程度得益于央行短端和长端流动性共同配合，但 7 月政府债发行节奏放缓，央行短端流动性配合上可能以回收为主，结合当前债市杠杆率较高的背景，短期流动性无需担心，但税期等时点可能会有点状扰动。 ❑ 机构行为：基金信用需求强于利率，拉久期诉求不减 过去一周，交易盘热度较高，基金拉久期情绪不减，中长期债基久期再创今年新高，信用债、二级债及利率债均展现出拉久期趋势。 展望后续，短期行情靠交易盘驱动，因此需密切关注超长非活跃利率债和长信用债买盘的涨退潮情况。 ❑ 风险提示 政策超预期变动；模型假设不精确；成交数据反映信息有限；政府债和存单融资超预期等。 分析师：沈聂萍 执业证书号：S1230524020005 shennieping@stocke.com.cn 相关报告 1 《止盈渐近，保持关注》 2025.07.05 2 《债市生态格局迎来新变化》 2025.07.05 3 《关注非活跃券流动性溢价持续提升》 2025.07.03 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 流动性跟踪 ................................................................................................................................................... 4 1.1 央行操作：跨季后净回笼，逆回购余额明显回落 .......................................................................................................... 4 1.2 政府债发行：未来一周政府债净缴款 2511 亿元，扰动有限 ........................................................................................ 5 1.3 票据市场：3M 及 6M 票据利率走势分化 ....................................................................................................................... 6 1.4 资金复盘：跨季后资金转向宽松 ..................................................................................................................................... 6 1.5 同业存单：延续净到期，供给压力较小，存单利率下行 .............................................................................................. 9 2 机构行为跟踪 ............................................................................................................................................. 11 2.1 二级成交：基金信用需求强于利率，信用拉久期明显 ................................................................................................ 11 2.2 机构久期：债基久期继续抬升，加久期热度不减 ........................................................................................................ 11 2.3 机构杠杆：过去一周杠杆率 107.96%，上涨趋势放缓 ................................................................................................ 12 3 风险提示 ..................................................................................................................................................... 13 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 央行短期流动性净投放时间序列（日频视角） ................................................................................................................ 4 图 2： 央行公开市场净投放时间序列（月频视角） .................................................................................................................... 4 图 3： 央行逆回购余额季节性对比图 ............................................................................................................................................ 4 图 4： 央行逆回购净投放规模季节性对比图 .......................................................