白银行情分析及展望：补涨预期与波动风险并存

http://www.cnzsqh.hk1/11请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_main]衍生品市场类模板[Table_main]衍生品市场类模板策略报告报告日期：2025 年 6 月补涨预期与波动风险并存──白银行情分析及展望商品期货—专题报告分析师：沈凡超中央编号：BTT231联系电话：852-4623 5564邮箱：hector@cnzsqh.hk相关报告报告导读在全球贸易摩擦暂缓后，市场开始关注白银补涨行情，短期补涨预期或将带动银价尝试向上突破。不过事实上降息和经济预期的不确定性仍然存在，若突发风险事件的发生或增大多头的持仓压力。预计 2025 年白银价格全年多为震荡走势，沪银中枢参考 8000 元/千克。从多头角度来看，美联储长期货币政策宽松推升贵金属投资需求，年内仍预期降息2 次是当前银价的主要驱动力量；从空头角度来看，降息中后期金银比以上升为主，主要表现为银较金的下跌幅度更大，此外，2025 年预计工业需求在光伏行业加速出清的阶段中增速转负，若经济下行，或将进一步对银价施加较大压力。投资要点白银补涨逻辑影响金银比变动的主要因素包括美元信用和经济预期，这与黄金较白银有更强的准货币属性和白银较黄金拥有有更强工业属性密不可分。其中，以白银涨幅大于黄金为主出现的金银比下行通常发生在整个经济扩张阶段，在复苏预期中常常表现为短时期内的快速下修。金银比投资重点补涨条件：当未来经济确定性增强或在未发生衰退预期同时通胀存回升预期时，金银比通常会从偏离区间向下进行修复。金银比的波动区间是动态的，受美元信用持续下降影响当前的金银比区间下限可能难以回到 2018 年前的低位。投资需求分析美联储可能面临一个通胀回升与经济下行同时发生的困境，年内降息因特朗普新政的不确定存在较大变数。不过，美联储长期货币政策预期宽松，支持白银长期投资需求回升对长期银价形成支撑。风险提示1、全球宏观降温，美国衰退预期上升；2、美联储未按预期降息；[table_page]商品期货策略研究http://www.cnzsqh.hk2/11请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录1. 行情回顾 ........................................................................ 42. 白银补涨逻辑 .................................................................... 42.1. 金银比 ......................................................................................42.2. 牛市中金银表现比较 ..........................................................................62.3. 白银开启补涨的条件 ..........................................................................73. 投资需求分析 .................................................................... 83.1. 实际利率分析 ................................................................................83.2. 未来投资需求分析 ............................................................................84. 工业需求分析 .................................................................... 94.1. 光伏用银需求分析 ............................................................................95. 行情展望及策略建议 ............................................................. 10[table_page]商品期货策略研究http://www.cnzsqh.hk3/11请务必阅读正文之后的免责条款部分图表目录图表 1：沪银价格走势回顾 ............................................................................ 4图表 2：金银比中枢逐渐上升 .......................................................................... 5图表 3：美元长期贬值趋势下，长期金价涨幅大于银价 .................................................... 5图表 4：经济衰退预期对应金银比快速上涨 .............................................................. 6图表 5：经济复苏预期对应金银比快速下跌 .............................................................. 6图表 6：历史上三轮牛市中金银价格变化 ................................................................ 6图表 7：预计债务利息支出在新的高息债替代下继续攀升 .................................................. 7图表 8：美国未偿国债总额快速增加 .................................................................... 7图表 9：暂停降息决策或会进一步增大经济下行风险 ...................................................... 8图表 10：可参考“萨姆法则”判断衰退预期 ............................................................. 8图表 11：市场认为年内会降息 2 次 ..................................................................... 8图表 12：今年来市场降息预期也在不断变化 ............................................................. 8图表 13：美联储 6 月经济展望材料 ............................................