债券策略月报：2025年7月美债市场月度展望及配置策略

http://www.cnzsqh.hk1/21请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_main]衍生品市场类模板[Table_main]衍生品市场类模板策略报告报告日期：2025 年 7 月2025 年 7 月美债市场月度展望及配置策略──债券策略月报市场策略研究—美债策略月报分析师：曹潮中央编号：BVH841联系电话：852-9658 1360邮箱：caochao@cnzsqh.hk相关报告报告导读6 月经济数据多数放缓，零售和个人实际消费支出数据不及预期，一季度 GDP被下修至-0.5%，反应关税对经济的下行压力已经显现；但非农等就业数据维持韧性，市场对经济前景的判断依然是“软着陆”情形。全月来看，美股再次创下历史新高，美债收益率高位回落。展望下半年，由于汇率对冲成本后的美债收益率不及欧日本国公债，这将降低美债对海外投资者的吸引力，并导致一级交易商美债敞口仍将高位震荡。但随着美债市场去杠杆结束+“去美元化”进程暂时告一段落，同时关税对经济带来的下行压力逐渐显现，长端美债利率已经企稳，4.4%-4.5%区间的 10Y 美债仍具备较高配置价值；策略方面，我们认为短期在【4.2%-4.5%】进行波段交易，同时静待利率的拐点（例如一期明显弱于预期的非农数据或连续几个月弱于预期的通胀数据），或是最佳选择；具体标的品种包括 TLT，TMF，10 年期及以上美债期货（CME 期货代码为 TY，US 和 UL；CBOT 代码为 ZN2509）。投资要点2025 年 6 月美国资本市场表现回顾6 月经济数据多数放缓，零售和个人实际消费支出数据不及预期，一季度 GDP被下修至-0.5%，反应关税对经济的下行压力已经显现；但非农等就业数据维持韧性，市场对经济前景的判断依然是“软着陆”情形。全月来看，美股再次创下历史新高，美债收益率高位回落。截止 6 月最后一个工作日，30 年期、20 年期、10 年期、2 年期美债收益率分别变动+25.3、+24、+23.9、+29.5 个bps。30Y-10Y 美债利差在月末收于 49.8bp（前值 49.8bp）。美债市场宏观环境解读5 月新增非农 13.9 万人，高于预期 12.6 万人，前两个月数据被合计下修 9.5万人，DOGE 裁员政策对政府就业的影响逐渐显现；硬数据中，一季度 GDP 环比被下修至-0.5%，零售和个人消费支出数据均超预期下行；通胀方面，5 月CPI 环比 0.1%不及预期，核心商品、核心服务、能源项环比均下行。经济硬数据和软数据的差异逐渐收敛，说明当前关税对经济带来的负面冲击明显大于通胀的上行动力；货币政策方面，6 月 FOMC 维持利率不变，对于经济前景不确定性的评估倾向更加积极的预期；点阵图显示美联储内部对年内降息幅度和通胀形势看法存在较大分化；鲍威尔在记者会中暗示通胀压力下，降息幅度存在进一步回调可能。尽管 6 月会议表述偏鹰，但有不少票委对降息的表态已较 5月明显更为积极；其中鲍威尔近期表示不排除 7 月降息的可能性，同时多数与特朗普站队的联储官员如鲍曼、沃勒等也支持提前降息。[table_page]美债市场策略研究http://www.cnzsqh.hk2/21请务必阅读正文之后的免责条款部分7 月美债市场展望展望后续，由于汇率对冲成本后的美债收益率不及欧日本国公债，这将降低美债对海外投资者的吸引力，并导致一级交易商美债敞口仍将高位震荡。但随着美债市场去杠杆结束+“去美元化”进程暂时告一段落，同时关税对经济带来的下行压力逐渐显现，长端美债利率已经企稳，4.4%-4.5%区间的 10 年期美债仍具备极高的配置价值。策略方面，我们认为短期在【4.2%-4.5%】进行波段交易，同时静待利率的拐点（例如一期明显弱于预期的非农数据或连续几个月弱于预期的通胀数据），或是最佳选择。具体品种方面，我们继续推荐做多长久期美债的标的：包括 TLT，TMF，10 年期及以上美债期货（CME 期货代码为TY，US 和 UL；CBOT 代码为 ZN2509、ZB2509）。风险提示美国经济超预期失速；美联储加息节奏超预期；“去美元化”浪潮持续，引发美国金融体系出现系统性风险。[table_page]美债市场策略研究http://www.cnzsqh.hk3/21请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录1. 6 月美国资本市场回顾 ............................................................ 61.1. 美国资本市场走势回顾 ....................................................................... 61.2. 美债一级发行和供需情况 ..................................................................... 71.3. 美债市场流动性跟踪 ........................................................................ 102. 美债市场宏观环境解读 ........................................................... 122.1. 经济基本面和货币政策 ...................................................................... 123. 2025 年 7 月美债市场展望及策略 .................................................. 19[table_page]美债市场策略研究http://www.cnzsqh.hk4/21请务必阅读正文之后的免责条款部分图表目录图表 1：6 月美股创下历史新高 ......................................................................... 6图表 2：市场对美联储政策节奏预期变化（%） ............................................................6图表 3：不同期限美债收益率走势（%） ..................................................................6图表 4：美债利率曲线维持“熊陡”（%） ................................................................6图表 5：国库券 T-Bill 发行规模（十亿美元） ............................................................8图表 6：中长期国债发行规模（十亿美元） ...............................................................8图表 7：美债发行认购比例（倍） ......