受益于钾肥价格上涨，未来产能持续扩张

证券研究报告（优于大市）亚钾国际（000893.CH）：受益于钾肥价格上涨，未来产能持续扩张Asia-Potash International Investment (Guangzhou) (000893.CH): Benefiting from rising price of potash & Continued Capacity Expansion Ahead庄怀超Charles Zhuangcharles.zhuang@gpf.com.hk2025年7月4日2概要1. 公司简介：专注钾肥业务，产能快速扩张2. 寡头垄断格局下，海外龙头产能受限3. 中国市场供应高度依赖进口，产品定价追随国际4. 发挥“一带一路”优势，积极进行降本增效5. 盈利预测及估值6. 风险提示3公司专注钾肥业务亚钾国际成立于1998年，专注于钾盐矿开采、钾肥生产及销售业务。公司秉承“资源、规模、创新”发展理念，以“打造世界级钾肥供应商”为战略目标，以“一年新增一个百万吨钾肥产能和产量”为目标，持续扩大钾肥产能。经过多年深耕，公司当前已构建以东南亚、东亚地区为核心的销售网络及物流体系，同时布局南亚及大洋洲等市场。公司专注于氯化钾产品，2020-2024年氯化钾业务收入占比分别为97.60%、98.57%、98.10%、98.83%和97.65%。图：2020-2024公司氯化钾业务收入及增速资料来源：公司年报，环球富盛理财-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0020202021202220232024氯化钾业务营收（亿元）同比（右轴）4不断进行资源收购，钾矿储备亚洲第一公司当前拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，钾盐矿矿石总量49.37亿吨，折纯氯化钾资源总储量约10亿吨。区域内钾矿矿藏丰富，埋藏较浅，矿层分布连续，资源禀赋好，适于规模化开发钾盐项目。2022年，1）公司通过重大资产重组的方式收购了老挝甘蒙省农波县彭下-农波村地区 179.8 平方公里钾盐矿，该矿区与 35平方公里钾盐矿区相连，钾盐矿矿石总量约为 39.356亿吨，折纯氯化钾约为6.77亿吨。2）甘蒙省农龙村 48.52km²钾盐矿权。图：公司老挝钾盐矿储备情况资料来源：公司公告，Wind，投资者互动平台，环球富盛理财202120222023年至今钾矿情况35平方公里钾盐矿区通过重大资产重组的方式收购了老挝甘蒙省179.8 平方公里钾盐矿甘蒙省农龙村 48.52km²钾盐矿权74.2 平方公里钾盐区块探矿权（持续推进）持股公司中农国际农钾资源中农国际最新股权情况100%71.86%100%地区老挝甘蒙省他曲县东泰矿区老挝甘蒙省农波县彭下-农波村地区，与 35平方公里钾盐矿区相连老挝甘蒙省农龙村老挝沙湾拿吉省钾盐矿面积（平方公里)35179.848.5274.2钾盐矿矿石储量（亿吨）10.0239.36折纯氯化钾（亿吨）1.526.77合计钾盐矿面积（平方公里）35214.8263.32337.52合计钾盐矿矿石储量（亿吨）10.0249.37合计折纯氯化钾储量（亿吨）1.528.291.5-2.0>10产能（万吨）100100300产量（万吨）33.2090.91180-200销量（万吨）35.0491.025产能快速扩张，氯化钾产销量逐年递增图：亚钾国际氯化钾产能、产量和销量情况（万吨）资料来源：公司年报，环球富盛理财根据2024年年报，公司氯化钾总产能300万吨。根据公司24年年报，目前公司拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，公司正在加快推进第二个、第三个 100 万吨/年钾肥项目的矿建工作，力争尽快实现投产。同时，公司拥有近90万吨/年颗粒钾产能，未来公司将进一步通过技术创新手段来优化产品品质。0501001502002503003502021202220232024产能（万吨）产量（万吨）销量（万吨）6发展高价值大红颗粒钾资料来源：公司年报，环球富盛理财公司针对大红颗粒钾的旺盛需求，2022 年启动了大红颗粒钾扩建工程，该扩建工程规划共分三期，一期30万吨产能、二期50万吨产能、三期100万吨产能。一期30万吨从项目启动到投产试车仅用时7个月，二期新增 50 万吨/年产能扩建项目于 2022 年底启动。2023年11月，公司第三期大红颗粒钾50万吨/年生产装置实现达产，至此，公司已合计拥有近90万吨/年颗粒钾产能。截至2025年4月，公司拥有近 90 万吨/年颗粒钾产能。随着近年来精准施肥意识的提升，越来越多的农户开始结合所拥有的土地养分含量、作物品类等因素制定氮磷钾的施肥配比，促使适合这种灵活配比方式的复混肥(BB肥)的市场规模也迅速扩大。大红颗粒钾是生产BB肥的三种原料之一，因此市场对大红颗粒钾的需求也越发旺盛。图：亚钾国际大红颗粒钾产能情况（万吨）0204060801002022202320242020-2024年公司扣非净利润复合增速为274%2020-2024年公司扣非净利润复合增速为274%。公司2020-2024营业收入分别为3.63、8.33、34.66、38.98和35.48亿元，分别同比增长-40.02%、129.36%、313%、12.45%和-8.97%，2020-2024年收入复合增速为77%；扣非后归母净利润分别为0.05、2.90、20.28、12.74和8.92亿元，分别同比增长-86.52%、6232.51%、590.33%、-37.16%和-30.00% ，2020-2024年扣非净利润复合增速为274% 。7资料来源：公司公告，WIND，环球富盛理财图：公司2020-2024年营业收入（亿元）及同比（%）图：公司2020-2024年扣非后净利润（亿元）及同比（%）-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%0102030405020202021202220232024营业收入（亿元）同比YOY（%）-2000.00%0.00%2000.00%4000.00%6000.00%8000.00%051015202520202021202220232024扣非后归母净利润（亿元）同比YOY（%）国内+海外营收双重布局，国内收入占比逐渐提高公司不断提升国内市场销售占比。2020-2024年公司国内收入分别为0、2.37、16.91、27.34和27.00亿元，收入占比分别为0%、28.43%、48.80%、70.14%和76.09%；海外收入分别为3.63、5.96、17.75、11.64和8.48亿元，收入占比分别为100%、71.57%、51.20%、29.86%和23.91%。在国际市场上，公司地处东南亚核心区域，在越南、泰国、马来西亚、印度尼西亚四大东南亚重点市场设立销售子公司/办事处；在国内市场上，我国是钾肥消费大国，公司从去年开始布局国内市场。综合来说，国际市场与国内市场双重布局的销售体系既是公司未来发展的需要，也是公司销售体系的优势。8资料来源：公司公告，WIND，环球